塞繆爾·阿利托仍然擔心LGBT權利可能會凌駕於宗教權利之上-彭博社

專業的擔心者。

攝影師：Alex Wong/Getty Images長期投資的堡壘。

攝影：彭博社

34年的等待即將結束。

攝影師：Soichiro Koriyama/彭博社最高法院大法官塞繆爾·阿利托仍在擔心奧伯格費爾訴霍奇斯案的後果，這是該法院2015年建立同性婚姻權利的重要判決。實際上，這一先例在可預見的未來是安全的。最多隻有兩名法官可能投票推翻它。

但阿利托的擔憂仍然引發了一個重要問題，這個問題以一種或另一種方式一直在法院中不斷出現：在奧伯格費爾後的世界中，法律應該如何對待仍然認為上帝認為同性戀是一種罪的人？那種宗教觀點本質上構成偏見或偏見嗎？一個真誠的宗教信仰是否應該與世俗的恐同情緒有所不同對待？

本週，法院決定不審理密蘇里監獄管理局訴芬尼案，這是一起州法性別歧視訴訟，由該州監獄部門的一名僱員對其僱主提起。阿利托在附帶該拒絕的評論中表達了他的擔憂。

芬尼在法庭文件中自稱為“一個以男性形象示人的女同性戀”，聲稱她因性別而“被錯誤地定型和歧視”。她的律師辯稱，將一個以男性形象示人的女性與一個以男性形象示人的男性區別對待屬於性別歧視。如果這種法律邏輯聽起來耳熟，那是因為它與最高法院在2020年做出的《波斯托克訴克萊頓縣》反歧視判決的推理相符，而阿利托在反對意見中強烈反對了這一判決。

在陪審團篩選過程中的voir dire階段，律師詢問潛在陪審員時，芬尼的律師詢問所有潛在陪審員是否曾參加過“一個傳統基督教教會”，該教會教導同性戀者“不應該享有與其他人相同的權利”，因為“他們所做的”是“一種罪惡”。

兩名潛在陪審員回答是，進一步詢問後表達了聖經禁止同性戀的觀點。但兩人都為他們的回答提供了背景。一位牧師的妻子解釋説，説閒話和撒謊也是罪惡 —— 她説，“我們沒有人能完美無缺。” 另一位將與罪惡鬥爭描述為普遍且終身的人説，“我們這裏每個人都犯罪……這是我們天性的一部分。” 兩人都表示，他們的宗教信仰不會決定他們如何解釋州的就業法，並且他們可以保持公正。

芬尼的律師要求法官將這兩名陪審員從陪審團名單中“因為”除名，意味着法官應該得出結論認為他們無法保持公正。法官的確除名了這兩名陪審員，稱她希望“謹慎行事”。

法律應該是什麼樣的？法官判決正確嗎？這個問題肯定會在未來的案件中再次出現。律師是否應該能夠質疑陪審員的宗教信仰，並根據他們的神學使他們被排除資格？如果陪審員像這裏一樣説，罪是我們凡人普遍存在的狀態，這是否重要？如果陪審員的反同性戀信仰不是來自聖經，而是來自福克斯新聞呢？

從常識的角度來看，很容易相信芬尼的律師的論點，即“看着一個同性戀者並説…你是個罪人”的人在涉及歧視同性戀者的案件中必然會有偏見。一般來説，voir dire的法律大部分掌握在審判法官手中，他們通常會給律師們在選擇問題上極大的自由裁量權，這都是為了獲得一個公正的陪審團。

阿利托在他的聲明中提到這個案件，是為了表達相反的觀點，即認為同性戀是一種罪不是一種偏見。他在奧伯格費爾案的反對意見中表達了對發現憲法賦予同性婚姻權利的擔憂，認為這會導致將出於宗教動機的對同性戀的譴責視為仇恨。

