計劃收購受CMN對免税CRI和CRA債券的限制改變-Bloomberg

費爾南多·哈達德，於1月8日在巴西利亞

攝影師：亞瑟·門斯卡爾/彭博社巴西企業和銀行將被迫修改其融資計劃，因為政府限制了免税本地債券的發行，這些債券在個人投資者中變得非常受歡迎。

上週，政府禁止非房地產和農業部門的企業發行被稱為CRI和CRA的債券，這些債券允許公司使用應收賬款作為支持來獲取資金，以推動這兩個經濟領域的投資。

這是證券交易委員會此前決定的逆轉，自2016年以來，該委員會一直在擴大這些工具的範圍，前提是資金用於支持租金支付或農業產品購買。這導致了快餐連鎖店、超市、醫療保健公司甚至銀行等企業大量拋售這些債券。

“免税存在是為了將資金引導到兩個行業，然後規則變得非常靈活，” Legacy Capital的信貸組合經理Leonardo Ono説。“從基本面來看，這種變化是有道理的。”

這種出乎市場意料的限制發生在政府尋求增加税收以實現財政部長費爾南多·哈達德雄心勃勃的零結餘財政赤字目標的時候。

同時，這也是一項旨在糾正政府視為金融市場扭曲的計劃的一部分，一位知情人士透露，政府已經開始對離岸和獨家基金徵税，並計劃通過對所得税進行改革來徵税股息。

銀行剛剛開始使用CRIs來支付租金，並將CRAs與其農業子公司掛鈎。僅去年一年，BTG Pactual發行了150億雷亞爾的CRAs，而Itaú發行了約25億雷亞爾的CRIs，根據總部位於里約熱內盧的Uqpar提供的巴西證券化數據。

在金融領域之外，醫療運營商Rede D’Or去年是最大的發行者之一，據Uqbar稱，發行了約22.6億雷亞爾。Dasa、Zamp（控制着漢堡王在巴西的業務）和加油站連鎖企業Ipiranga也發行了類似的債務，引發了市場參與者對這些工具影響範圍的討論。

Rede D’Or在通過電子郵件發送的聲明中表示，自2018年以來出售的CRIs已經促成了30萬平方米的建築，其中包括約2000張病牀，創造了數千個就業崗位，“這使得我們成為該國最大的房地產開發商之一。” Ipiranga和Dasa拒絕置評，而Zamp未回覆置評請求。

在週四的決定中，國家貨幣委員會還調整了名為LCIs、LCAs和LIGs的免税銀行債券的結構，例如，阻止了使用補貼信貸作為擔保。

“我們預計銀行融資成本將上升，因為它們將無法續簽一些低成本工具：這對信用風險是負面的，”穆迪分析師丹尼爾·吉羅拉（Daniel Girola）本週在一份聲明中説。

BTG不願置評。Itaú總裁米爾頓·馬盧伊（Milton Maluhy）在週二的業績電話會議上表示，激勵債券佔該行總融資的約15%。他表示，這一變化影響了“少部分被使用的資產支持證券”。儘管在這一變化後可能會“逐漸遷移”到其他融資來源，但他表示這“不應對銀行融資成本產生實質性影響。”

合計，這些債券市場（包括CRAs、CRIs和銀行債券）已增至超過1萬億雷亞爾，根據資本市場協會Anbima的數據。個人投資者在LICs、LCAs和LIGs中投資約8540億雷亞爾，而CRIs和CRAs達到了1586億雷亞爾。從2022年到2023年，這一數字增長了40%。

巴西國家貨幣委員會決定，只有收入主要來自房地產行業的公司才能發行CRIs，即以房地產應收賬款為擔保的債券，而只有農業企業才能發行CRAs，即以農業企業應收賬款為擔保的債券。而且，只有這兩個行業的債務可以作為這些交易的擔保。

巴西財政部和中央銀行均表示，新規定不適用於已發行的債務工具。根據Anbima的數據，2023年已售出約900億雷亞爾的CRIs和CRAs。

受到税收激勵的吸引，當地投資者已經接受了一些這些發行的期限長達10年，類似於全球債券。但現在，計劃發行更多這類債券的銀行和一些公司將不得不尋找其他結構。

儘管有傳言稱會發生變化，但最終的變化比預期的更為嚴厲，預計將導致CRI和CRA的銷售急劇下降，Octante Capital的合夥人兼法律總監Rômulo Landim表示。

“這將迫使上市公司通過非免税債務工具在本地或國際市場尋找新的融資方式，”Landim説。