興登堡的債券鯨魚目標圖洛夫的公司捲入市場操縱調查 - 彭博報道

Timur Turlov攝影師：Valery Ayapov/Freedom Holding Corp.

哈薩克斯坦正試圖遏制億萬富翁Timur Turlov的Freedom Holding Corp.在該國本幣主權債務市場上的所謂操縱行為，該集團去年成為美國做空機構Hindenburg Research的目標。

知情人士透露，監管機構在11月份邁出了第一步，向經紀人提供了一份不再允許與某些證券進行交易的13個有限合夥企業名單。據他們稱，這一決定旨在打擊那些並非直接與Freedom有關但被懷疑參與了當局所指稱的操縱行為的公司。

當地當局還計劃限制這家在納斯達克上市的公司利用其子公司作為買家和賣家的能力，監管機構稱這有助於該公司操縱交易。知情人士透露，他們的努力集中在回購業務上，即出售證券並同意稍後回購。

Freedom Holding Corp.是哈薩克斯坦經紀商Freedom Global Plc和Freedom Finance JSC的母公司，後者又擁有一家本地銀行和兩家保險公司。據彭博計算，該集團通過積累哈薩克斯坦財政部發行的所有未償還的騰格e債券的6%以上，已成為當地債券市場的大户。證券

該國的金融監管機構，正式稱為金融市場監管和發展機構，確認去年對Freedom Finance及其子公司進行了罰款，理由是“為操縱目的而進行的交易”。根據問詢的郵件回覆，該機構在2024年沒有對它們提起任何案件。

Freedom Holding表示，在2022年底程序上的變化使得檢測市場操縱的標準變得不太清晰後，公司無法直接向監管機構挑戰這些決定。該公司的子公司在哈薩克斯坦舉行的法庭聽證會上一再否認有任何不當行為。去年，Freedom 駁斥了 Hindenburg的指稱，稱其為“猜測和一系列無根據的事實。”

Freedom Holding 積累國債

該公司擁有的36億美元證券中，大部分是由國家實體發行的

來源：Freedom Holding Corp. 截至2023年9月30日的財務報告

按公允價值計量的交易和可供出售證券

總部位於阿拉木圖的Freedom通過為零售投資者提供接入國外股票和首次公開發行(IPO)的機會，建立了一個地區金融強國。長期以來，該公司一直面臨外部批評，其中包括標準普爾全球評級公司的評估，因其對本地股票的專有交易，但近年來，該公司開始在政府債券和準主權證券等風險較低的市場上擴大其存在。這些準主權證券由哈薩克斯坦可持續發展基金股份公司發行，該公司是央行控制的國家實體。

由Freedom董事會獨立成員委託進行的外部審查報告於一月份發佈，稱可持續發展基金的債券“作為一項故意和合法的交易策略持有”，公司預計由於預期的利率變化而變得盈利。

可疑交易

根據彭博社查看的法庭文件，Freedom的子公司可能存在可疑交易，推高了一些當地主權債券的價格。去年，Freedom Finance是政府債券的最活躍交易商。

提高債務價格對Freedom有雙重意義，有助於其利潤，並使其能夠通過提供這些證券作為抵押品來借更多的錢。

Freedom確定並試圖進入市場的不流動部分，以影響價格，部分原因是試圖獲得大部分交易證券的所有權，知情人士稱。

去年先前未報告的法律案件導致Freedom的經紀公司以及其銀行和保險部門在2023年2月至8月之間被處以數項罰款，根據阿拉木圖法庭文件。

根據去年12月發佈的一項草案命令，保險公司的回購業務能力將被削減約三分之二，目前該指令正在由金融市場監管機構討論，並可能仍會發生變化。

圖爾洛夫控制着大約71%的自由股權，批評這一舉措是一種“極端奇特的方式”來控制利率風險，並告訴彭博社説，這與包括最新的巴塞爾監管標準在內的國際慣例不符。

在其總部對自由進行更嚴格的監督之後，Hindenburg在8月15日的報告中提出了從欺詐和市場操縱到規避制裁的指控。

2023年哈薩克斯坦的最新調查確定圖爾洛夫的公司實際上正在利用某些交易通過重新評估他們資產負債表上仍持有的債務來獲利，根據知情人士。這是繼去年初監管機構對圖爾洛夫的一些公司涉嫌操縱當地債券價格的調查之後。

當時，自由告訴彭博社，它沒有收到監管機構關於可持續發展基金髮行的證券收益的投訴。該公司否認其任何交易（據稱定期接受審計）構成操縱。

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2023年，哈薩克斯坦法官維持了一些因操縱市場而被罰款的判決，自由公司在法庭上提出了異議。自由公司輸掉了大部分上訴，但一些案件可能仍在等待處理或未解決。