他暗示詢問潛在陪審員的宗教信仰“涉及憲法的自由行使條款下的基本權利”。他説，唯一可以因為他們的宗教信仰而排除陪審員的依據是，如果陪審員的宗教信仰使他們無法履行其作為公正陪審員的職能。他暗示，這在這個案件中並非如此。

對陪審團表達的信仰進行細緻分析，對我來説，暗示法官可能錯誤地因為理由而解除了他們的職責。説你相信別人是罪人，因此無法公正地對待他們，這是一回事。真誠地説我們都是罪人——儘管你認為同性戀是一種罪，你可以把宗教信仰放在一邊，專注於民事法律對他們就業權利的規定，這又是另一回事。

然而，最好的解決方案是禁止律師在voir dire中詢問潛在陪審員的宗教信仰，然後將他們的神學作為淘汰的理由。一個合適的問題應該是詢問陪審員是否持有任何信仰，無論基於何種理由，無論是宗教還是其他，都會使他們無法公正和無偏見地判斷。這將提供一個符合憲法的提出問題的方式，平等對待宗教和非宗教信仰。

畢竟，我們的制度依賴於人們在宣誓下給出真實的答案。問題應該是那些可以由宗教和非宗教人士在良心上回答的問題。

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2023財政年對全球投資者來説是一個偉大的一年，但對常春藤聯盟捐贈基金的管理者來説卻不是。大學投資績效的最新報告的數字一開始看起來可能並不那麼糟糕，但仍然讓管理者不知所措。不知何故，截至2023年7月，常春藤聯盟捐贈基金的平均增長僅為2.1%，而全球70/30基準（70%股票，30%債券）增長了11%，而擁有5000萬美元或更少投資的最小捐贈基金的平均增長率為9.8%。這足以對一種徹底改變投資的策略——耶魯模型——提出質疑。

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今日（小費）焦點：

• 日本股市擺脱了破滅的泡沫
• 股份回購和健全的非殭屍金融管理有所幫助
• 樂觀情緒認為工資正在增長
• 這看起來是價值投資的絕佳環境
• 美聯儲會議記錄：投資者接受直到6月才會有降息
• Nvidia的業績：再次超出預期
• 小貼士：可以用來入睡的歌曲。

34年後

日本最著名的股票指數日經225剛剛創下了自1989年12月以來的新紀錄。這使得標普500指數的可能新里程碑相形見絀。日經指數存在一些方法論上的缺陷，而目前仍未突破的Topix指數在當今更為重要。但這無疑是一個重要時刻。

現在購買日經指數會比上次達到這個水平時更好嗎？關於日本有很多炒作，許多情況下似乎吸引了本來會將資金投入中國的投資者。（閲讀彭博社觀點同事Gearoid Reidy和Shuli Ren的文章。）而且日元與股市之間存在強大的長期反向關係，基本上是基於日本完全依賴出口，因此日元貶值對股票有利的假設。但其中還有更多內容，有充分理由認為日本股票可以繼續上漲。

首先，企業基本面正在產生真正的樂觀情緒。今年迄今為止，全球2024年和2025年每股收益預期已經下降，唯獨日本例外。Societe Generale SA的這張引人注目的圖表揭示了這一點：

由於利潤仍低於疫情前水平，而市值佔GDP比例正在下降，增長空間很大。再次，這使日本與其他市場明顯區分開來，並表明其中存在價值：

然後是被推遲很久的“第三支箭”，即前首相安倍晉三所謂的安倍經濟學計劃，該計劃於2013年開始實施。在貨幣和財政刺激措施之後，第三支箭旨在改善公司治理。希望通過督促公司認真對待股東，能夠引發經濟復甦。這些變化需要時間才能產生效果，但從創紀錄的公司回購來看，第三支箭現在已經發揮了作用。以下圖表來自美國銀行：

公司開始與投資者分享更多現金通常會成為釋放價值的催化劑。間接證據表明，最近價值股已經受到某種強大的催化劑的影響。價值股是因為相對基本面便宜而被購買的，它們已經享受到了一次偉大的漲勢。特別是自2023年初以來，當大型科技股的漲勢開始時，這與美國的情況恰恰相反：

