美國CPI：市場對美聯儲降息的關鍵時刻 - 彭博社

S&P 500到底會不會無限增長？

攝影師：Bertrand Guay/AFP/Getty Images

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今日要點：

• 預計一月份的消費者價格指數將顯示下降
• 也認為不太可能影響三月聯邦基金利率下調的機會
• 關鍵指標要關注：“超核心”（服務業除去住房）和住房
• 需要監測的風險：紅海局勢對運費的影響
• S&P 5000可能不會重演1995年道瓊斯指數突破5000點後的大牛市：除非經濟擴張再次與穩定/下降的利率相結合
• 提示：這是您的情人節播放列表，可在Spotify和Apple Music上收聽

通貨膨脹：下一個真相時刻

消費者價格指數日即將來臨。在收到本文幾小時內，美國勞工統計局將公佈一月份的美國消費者價格指數數據。多年來，這一數據一直是全球最受關注的經濟發佈之一，主要但不僅僅是因為它對美聯儲決策的影響。現在它有多重要，我們是否在關注正確的數字？

聯邦儲備委員會今年將降息幾乎是板上釘釘的事情。不確定的是降息的幅度和時間。但我們從鮑威爾主席在CBS的 60 Minutes 採訪中得知，三月份的降息“不太可能”。現在的問題是最新的通貨膨脹數據將如何影響他的計算。

很大程度上取決於聯邦儲備委員會最關注的數據。去年，鮑威爾和同事們非常重視一項被稱為“超核心”的指標，它只涵蓋了排除住房的服務業通脹。它不受極端供應瓶頸的影響，這些瓶頸推高了通脹，也不太容易受到政府收集房價數據滯後的扭曲影響。令人擔憂的消息是，這一指標在4%左右停滯不前，因此1月的數據將受到很多關注。然而，聯邦儲備委員會正式以個人消費支出（PCE）數據為目標，但這些數據要到月底才能獲得。最新的核心PCE數據表明，通縮速度足夠快，可以很快實施降息：

核心之戰

如果聯邦儲備委員會更關注PCE，那麼它可能不像CPI所暗示的那樣鷹派

來源：彭博社

引入更多數據。首先，上週五的年度CPI修訂在某種程度上重申了核心CPI的通縮路徑。由於房租和醫療服務的下調，他們將年底的核心服務業通脹率降低了。由於過去六個月通縮在這一指標上令人失望，這在一定程度上增加了較早降息的可能性。即便如此，市場對降息的可能性——5分之1（從年初幾乎將其定價為幾乎肯定會降息）——表明交易員大多相信鮑威爾。

然而，重要的是，市場並未完全排除3月份的降息可能性。彭博社美國首席經濟學家安娜·王認為，仍有大量即將公佈的數據可能“改變調子”，從而影響聯邦儲備委員會是否在下次會議上開始放鬆政策或者稍後再行動：

我們的基準是聯邦儲備系統可能會在五月份降息 — 有些人認為是時候了 — 但考慮到通脹數據，我們仍然認為三月份降息仍然是可能的。

如果預期普遍正確，那麼一月份的消費者價格指數將使降息成為可能，因為分析師們似乎一致認為會進一步下降。無論是看總體還是核心指標，彭博社對所有經濟學家的調查顯示，他們都預計與去年十二月相比將會下降：

分析師們的一致看法！

彭博社的調查顯示，所有人都同意通脹會降低

來源：彭博社

一月份可能會出現令人意外的高通脹數據，這可能會使降息的可能性消失。此外，美聯儲正在關注的是通貨緊縮，最重要的是是什麼因素導致了通貨緊縮，美國銀行的分析師們認為。除了超核心指標，他們認為投資者將焦急地尋找住房通貨緊縮的跡象（這將是一種寬慰），並且要求得到商品通貨緊縮沒有出現的保證，因為商品通貨緊縮已經得到控制。他們預計商品和服務之間的分歧將在一月份持續甚至擴大，因為“我們預計核心商品價格將環比下降0.3%，但核心服務價格將增長0.5%。”

彭博經濟學預計美國一月份的消費者價格指數同比將為3%，低於十二月的3.4%。按月計，預計將增長0.2%，與上個月持平。預計同比將為3.8%，低於3.9%，按月將為0.3%，與十二月持平。如果這些數字是正確的，它們將支持當前的共識，即三月份不會降息，但美聯儲應該在夏季開始放鬆政策。

自2022年6月達到峯值以來，通脹已經下降了5.7個百分點，這提供了大量間接證據表明美聯儲的貨幣政策已經奏效，但進一步的通貨緊縮並不是一定會發生的。美聯儲仍然必須應對通脹下行和上行的風險，以將通脹降至其2%的目標。

Bannockburn Global Forex的Marc Chandler表示，這個“最後一英里”是“最困難的，有時也是最昂貴的”。儘管過去18個月取得了進展，但通脹再次出現的風險並沒有消失，歷史顯示，過去的通貨膨脹週期往往呈波動上升，幾年之間出現一系列高峯。

BMO資產管理的Earl Davis表示，工資通脹仍然是主要關注點，隨着本月的失業報告顯示實際工資上漲，降息的可能性急劇下降，這意味着人們“口袋裏有更多的美元可以花費”。此外，美聯儲無法控制的風險是，隨着年底的臨近，中東局勢可能會使紅海和蘇伊士運河的航運變得更加困難。到目前為止，運河中的襲擊已經顯著推高了航運費用，但從未達到疫情爆發後所見的規模，以及當“長賜號”貨輪在蘇伊士運河被堵塞了一週的情況。這仍然是一個需要監測的風險：

