私人信貸：Pimco為泡沫破裂做準備 - 彭博社

太平洋投資管理公司（Pimco）有着歷史悠久的與眾不同的大膽押注，回溯到金融危機後對廉價抵押貸款的賺錢押注。

攝影師：David Swanson/Bloomberg太平洋投資管理公司最近幾個月一直是私人信貸領域最響亮的“末日預言者”之一。現在它表示，紅火的資產類別中可能會出現裂痕，而且它準備使用對沖基金更常見的粗暴手段來搶購便宜貨。

這家投資巨頭有着歷史悠久的與眾不同的大膽押注，回溯到金融危機後對廉價抵押貸款的賺錢押注。如果作為私人信貸的卡珊德拉（Cassandra）它的預測成真，這個價值1.7萬億美元的繁榮市場將經歷一次艱難的現實檢驗。

與 Blackstone Inc. 和 Apollo Global Management Inc. 等金融巨頭一樣，紛紛讚揚私人信貸基金迎來了一個“黃金時刻”，這些基金直接向公司放貸，Pimco則越來越站在了賭注的另一邊。執行委員會成員Christian Stracke預測，如果基準利率在2024年不迅速下降，借款人被利息付款壓垮，私人貸款價值將急劇下降。

克里斯蒂安·施特拉克來源：Pimco倫敦投資峯會，2023年“根據我們所見，我們預計會有很多事情，”他告訴彭博社。“我們正在準備好在發生動盪時撿起碎片。”

他是否正確都會對富有的金融家的利潤或者炫耀權利產生深遠影響。私人信貸基金已經接管了許多風險較高的企業貸款，這些貸款曾經是投資銀行的業務，因此這些貸款出現任何困境都可能預示着商業上更深層次的不景氣。保險公司和養老基金也紛紛湧入這一資產類別。

Pimco還在探索使用一些困境投資的激進方法的選擇——基金購買陷入困境的公司債務，並試圖擠壓現有的貸款人——來動搖私人信貸這個更為文明的世界，後者通常更喜歡在幕後解決問題。這可能會暴露出那些一直對他們的貸款估值過高的直接貸款人，這是金融監管機構日益焦慮的一個來源。不斷增長的焦慮。

幾年前，該公司和一大批基金向陷入困境的醫院員工 Envision Healthcare提供了10億美元的援助，引發了軒然大波。這種緊急再融資，以及Pimco後來對航空供應商Incora的介入，讓其他貸款人束手無策，並鞏固了所謂“債權人之間的暴力”在困境投資中的趨勢。

斯特拉克負責Pimco在美洲以外地區的業務和其信用研究部門，表示正在考慮通過直接與公司的私募股權支持者打交道或談判“超級高級貸款”來針對私人信用。這樣的舉措通常會對其他債權人造成不利，就像恩維潤和英科拉一樣。

私人信用如何讓銀行感到壓力：簡介

不祥之兆

在私募信用支持的公司中尋找任何新出現的問題，是Pimco更廣泛感覺到的一部分，即儘管美國經濟一直強勁，但今年可能會放緩，而歐洲和英國可能會迎來 艱難的着陸。這將對風險資產造成壓力。首席執行官Manny Roman早在2018年就談到了衰退機會。

Pimco的Balls預計今年美國經濟放緩

“一些管理者一直在談論私人市場中困境的崛起，但這種情況還沒有出現，”風險諮詢公司Validus的Gianluca Lorenzon説。“這些管理者一直在等待時機，但現在已經有幾次錯過了。”

另一家資產管理巨頭Vanguard的全球信用主管Chris Alwine上週確實警告説，美國下半年可能出現第二季度的衰退，這將影響企業債務，儘管他並沒有預見到公開市場上會有太多直接違約。

私人信貸吸引了許多投機者的注意，因為這些貸款很少交易，這意味着它們的價值下跌可能不會立即為外部人士所注意到。直接放貸人通常也會收取與央行利率掛鈎的浮動利率，因此許多借款人承擔了比他們預期的要高得多的利息成本。

Pimco首席執行官Manny Roman攝影師：Kyle Grillot/Bloomberg“市場押注2024/2025年利率迅速下降，” Stracke説，私人信貸“將會順利進行。”

