沃倫·巴菲特提醒我們查理·芒格最偉大的投資建議 - 彭博社

沃倫·巴菲特和查理·芒格在2019年奧馬哈年度股東大會上。

攝影師：約翰內斯·艾斯勒/法新社通過蓋蒂圖片社

沃倫·巴菲特的理念從未是一成不變的教條，凍結在時間中。在他的第一封股東 信函 在他的夥伴查理·芒格去世後的去年十一月發表後，奧馬哈的神諭提醒投資者改變環境的重要性（重點是我的）：

…1965年，查理立即建議我：“沃倫，別再考慮購買另一家像伯克希爾這樣的公司了。但既然你控制了伯克希爾，增加購買以公平價格購得的精彩企業，並放棄以優惠價格購得普通企業。換句話説， 放棄你從你的英雄本·格雷厄姆那裏學到的一切。這種方法有效，但只有在小規模實踐時。”在後來的許多反覆中，我遵循了他的指示…

…實際上，查理是現在伯克希爾的“設計師”，而我是“總承包商”，負責實現他願景的日常建設。

巴菲特之前講過這個故事的不同版本，但對於正在經歷鉅變的市場來説，這是一個重要的寓言。傳統上構想的價值投資已經被增長驅動的方法擊垮了15年，導致一些表現不佳的經理人憤然出擊，宣稱一定出了什麼問題 — 也許他們是對的。增長和動量的勝利也增加了所謂的七巨頭巨型資本增長股對標普500指數的影響力，引發了對它們對基準S&P 500指數的影響力的擔憂。

但任何投資者的工作，實際上，是要想辦法在任何情況下都能蓬勃發展，而不是抱怨。這就是蒙格和巴菲特理解的道理，當他們讓自己的公司擺脱了本·格雷厄姆式的“雪茄屁股”價值投資，轉向一種願意為了正確的高質量公司（包括如今對蘋果公司的大規模持股）而付出代價的方法時。

成長勝過價值

自2009年以來，美國成長股的表現遠遠優於價值股

來源：彭博社

注：2009年1月1日 = 0%

巴菲特-蒙格的軼事與我最近從綠光資本總裁大衞·艾因霍恩那裏聽到的另一個軼事有些相似，他是另一位傳奇價值投資者，曾在我的同事巴里·裏索爾茲的《商業大師》節目中發表講話播客。

艾因霍恩因表示指數跟蹤基金的崛起使市場“基本上破裂”，價格發現受損，傳統價值投資者遭受了次生傷害而引起了廣泛關注。但最有用的是聽到他是如何適應的，而不僅僅是拿起最近的講台大聲抱怨。在他的情況下，他做出了不同於巴菲特的調整（更深入價值，你可能會説），但他仍然取得了成功。

以下是艾因霍恩的話（重點是我的）：

我們花了一點時間來弄清楚這種動態是什麼。

…我們不會以10倍收益率購買某物，認為收益率會提高15%，然後認為最終會得到13倍的收益率，一年半內賺50%。就像，那是我們以前的做法…

…沒有人會注意到收益率提高了15%。所以如果沒有人注意到，沒有人在那裏，沒有人會購買，沒有人會在乎…創造出來的是市場某一部分的完全冷漠，你不再必須為這種情況支付10倍的收益率…我們現在可以以四倍或五倍的收益率找到同樣的情況。如果你以四到五倍的收益率支付，資產負債表沒有槓桿，他們能夠返還現金並回購10%，15%，20%的股票，四到五年後他們將用完股票或股票將上漲。所以****你實際上是指望公司為你實現這一點。

在某種程度上，我認為現在比以往任何時候都更容易將自己定義為特定類型的投資者。即使是散户投資者也可以獲得大量超具體的投資策略，包括價值投資、成長投資以及諸如人工智能和清潔能源等無數主題。當然，擁有堅定的原則並發展專業知識是有價值的。但市場不斷變化，引入新的挑戰（比如，在伯克希爾哈撒韋公司目前的情況下，一個顯然缺乏投資其創紀錄現金儲備的絕佳機會的環境。）

巴菲特和艾因霍恩的教訓表明，隨着環境變化而變化的能力對於長期生存至關重要。如果你有一個有原則且有主見的夥伴，比如查理·芒格，可以幫助你不要過於安於現狀。

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