圖爾洛夫表示，去年集團範圍內的罰款總額不到5萬美元，並不是公司的“重大”因素。

今年7月，該國監管機構對阿拉木圖總部的自由金融公司進行了罰款，理由是該公司在2月份操縱了哈薩克斯坦可持續發展基金的債券，後來在阿拉木圖行政法院的提交文件中確認了這一點。自由金融公司在初審法院和上訴法院均否認了任何不當行為，但兩者都判其敗訴。

監管機構還在7月對阿斯塔納的自由金融環球公司進行了罰款，理由是該公司操縱了該基金的債務。該經紀公司否認了這些指控，但在初審法院和上訴法院都敗訴。

一些裁決似乎與自由公司對Hindenburg提出的指控的外部審查所得出的結論相矛盾。審計發現，“沒有發現證據”表明公司“參與了包括可持續發展基金債務在內的證券市場操縱”。

回購融資

標準普爾表示，自由控股的證券投資組合在截至9月30日的18個月內擴大了3.5倍。該公司將資產“主要放在”自由金融所擁有的哈薩克斯坦銀行的資產負債表上，其中約75%-80%的資產由回購交易提供資金支持，標準普爾的信貸分析師安妮特·埃斯在法蘭克福通過電子郵件表示。

“該集團承擔了相當大量的市場風險 - 即價格波動風險，”她説。

Turlov集團正在運營一個吸引了國際主要基金經理興趣但尚未納入全球指數的債務市場。

作為吸引更多資金流入的努力的一部分，哈薩克斯坦當局計劃引入主要經銷商制度，這使得幾家金融機構可以直接從政府購買債務，並應有助於使定價更加透明。

根據其綜合報告，截至9月30日，哈薩克財政部債券佔Freedom持有的總36億美元債務的近三分之二。哈薩克斯坦可持續發展基金髮行的債券佔據了另外6.12億美元。報告。

哈薩克斯坦城市阿拉木圖是Freedom Finance的總部。來源：TASS早在2017年，Freedom因依賴股權回購協議借入短期資金，然後用於購買更多股票而引起監管部門的不滿。

Freedom在當地債務市場的活動採取了類似的方式。哈薩克斯坦的法庭文件提供了Freedom子公司此類交易的更全面的視角。

根據提交給阿拉木圖行政法院的一份11月案件，Freedom Finance Kazakhstan銀行於3月在一級市場購買了財政部發行的2029年證券。

僅僅兩週後，該銀行以溢價出售了其中一些證券，監管機構稱其為“操縱證券市場的交易”。該銀行的代表告訴法庭，沒有任何違法行為的證據，並否認了這些指控，這導致了一筆罰款。

2023年的調查促使哈薩克斯坦監管機構對Freedom Finance本身及其一家保險公司進行罰款。根據監管機構的網站，該機構在當年2月兩次對另一家保險公司Freedom Finance Life進行了處罰，並在2月至8月期間三次對Freedom Finance Bank進行了處罰。

人們表示，對Freedom公司的做法以及其在政府和準主權債券投資的積累引發了監管機構試圖限制保險公司進行回購操作所允許的信貸風險的擔憂。

討論中的命令旨在大幅削減作為回購抵押品的證券價值，以計算保險公司的流動資產，這一決定直接影響了Freedom Finance的子公司。

標普的Ess表示，Freedom積累的堅戈證券實際上是在打賭哈薩克斯坦的利率會下降。

然而，自2022年2月俄羅斯入侵烏克蘭後，當地的借貸成本急劇上升。即使在去年8月開始的貨幣寬鬆政策下，利率仍然高於戰前水平。

戰爭開始後實施的更為嚴格的政策導致“主權債務的大規模錯定價”，Turlov説。當時，中央銀行管理的養老金基金髮揮了實際的市場做市商角色，進行了導致收益率曲線平坦化並導致長期證券大幅貶值的操作，他説。

債券發行時的收益率“與二級市場上的收益率有顯著差異”，“價格偏離本身被認定為市場操縱的事實”，Turlov説。

戴維森肯普納通過在空頭機構亨登堡研究引發的拋售潮期間購買阿達尼集團美元債券，然後在它們的價格恢復時出售，據知情人士稱，獲得了高達70%的利潤。

這家投資公司在亨登堡於2023年1月發佈其報告後立即花費約5億美元購買了包括阿達尼綠色能源有限公司在內的公司債券，據請求匿名的人士透露，因為這些信息屬機密。