債券交易員為美國債券再度拋售做好準備；瞄準更高收益的期權激增-彭博社

債券交易員正為重新出現的拋售風險做準備，推動了對瞄準更高收益的期權交易的激增，並促使投資者解除了近兩年來最多的長期國債頭寸。

這一趨勢在本週加速發展，當時對10年期收益率突破4.5%的合約需求強勁，這一水平自去年11月以來尚未超過。週二的交易流向包括一個瞄準4.85%收益率的頭寸，而上週的其他流向包括瞄準4.55%和4.60%的頭寸。10年期收益率在上週三晚些時候略高於4.3%。

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此次定位是在債券市場在今年因頑固的通脹和依然強勁的增長而遭受新一輪損失之後進行的，這促使交易員調低了對美聯儲今年將降息幅度的預期。

在國債期貨市場上，最新的定位數據顯示，資產管理人員解除了自2022年3月以來最大規模的淨多頭頭寸，相當於近26萬份10年期期貨合約，這發生在包括2月13日較預期熱的1月CPI數據的那一週。與此同時，上週五的持倉數據顯示，生產者價格指數高於預期後，前端空頭頭寸正在增加。

花旗表示，CTA現在在利率期貨市場上處於“最大空頭”頭寸。

在現金國債市場上，摩根大通公司週三發佈的最新客户調查顯示，所有客户的淨多頭頭寸降至去年4月以來的最低水平。

以下是市場上最新定位的概況：

期權交易者瞄準更高的收益率

過去一週，4月份10年期國債期權市場發生了大幅變化，包括108.00看跌期權和112.00看漲期權的變動，之前有一筆鉅額的108.00/112.00下行風險逆轉交易，瞄準大約4.65%的10年期收益率。本週其他顯著的變化包括在109.50看跌期權上的交易，其中包括23,000份以28個基點和50,000份以31個基點的直接買入。與此同時，本週看跌期權市場上出現了大量的清倉交易，主要集中在3月份的111.00和110.00看跌期權上。

債券交易者在期權市場上瞄準更高的收益率

4月期限的看跌期權頭寸大幅上升，而3月期權頭寸下降

來源：彭博社，芝商所

2024年3月和2024年4月國債期權在截至2月16日的一週內的十大和十小持倉變化

資產管理人減少多頭頭寸

根據截至2月13日的CFTC數據顯示，10年期國債相當於260,000份的淨變動，風險加權相當於每DV01 16.2百萬美元，這是自2022年3月以來最大的多頭頭寸減少，該數據覆蓋了1月份的CPI數據。

此外，本週，對沖基金從2年期到超長期期貨中減少了合計1800萬美元/DV01的淨空頭頭寸，其中大部分的淨空頭頭寸減少出現在10年期國債合約中，減少了640萬美元/DV01的風險。

### JPMorgan客户減少多頭頭寸

截至2月20日的一週內，客户的多頭頭寸減少了6個百分點，將淨多頭頭寸推至自2023年4月以來的最低水平。中立頭寸繼續攀升，現在與2011年9月以來的最高水平相匹配，反映出對未來國債收益率走勢缺乏信心。

JPMorgan國債全客户調查

淨多頭頭寸自2023年4月以來最低，中立頭寸自2011年9月以來最高

數據覆蓋截至2月20日的一週

悲觀偏斜

與過去一週期間期權市場上的活動相匹配，交易員繼續支付更高的保值費用來對沖債券市場的拋售和較當前水平更高的收益率。在某些長期債券看跌期權上支付的保值費用可能開始反映出長期債券期貨合約中最便宜交割的潛在變化以及圍繞這種情況的對沖。

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摩根大通表示通過購買債券看跌期權來減輕交割最便宜交割品種延期風險
巴克萊表示需要更大規模的美國國債拋售才能引發最便宜交割品種的變化

最活躍的SOFR期權

過去一週內，SOFR期權的交易重點集中在95.00行權價上，通過2024年6月和9月的認購和認沽結構增加風險。該行權價周圍的交易包括SFRU4 95.00/95.50/95.75/96.25看漲期權鷹式套利買入，對沖賣出SFRM5 96.25/97.00/98.50/99.25看漲期權鷹式套利。在其他方面，由於與比例策略的損失清算相關的交易，Mar24看跌期權的持倉急劇下降。

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最活躍的SOFR期權行權價

SOFR期權行權價的前10名與後10名的每週淨變動

來源：芝商所，彭博社

數據涵蓋了過去一週各行權價的持倉變動

SOFR期權熱度圖

在過去一週，多個期限的活動頻繁，其中95.00行權價的持倉量最大，持倉量約為160萬份期權，分佈在Mar24、Jun24和Sep24期限。

SOFR期權持倉量

截至2024年9月的SOFR期權未平倉頭寸

來源：芝商所，彭博社