主要公司的私募股權支付在兩年內下降了49% - 彭博報道

在最近一次主要私募股權公司的年度會議上，一位投資者穿着一件印有簡潔口號的T恤： “DPI是新的IRR。”

對於私募股權領域之外的人來説，這個口號可能是難以理解的。但對於內行人來説，這是對買方投資者（被稱為有限合夥人）評判他們的普通合夥人的日益轉變的一個不那麼微妙的眨眼。

“現在，投資者最關注的是分配，”沃爾伯格平克斯（Warburg Pincus）總裁傑弗裏·珀爾曼（Jeffrey Perlman）分享了關於這件T恤的軼事。“這很簡單，‘一頁上的IRR並不是投資者口袋裏的錢。’”

多年來，有限合夥人一直依賴一種被稱為內部收益率的指標——未來現金流的收益的衡量——來決定是否支持一項投資。

當現金廉價時，這一標準起作用。現在，投資者正在聚焦於另一種標尺。

所謂的分配到已投資資本比率——所產生的現金與投資的比率——已經取代IRR成為投資者最關鍵的指標。在借貸成本上升和交易不足的後果中，它正在獲得認可，這些因素阻礙了收購公司退出投資並將資金返還給投資者的能力。

對現金回報的關注正在加大對私募股權公司在艱難的交易環境中交付的壓力。

雖然分配在投資者評估投資時一直起着作用，“它只是從可能是你看的第三個數字變成了第一個，”投資諮詢公司劍橋聯合（Cambridge Associates）全球私人投資主管安德烈亞·奧爾巴赫（Andrea Auerbach）説。

五家主要的另類資產管理公司 — 包括Blackstone Inc、Apollo Global Management Inc、Carlyle Group Inc.、Brookfield Asset Management和Ares Management Corp. — 去年從清算私募股權投資中獲得了約370億美元，彭博計算顯示。這是自2021年以來的49%下降，即在美聯儲開始加息之前的那一年。

頂級收購企業的分配下降

主要公司2023年的總分配與2021年相比幾乎減少了一半

來源：公司文件

注：Blackstone、Carlyle和Ares僅包括私募股權業務的分配；Apollo的數字包括基礎設施和房地產業務。

在KKR & Co，2023年的分配下降到了93億美元，比前一年下降了42%。該公司在2022年之前沒有單獨報告私募股權的分配。

Apollo的分配 — 包括基礎設施和房地產 — 自兩年前下降了65%，至67億美元，而Blackstone的與2021年相比下降了超過四分之一。

“正如我們預期的那樣，由於我們選擇在不利的市場中少賣出，績效收入下降了，” Blackstone首席執行官史蒂夫·施瓦茨曼上個月在與分析師的電話會議上表示。

私募股權行業正在寄望於美聯儲今年降息，這將刺激買家利用債務進行購買 — 最終將資金返還給有限合夥人。

分配乾旱

有跡象表明交易凍結可能已經開始解凍。黑石集團在第四季度通過退出其所有業務而獲得158億美元，比去年同期增長17%，從而推動了意外的利潤增長。

但這並不足以緩解分配乾旱。根據劍橋聯合公司的估計，去年美國私募股權公司的分配收益率為9%，低於過去25年的22%平均水平，也是自2008年金融危機以來的最低水平。

私募股權投資者“從他們的私人計劃中沒有太多資金回籠，”奧爾巴赫説道。“因此，他們開始關注那些已經返還資金的經理。”

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至於收購公司，它們正在採取創造性方法來提高流動性，而不是以折價出售資產。

這包括通過延長資產的所有權期限來進行續存基金，並出售組合公司的少數股權，而不是進行全面出售。在某些情況下，它們正在將資產轉移至具有不同策略的基金之間。

2023年，布魯克菲爾德資產管理的私募股權業務實現了三年來最高的分配。該公司通過剝離資產，包括將西屋電氣出售給布魯克菲爾德的可再生能源部門和卡梅克公司。該公司還出售了六家較小企業的權益，包括將Everise Holdings的股份出售給華爾街平均。

對許多有限合夥人來説，如捐贈基金、養老基金和家族辦公室，分配款項不僅是投資成功的衡量標準。它們還資助養老金、慈善活動和其他事業，Auerbach在一封電子郵件中説。

私募股權公司分配現金有不同的動機——為投資者釋放資金以用於未來基金。

“交易量應該會增加，”Brookfield首席執行官Bruce Flatt本月在與分析師的電話會議上表示。他預測交易的增加將使管理者退出賭注，向投資者返還資金，併為新基金創造新資金。

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