用於私人資產的一種常用指標“固定費用覆蓋比率”顯示了一家公司能夠從其收入中支付租金、水電費和利息支付等成本的能力。據Stracke稱，目前平均值約為一倍，這意味着一些企業幾乎只能支付開支。如果利率保持在目前水平或者僅略微下降，他估計多達四分之一的私人信貸組合將面臨困難。

“我們還預計私人信貸貸款，特別是中市場，今年將面臨一些壓力，”私募基金大投資者Oreana Portfolio Advisory Service的Isaac Poole説，並補充説他預計一些情況甚至會“超出”困境：“在流動性繁榮期間，這一資產的增長是我們一直非常謹慎的領域。”

私人信貸蓬勃發展

Preqin估計到2028年全球私人信貸規模將增長到2.8萬億美元

來源：Preqin Pro

Eric Jacobson，晨星研究服務有限責任公司的固定收益總監，同意在市場像現在這樣過熱時採取相反的觀點是有道理的。他説：“優秀資產管理人的標準是避免追逐趨勢，避免以新基金推出為投資者承諾天堂，而是要尋找他們認為存在更多價值的領域，即使這些價值並未被他人看到。”

比爾之後的生活

Pimco自從著名交易員比爾·格羅斯掌管公司以來就以債券公司而聞名，並且是其同行中最早涉足“另類”投資（如私人資本和房地產）的公司之一。但它在這一金融領域的集中推動真正開始於2016年。根據彭博智庫的高級分析師查爾斯·格雷厄姆的説法，自那時起，其另類資產從300億歐元（325億美元）增長到2023年上半年的1,700億美元。這給了它很大的實力。

它的困境策略在某些領域取得了成功。2022年，它收購了數十億歐元的收購貸款，而承銷銀行無法擺脱這些貸款。最近幾個月，它以兩位數的利潤出售了其中一部分。它收購了支持英國雜貨商莫里森斯收購的6億歐元債務，當時的價格在80%至90%的範圍內。市場參與者表示，這些貸款現在的報價在歐元的高90幾分。

Pimco以中高80%的比例吸收了支持英國雜貨商Morrisons收購的60億歐元債務。攝影師：Anthony Devlin/Bloomberg然而，在私人信貸領域，它必須對一個自2015年以來規模大約翻了三番的資產類別更加耐心，這主要是通過吞併了華爾街大部分的槓桿貸款業務。儘管監管機構已經意識到警告——其中一些來自Pimco——即私人市場缺乏透明度，流動性遠遠不足，但持續的衰退或真正的麻煩跡象尚未出現。

此外，一些私人信貸領域的領軍人物表示，試圖強行進入的激進公司不會輕易贏得陷入困境的公司借款人的青睞。

“私人債務的一個關鍵特點是，我們試圖自行解決問題，” Tikehau Capital的Cecile Mayer-Levi説道。“最終，我們試圖幫助公司，這就是他們喜歡我們的原因。我們可以在不讓公司承擔風險並且不必經歷正式流程的情況下靈活應對。這就是為什麼我對任何試圖這樣操縱的人持懷疑態度。”

Pimco希望一些直接放貸方會因為受到自己的債權人，包括根據其整體價值向它們放貸的銀行的壓力，需要迅速退出不良貸款。

Fox Legal Training的專家Sabrina Fox表示，一流的私人信貸公司通常會在競爭業務時允許一些靈活性，就像它們在之前的槓桿融資繁榮期間所做的那樣。這為Envision類型的攻擊打開了大門。“可能會有一些關於第三方放貸方的保護措施，”她説。“但很多文件確實允許這些放貸方介入。”

闖入者也會窺視到獲利的機會，因為私人資產通常是根據基金經理的自行決定價值的，並不像公開交易的債務（如垃圾債券和銀行提供的槓桿貸款）那樣不斷“按市場價值計算”。對於施特拉克來説，這意味着如果基金經理沒有得到外部線索，貸款頭寸可能會滯留，貸款可能會被錯誤定價。

他説：“按市場價值計算可能會分散注意力。但它也可以是一種健康的方式，用來預示潛在的干擾並使市場能夠運作。”