標普500：不要讓估值、新紀錄讓你擔心 - 彭博社

Jonathan Levin

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攝影師：Spencer Platt/Getty Images 

標普500指數週五創歷史新高，從2022年10月低點至今上漲了38%。這一激動人心的漲勢大多反映了前瞻市盈率的擴張，人們普遍認為管理層需要開始創造利潤來證明當前的估值。我懷疑企業——特別是七家企業——能夠迎接這一挑戰。

過去幾個月估值的上漲是由政府債券收益率下降驅動的，這一舉措在投資者眼中提升了股票的相對吸引力。然而，隨着市場提前預期美聯儲今年將降息，這一助推作用已經減弱。

從長期來看，有一些更深層次的變化：一直比標普500公司擁有更高倍數的七大成長股如今在指數中的權重越來越大。谷歌母公司Alphabet Inc.、亞馬遜公司Amazon.com Inc.、蘋果公司Apple Inc.、Meta平台公司Meta Platforms Inc.、微軟公司Microsoft Corp.、英偉達公司Nvidia Corp.和特斯拉公司Tesla Inc.現在佔標普500市值的約29%（2019年為17%，2017年為14%），這解釋了估值從2017-2019年的約17倍上升至接近20倍的原因。

從另一個角度來看，市場並沒有那麼過度估值。等權重的標普500前瞻市盈率仍接近疫情前的平均水平，約為16倍。與此同時，七大成長股的前瞻市盈率約為28倍，僅略高於疫情前的水平，投資者願意為它們的長期增長和市場影響力買單。

估值漂移

S&P 500的倍數正在上升，但這在很大程度上是由於成分的變化

來源：彭博社

如果這些公司的權重繼續增長（因為它們繼續超過指數的盈利），那麼估值擴張可能還有進一步的空間。不過，市場很可能會在這裏暫停，並要求一些可交付成果。與以往的年份相比，公司需要超過全年指數水平的盈利預期，這在2021年驚人的全年盈利“超預期”之外是相對不尋常的。

幸運的是，成長的驚喜恰好是這一特定公司羣體的專長領域，沒有人説他們不能再次做到。雖然市場定價通常代表了盈利的平均預期，但是這些“七巨頭”公司的增長速度如此之快，以至於他們的盈利很難預測，而且在平均預期周圍存在着廣泛的分散。因此，“七巨頭”的日益增長的影響力可能會帶來更多的驚喜。

那麼，他們這次如何能給我們帶來積極的驚喜呢？

許多“七巨頭”的客户發現自己陷入了人工智能的競賽中，他們將不願落後，這可能意味着微軟、英偉達、谷歌和亞馬遜的上行空間。正如我的彭博智庫同事Anurag Rana和Andrew Girard所指出的，微軟與ChatGPT開發者OpenAI的關係可能成為其Azure雲計算服務的賣點。亞馬遜的亞馬遜網絡服務和谷歌雲也希望在雲端人工智能繁榮中分一杯羹。而英偉達將繼續受益於其芯片被認為是發展中技術的最佳支撐——這個行業目前迫切需要的“鎬和鏟”。

前景不僅僅關乎“輝煌七人組”。利率下降、實際收入增長和消費者信心反彈的組合似乎對整體美國經濟增長形勢良好。密歇根大學週五發佈的一份報告顯示，其消費者信心指數出現了自2005年以來最大的月度增長，超過了經濟學家在彭博調查中的所有預測。如果這種情況持續下去，將有助於亞馬遜的零售業務、特斯拉的汽車，以及服裝公司Lululemon Athletica Inc.和Nike Inc.等標普500指數成員公司。減肥藥物狂熱可能有助於推動醫療保健利潤的反彈。

公司也正處於另一輪有針對性的裁員之中，這將有助於提高利潤率，只要不會演變成更廣泛的失業率上升。到目前為止，幾乎沒有證據表明會出現這種情況。毋庸置疑，宏觀經濟也必須在地緣政治風險和搖搖欲墜的中國增長故事的影響下保持穩定。

情緒好轉

最近一份報告顯示，消費者信心出現了自2005年以來最大的增長

來源：密歇根大學

去年，“輝煌七人組”的強勁盈利增長是在整個指數盈利下滑的背景下實現的，其他行業將不得不在2024年承擔更多責任。預計“輝煌七人組”的淨收入今年將再增長19%，但預計指數其他部分的增長約為9%，這將略高於該羣體的中等水平。

總的來説，美國股票基準指數可能並不像有時所説的那樣昂貴；它只是在變化。不過，公司有責任給我們帶來整體超出預期的盈利，這一結果可能無法在沒有“輝煌七人組”的領導下實現。幸運的是，最近的歷史表明，他們擅長帶來增長的驚喜，只要這種情況持續下去，投資者將樂意為他們令人豔羨的盈利支付溢價。更多彭博觀點文章：

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