價值投資在日本奏效

對於價值投資者來説，在美國度過了四個糟糕的年頭，在日本度過了四個好年頭

來源：彭博社

重新基準：2020年01月01日 = 100

被動投資在日本比主動管理者更有影響力 —— 這在英國或美國並不成立。這可能是由於更大的風險規避，正如Fathom Consulting所提出的觀點，該公司製作了接下來的三張圖表。如果這樣的情況創造了更多的價值投資機會，那麼這是有道理的：

另一個支持價值獵人的觀點是：公司的狀況還不錯。日本的最低利率比美國多了很多年，但似乎擁有遠少於美國的“殭屍”公司（其利潤無法支付利息）。Fathom的數據顯示，無論是寬泛定義還是嚴格定義，這一點都是正確的，這為投資者創造了更大的安全邊際：

最後一個關鍵點是經濟。雖然不是像1989年那樣狂歡，但對日本企業的信心明顯強烈，這是自那時以來的任何時候都如此。Longview Economics的下圖顯示了日本高管的“短觀”調查（一種類似於採購經理人指數的指標），涵蓋了服務業、製造業和所有公司。在服務業，樂觀情緒似乎歷史上很強勁，並且即使是製造業也在復甦：

為什麼他們如此樂觀？原因在於勞動力市場。在日本的公司主義體系下，工資在年初進行協商，這個過程被稱為春闘，顯然可以翻譯為“春季鬥爭”。日本的工資往往是靈活的，比西方國家更多地包含了獎金因素，因此有時工資增長會呈負增長。這往往會引發通貨膨脹——因此如果目前的預測是正確的，今年的春闘可能是30多年來最慷慨的一次：

還有很多事情可能會出錯。但是，將日本市場描述為相當健康且定價不足，並且有充分理由期待催化劑（或者——用當天的短語來説——拐點）是合理的。在經歷了十年的失望之後，對日本過於樂觀的表態很難聽到。但是，股票的牛市情況是良好的，而且不僅僅取決於日元或者中央銀行的操縱。

宏觀故事（1）

在成功地進行貨幣政策緊縮並打敗通貨膨脹之後，聯邦儲備委員會將在2024年削減利率並不是一個有爭議的問題。就在1月15日，預計聯邦儲備委員會將在2025年削減七次。

之後，隨着更多數據的出現，市場開始降低預期。到了聯邦公開市場委員會1月份的政策會議紀要發佈的時候，預期進一步減弱。今年削減七次的預測已經不復存在；從彭博世界利率概率功能得出的最新預測更像是四次：

在五週內，投資者已經削減了200個基點

來源：彭博世界利率概率

其中一個關鍵的觀點是聯邦儲備委員會並不急於削減利率。就是這麼簡單。這一點並不難理解，尤其是在經歷了最激進的加息週期之後。當然，有些人認為通貨膨脹已經足夠平息，以至於有必要進行足夠的寬鬆以避免可能的經濟衰退。這是一個非常公正的立場。但是，正如我們從會議紀要中所知道的那樣，決策者們寧願在謹慎的一面犯錯，而自會議之後的通貨膨脹數據會證明他們是正確的。這並不是説，削減利率太晚不會有代價，正如牛津經濟學家瑞安·斯威特所指出的：

由於管道中存在顯著的通貨緊縮，這似乎很奇怪。如果央行等到明顯跡象表明勞動力市場或更廣泛的經濟正在惡化，那麼它將落後於曲線。這可能會使軟着陸變得顛簸。

對於即將到來的未來，三月份的降息現在幾乎完全被排除在外；五月首次降息的可能性僅為30%。另一個問題是預期降息的幅度。BMO資產管理的Earl Davis認為市場從去年12月以來一直沒有完全偏離他們的預期：“我們的基本情況（70%的幾率）是今年晚些時候開始降息，到年底總共降息75個基點。今年不降息的幾率為20%，加息的幾率為10%。”在非常接近整體市場現在所處位置的大偏離之後。

