Ozempic，Wegovy：諾和諾德在肥胖藥物戰爭中加大力度 - 彭博社

增肥以瘦身全球。

攝影師：George Frey/Bloomberg 

反肥胖產業面臨一個簡單的問題——滿足對新一代食慾抑制劑（如奧澤普）需求激增的能力短缺。 諾和諾德公司找到了一個巧妙的解決方案：通過機會主義性的收購一家合同製造商，將其從一個依賴客户轉變為控股所有者。

管理丹麥諾和諾德基金會資產並控制諾和諾德的諾和控股公司，同意以170億美元（包括承擔的淨債務）的價格收購總部位於美國的卡特倫特公司。在第二步，這家投資公司將向諾和諾德以110億美元的價格出售卡特倫特的三家關鍵工廠。

隨着對Covid疫苗的需求減少，卡特倫特遇到了生產挑戰。沉重的債務負擔阻礙了其進行投資和改造設施。反過來，諾和諾德渴望擁有製造能力，去年11月表示計劃投資420億丹麥克朗（60億美元）來解決這個問題。

通過本週一的交易，諾和諾德擴大了其完全擁有的生產基地，而不涉足合同製造業務。它擁有相當大的財務資源，並且在收購設施方面沒有任何限制。隨着時間的推移，與其他製藥公司的現有安排將到期，為這家丹麥公司生產自己的藥物釋放出產能。

通過股東價值的狹窄視角來看，這筆交易已經收回了成本：諾和諾德的市值在消息公佈後增加了約150億美元。在這方面，不應該過分解讀其中的科學意義，除了市場認為收購價格將得到豐厚回報之外。事實上，投資者對抗肥胖行業的併購反應積極並不是第一次：羅氏控股公司在去年12月的一筆交易後股價也上漲了。

當然，母公司諾和控股留下了發展剩餘的卡特倫業務的任務。母公司和諾和諾德本身之間的區別可能看起來有些學術性；但拆分結構在戰略上是有意義的，可以讓製藥公司專注於開發和生產自己的藥物，而諾和控股則發展第三方製造業務。

至於卡特倫的股東，他們可以獲得乾淨的現金退出——這對於公司的財務困境來説是一個受歡迎的解脱。這筆交易不應該讓人感到意外。激進的艾略特管理公司在7月成為投資者，後來支持進行戰略審查。它對這筆交易表示支持。目前還不清楚艾略特是以什麼價格建立了其持股，或者它的頭寸是否已進行了套期保值，但每股63.50美元的收購要約幾乎比《華爾街日報》報道艾略特的興趣之前卡特倫股價低了近40%。

長期股東可能會對股價仍然低於卡特倫一年內的最高價感到沮喪。但這家公司自從啓動戰略審查以來一直公開表示待售；如果有更好的報價，肯定會出現。積極的市場反應應該會吸引更多資金流入藥品製造行業，進而刺激製藥公司在通過併購解決產能問題方面變得更有創意。

週一的交易是對一個粗糙問題的不尋常和創造性解決方案。它們將一個生產能力不足但現金充裕的公司與一個生產能力未充分利用且負債過多的公司合併在一起。顯然，這一切都是為了確保諾和諾德的供應。希望是卡特倫在這家藥品巨頭和其控股母公司之間的分割會加速投資，從而使藥品生產比原本更加高效，使所有人受益。

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