瓶頸警報

蘇伊士運河的航運成本再次上漲

來源：彭博社

重新基準：2019年01/01 = 100

儘管出現了這一切，共識仍然是美聯儲將在年底之前多次降息。仍然有很多人認為，當前市場定價低估了今年實施重大寬鬆政策的可能性。然而，在即將到來的數據能夠排除過熱風險之前，對降息的押注不太可能會進一步增加。現在讓我們看看勞工統計局有什麼告訴我們。

— 理查德·艾比

從標普5000到……無限和更遠？

標普500指數上週首次突破5000點，交易日後仍然保持在這一水平。這樣的大整數關鍵點本不應該重要，但當然它們確實重要。正如彭博觀點同事喬納森·萊文所指出的那樣，當道瓊斯工業平均指數於1995年底首次突破5000點時，這是一個非凡的牛市的信號。它僅用了不到三年的時間就翻了一番，然後在一個月內從10000點飆升到11000點。需要明確的是，道瓊斯指數在媒體上的引用遠遠超過了標普指數，即使現在指數基金的崛起使得後者指數變得非常重要。從數學上講，每增加一千點都意味着一個較小的百分比增長，因此更容易實現，但一系列里程碑的出現激發了人們的興奮情緒，並讓許多人產生了市場表現比實際情況更好的印象：

如果標普5000就像道瓊斯5000...

1995年，這一里程碑是史詩般的牛市的信號

來源：彭博

這種情況會再次發生嗎？如果市場對經濟擴張的穩定利率削減抱有希望，這種可能性確實存在。上世紀90年代的最後五年提供了有記錄以來最穩定的利率環境之一。艾倫·格林斯潘領導下的美聯儲在1997年初將聯邦基金利率上調25個基點至5.5%，在他著名的“非理性狂熱”股市警告之後。儘管隨後的幾年市場變得更加狂熱，但美聯儲直到新千年的第一個月才將利率提高到5.5%以上。在有記錄以來最大規模的經濟擴張期間，利率保持不變有各種原因。可以説這是不尋常的。如果經濟蓬勃發展，你會期望美聯儲試圖將其控制在軌道上。

這就是道指5000和標普5000之間關鍵相似之處。如果當前的共識是正確的，我們將迎來經濟擴張和更低的利率，所有這些都是從歷史最高點開始的：

看漲的理由

在上世紀90年代，經濟增長，利率下降，股票價格飆升

來源：彭博社

這就解釋了為什麼通貨膨脹數據如此重要。除此之外，第四季度的盈利季節對樂觀情緒毫無影響，預期已經提高。然而，值得注意的是，使用彭博數據可以發現，預期盈利幾乎與兩年前持平，而最大的增長預期是在未來12個月開始的那一年，而不是眼前的一年：

盈利勢頭

預測再次上升，但增速並未加快

來源：彭博盈利預期

然後還有集中度的問題，這個問題在上世紀90年代的牛市中也出現了增加。被統稱為“輝煌七子”的大型科技集團在盈利增長中的統治地位令人震驚。自2020年初，即疫情爆發前夕以來，那些不屬於這個稀有階層的493家美國最大股票的每股盈利大約增長了25%。在過去的12個月裏，它們略微下滑。而“輝煌七子”的盈利根據我們自己的指數，在同一時間內增長了兩倍：

盈利增長：7>493

自2020年以來，“輝煌七子”的每股盈利遠遠超過其他所有人

來源：彭博社

重新基準：自2020年01/01以來12個月滾動EPS的百分比增長。

對於“壯麗公司”主導的抱怨必須平衡考慮到它們也是最昂貴的（它們比1995年道瓊斯指數達到5000點時最大的股票要貴得多）。從方程中去掉前10只股票，正如Societe Generale SA的Andrew Lapthorne在下圖中所做的那樣，那麼股市的其餘部分看起來並不太昂貴：

如果標普5000指數要像道瓊斯指數那樣迅速達到10000點，那麼隱含的希望是，一個不斷擴大的復甦將使它們能夠創造利潤，同時這些利潤的倍數還有提升的空間，特別是如果利率正在下降的話。這並不是一個荒謬的想法，而且在四分之一世紀前發生了類似的事情。我們知道那是如何結束的。

即使對於期望再次出現類似1990年代的牛市來説，這是一種充滿希望的，甚至是不合邏輯的，但一個反對意見仍然存在。風險在於事情變得太好（因此利率不得不上升），這總是一個奇怪的立場。滙豐銀行的跨資產策略師Max Kettner很好地解釋了這些矛盾之處：

我們的戰術資產配置觀點仍然是“逆向的金髮女孩”，對風險資產和典型的避險港口（如發達市場主權債券）都造成打擊。誠然，這是一個相當令人困惑的立場。歸根結底，我們在戰術上持謹慎態度，是因為增長太好，而不是因為我們突然加入了末日派。

生存技巧

情人節就在明天，所以這就是你一直在等待的：在 Apple Music 和 Spotify 上的情人節生存技巧播放列表。那裏有一百多首歌，儘管我決定不包括古典音樂，因為在流行歌曲之間聽起來有點奇怪。隨機播放，你應該能找到適合一年中最浪漫的夜晚的歌曲。

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