Natalliance證券的Andrew Brenner對積極的寬鬆持更樂觀態度：

如果現在有人對我舉槍逼問，我會選擇五個，這是從我六個的預期下降，但仍然比市場預期的要多，但我認為我們將會有兩個月的良好數據，我認為這個數字會回升到六個。我們可以將利率降至4%，仍然會非常嚴格，但人們並沒有這樣看待。

精確的時間並不那麼重要，只要總體方向是正確的。如果有一個教訓可以從週三20年期債券拍賣的結果中得到，那就是：市場再次相信美聯儲將保持較高的利率更長時間的説法。10年期國債的收益仍高於一年前，即在短暫的銀行危機前夕。令人驚訝的是，股票仍然繁榮，這在很大程度上要歸功於…

**—**理查德·艾比

宏觀故事（2）

按市值計算，英偉達公司是全球最大的芯片製造商，似乎已經成為了故事的一部分。正如我的同事凱蒂·格雷菲爾德在終端上所捕捉的標題所清楚表明的那樣，最近一個季度的收益已經積聚了很多，以至於世界的未來似乎岌岌可危：

投資者在結果公佈前就已經緊張不安，甚至在結果公佈後的盤後交易中出現了一次非常短暫的下跌。但市場很快意識到，該公司擊敗了非常樂觀的收入和利潤預期，併發布了非常看漲的業績指引。他們甚至表示，生成式人工智能已經達到了格拉德威爾式的“臨界點”。一切都很順利，股票重新奪回了週二的顫抖所失去的一切地盤：

臨界點還是往返之旅？

投資者在週二感到緊張；英偉達的結果（最終）讓他們安心了

來源：彭博社

你可以在這裏詳細瞭解英偉達的數據。最重要的可能是對未來的樂觀。“生成式人工智能已經啓動了一個全新的投資週期，”首席執行官黃仁勳説，並且“將代表數千億美元的年度市場機會。”如果屬實，這將產生宏觀影響。

所以，馬爾科姆·格拉德威爾在他的暢銷書中定義的“臨界點”概念，被定義為“臨界質量的時刻，閾值，沸點”。為了去詢問所有事情的公認的最終權威，我也問了ChatGPT：

如果我們真的已經達到了生成式人工智能的那一刻，這可能會帶來生產力的巨大變化，那將是非常重大的消息。格拉德威爾認為，臨界點是不可預測的，很少清楚什麼小變化會引起社會的更廣泛轉變。目前看來，市場準備接受英偉達和ChatGPT的説法。

生存技巧

你有困難入睡嗎？如果是這樣，你會很高興知道有人已經翻閲了Spotify的播放列表，找到了最常出現在睡前或催眠音樂列表中的歌曲。你可以根據自己的喜好來選擇，但其中很多都是Coldplay的歌曲。

卧室傢俱集團的專家們發現，前五名分別是Cigarettes After Sex的《Apocalypse》，Coldplay的《Sparks》（失眠者也喜歡《Yellow》，《The Scientist》，《Fix You》和《A Sky Full of Stars》），Patrick Watson的《Je te laisserai des mots》，Lord Huron的《The Night We Met》和Mitski的《My Love Mine All Mine》。聽了一下，我可以説它們都非常舒緩和催眠。還有一些其他選擇：The Smiths的《Asleep》（我經常在絕望中被迫用作搖籃曲），Morcheeba的《Slow Down》，巴赫的《Goldberg變奏曲》，邁爾斯·戴維斯的《So What?》（從“Kind of Blue”開始的天才作品），最後，留到最後的最好的，Sailing By，又稱為BBC深夜航運預報的主題曲。為了獲得最佳效果，請連續聽五小時的航運預報。如果這都不能幫助你入睡，那就沒有別的辦法了。還有其他建議嗎？更多來自彭博觀點：

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