美國債券市場為什麼如此波動？它會持續嗎？ - 彭博社
Ye Xie
攝影師：斯賓塞·普拉特/蓋蒂圖片社債券市場在過去三年裏異常波動。現在的問題是，未來是否會有更多的波動，以及對於債權人和借款人來説，與股票和其他投資相比，債券的相對穩定性對它們的吸引力至關重要，那麼這意味着什麼。許多市場參與者特別擔心的是，債券交易員對2024年利率走勢做出的賭注要比美國聯邦儲備委員會官員的預測要激進得多，而美聯儲是市場上最有影響力的參與者之一，這表明至少有一方需要讓步。
1. 是什麼導致了債券市場的這波波動？
要追溯過去幾年的動盪，回顧一下一些債券市場的基礎知識是有幫助的，比如經濟的壞消息對債券價格有利。這是因為經濟放緩通常伴隨着較低的利率，因為企業和消費者借款減少，央行也會推低利率以刺激增長。當利率下降時，現有債券的價格會上漲，因為持有基於更高利率的債券償還權利更有價值。這種效應在2020年初意外爆發新冠疫情時就已經出現了——隨着世界經濟放緩，債券價格急劇上漲。全球大流行病等衝擊會引起波動，因為交易員被迫放棄他們的策略並調整市場賭注以適應新的現實。
2. 疫情爆發後發生了什麼？
2021年1月，債券回報率達到峯值，隨後出現了長時間的虧損，包括2022年的歷史性暴跌，當時疫情的衝擊減輕，經濟復甦產生了自上世紀80年代以來大多數國家都未曾見過的通貨膨脹水平。 （通貨膨脹對債券市場有兩方面的不利影響：一是降低了未來計劃的債券支付價值，二是促使央行提高利率以試圖擠壓系統內的通貨膨脹。較高的利率會壓低債券價格，因為現有的低利率債券比新債券不那麼具吸引力。）然後在2023年10月，債券價格突然大幅反彈，創下了有史以來的最佳收益，超過了全年的虧損。這輪反彈發生在許多投資者放棄了2023年將成為債券之年的預測之後。
3. 投資者對2023年犯了什麼錯誤？
年初，市場共識是，美聯儲在2022年通過的大幅加息將使美國陷入衰退，導致大規模的債券反彈。這一預測在3月份看起來尤為有希望，因為硅谷銀行的崩潰在全球市場引發了震盪，並引發了自1983年以來兩年期國債收益率的最大暴跌。但在美聯儲成功地支持小銀行並保持收緊政策以遏制通貨膨脹之後，債券收益很快恢復上升。美國經濟表現出了韌性，並沒有如預期的那樣收縮。另一個因素是債券供應的泛濫，隨着不斷增加的政府赤字導致了增加的借款，也推高了收益率，增加了市場的壓力。到了10月，10年期收益率首次上漲至5%以上，達到16年來的最高水平。
4. 什麼導致市場出現了反向波動？
在2023年的最後幾個月，通脹降温超出預期，勞動力市場顯示出新的放緩跡象，美聯儲有效結束了緊縮週期，並開始暗示即將降息。全球債券幾乎與它們的暴跌同樣迅速地在年底的最後兩個月出現了反彈，這是自1990年以來表現最好的一次。總的來説，10年期收益率在2023年結束時約為3.9%，離起始水平僅一步之遙。
5. 為什麼波動性如此明顯？
一個詞：不確定性。在新冠疫情導致失業率飆升後，沒有人知道世界各國政府迅速提供的數萬億美元援助是否能阻止全球性蕭條，更不用説支撐復甦了。而當通脹首次出現時，不清楚它是供應鏈混亂重啓的暫時副作用，還是反映了更深層次的功能障礙。而當央行開始進行四十年來最迅速的加息時，他們是否能遏制通脹，以及他們能多快做到這一點都遠非明確。這些不明朗的前景導致債券市場出現了劇烈波動。
6. 這些波動與過去相比如何？
當地區銀行動盪於三月開始時， MOVE指數 — 衡量國債市場波動性的指標 — 激增至200，自2008年金融危機以來最高，當時達到265。雖然到了十二月底回落至約115，但仍遠高於其75的10年平均水平。這意味着交易員預計債券收益率每天會波動約七個基點，遠高於疫情前的交易常態。
7. 債券市場是否會出現更多的波動？
2024年初，市場對美聯儲全年降息大約140個基點。這幾乎是美聯儲“點陣圖”中顯示的兩倍，點陣圖是美聯儲政策制定者預測的中位數彙編。投資者似乎比美聯儲官員更樂觀，認為通脹已經得到控制，對經濟更悲觀。兩者不能同時正確，要麼資金管理人會調整他們的賭注以更好地反映中央銀行的意圖，要麼決策者會接受市場對經濟的判斷。
8. 如果市場判斷正確或錯誤有什麼關係？
如果市場對美聯儲進行大幅降息的判斷是正確的，這可能進一步緩解自利率上漲以來包括購房者和政府在內的借款人所感受到的痛苦。美國的30年期固定利率抵押貸款利率已經從去年10月的8%多下降，那是自2000年以來最高的利率。另一方面，如果全球經濟表現出比預期更有韌性，這可能助長持續通脹，限制美聯儲降低借貸成本的空間。這將迫使債券交易員解除他們的賭注，在此過程中市場波動性會增加，削弱債券作為風險資產對沖的作用。例如，債券往往與股票方向相反運動，降低投資組合的整體波動性。但近年來異常大的價格波動已經顛覆了這種相關性，意味着債券並不總是一個穩定的力量。