市場集中度：如何擺脱“輝煌七人組”- 彭博社

John Authers

很難自由。上圖：巴西的牛仔和牛羣。

攝影師：Mauro Pimentel/AFP/Getty

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今日要點

集中度： 那又怎樣？

美國股市異常集中。您將在Points of Return和許多其他媒體中讀到很多關於此的內容，因為根據各種指標，標普500指數的集中程度超過以往任何時候 — 這主要歸因於所謂的七巨頭互聯網平台集團的主導地位。標普500指數中排名前十的公司單獨佔指數的32%以上。

但這重要嗎？這甚至算不上不尋常嗎？這是一個理想的問題，適合在劍橋大學的埃爾羅伊·迪姆森教授和倫敦商學院的保羅·馬什和邁克·斯坦頓教授進行了25年的權威研究《全球投資回報年鑑》中提出。迪姆森·馬什·斯坦頓研究，如今由瑞士銀行UBS贊助，涵蓋了自20世紀初（對於美國和英國來説更早）以來股票、債券和現金的投資回報。這非常有用，傾向於出現在全球資產配置者的桌子和書架上。因此，以下是他們在本週出版的今年版中發現的關於集中度的內容。

彭博觀點英鎊資產提供了隱藏的利潤豐厚的地方英國從脱歐中一無所獲嗎？不要低估反智能手機戰士銀行重新涉足信用衍生品。保持冷靜。關鍵點是，按全球標準來看，美國並不那麼集中。事實上，它異常多樣化。在主要市場中，只有日本的最大公司集中度較低：

這意味着那些因為“壯麗七”的優勢而傾向於避開美國的人需要退出其他所有地方，湧入日本。如果我們使用每個市場最著名的基準指數，美國再次看起來比大多數國家更為分散。意大利富時-倫敦證券交易所指數中的前10大股票佔指數的72.8%（最大的是11.04%的銀行聯合信貸SpA），而購買法國CAC 40指數意味着將11.67%的資金投入到奢侈品巨頭路易威登集團：

如果你認為標普500指數過於集中…

其他主要國家指數更為集中；而全球指數則不然

來源：彭博社

但是否要按國家歸屬劃分股票是值得商榷的。MSCI的國際指數比大多數上述單個國家基準指數更廣泛使用。前十名僅佔MSCI新興市場指數的23.1%，以及MSCI EAFE（歐洲、非洲和遠東，涵蓋非美國發達市場）的15.3%。實際上，許多資產配置者將他們的決策視為標普指數和這兩個MSCI指數之間的選擇。他們可能希望進行多樣化配置，因為全球市場正嚴重集中在美國。這是數據庫涵蓋的124年間全球市值的分配情況：

自一個多世紀前美國市場超越英國以來，美國一直是地球上最大的市場，除了1989年和1990年日本泡沫時期的幾年。如今，它佔全球市值的61%，是自上世紀60年代以來最高的水平，當時中國和俄羅斯還沒有股票市場。股票在全球範圍內的集中程度確實異常高 —— 但避免這種情況也意味着錯過了美國表現出色的幾年。

集中必然是壞事嗎？不是，但它往往意味着一個不平衡的經濟。一般來説，每個國家將由一兩個行業主導，尤其是在新興世界。直到最近，美國是一個例外。現在它主導的是科技，但與125年前新興時期主導的鐵路相比，科技主導程度並不那麼高：

美國越來越依賴一個行業並不可怕，但令人不安 — 特別是科技集團現在可能正在吸收以前可能流向其他行業股票的收益。至於投資者，集中的基準存在問題，就是它們更難擊敗。UBS的Patrick Palfrey所説，主動大盤股經理“天生傾向於減少最大的股票權重”。根據他的統計，大盤股經理在標普500指數的前10只股票中除了Alphabet之外都持有較低權重。在大多數情況下，這些決定都帶來了損失 — 但考慮到主動基金經理需要組建一個平衡和多樣化的投資組合，他們無論如何都會遇到問題：

為什麼主動管理者討厭集中市場

主動基金在標普500指數前10大股票中除了一隻外都持有較低權重

來源：UBS

一個解決方案是放棄廣泛實踐的基準制定，其中主動管理者公開與特定指數進行比較。無論如何，這都會有所幫助，因為這往往會鼓勵圍繞指數集中。第二個解決方案是遠離美國，而是使用廣泛的國際指數，而不是媒體上經常引用的國家指數。

投資者為什麼如此渴望降息？

美聯儲什麼時候開始降息？在過去一年裏，我不是唯一一個問過這個問題無數次的人。隨着年份的繼續，這種喧囂只會變得更加響亮。因此，值得提出另一個問題，年鑑可以幫助回答：降息對投資者真的重要嗎？事實證明確實重要。

貨幣政策問題顯然與通貨膨脹密切相關。廣義而言，投資者的工作是擊敗通貨膨脹，因此這顯然很重要。正如我們所預料的那樣，通貨膨脹最低的年份對股票和特別是債券非常有利，而通貨膨脹最高的年份則與表現糟糕相關，尤其是對債券。這張圖表基於年鑑中所有國家的每一年，跨越其歷史，因此應該很好地分離通貨膨脹對回報的影響：

但通貨膨脹並非孤立發生。通常會帶來更高的利率。Dimson、Marsh和Staunton使用了一種可以實時應用的簡單度量標準。在接下來的圖表中，歷史回報被分為期間，從聯邦儲備委員會上調利率的第一次行動開始，以及相反情況。這捕捉了一些被證明是短暫的收緊和寬鬆，但重點是看到利率變化方向（而不是對其預期）對回報的影響。孤立地看，較低的利率應該提高股票和債券的回報——但由於它們經常發生在經濟出現嚴重問題時，降息並不一定會始終提振股票。

然而，在實踐中，情況幾乎看起來就是這樣。對於股票和債券，降息時期的回報遠遠優於加息時期。在英國，令人驚訝的是，所有股票對現金的歷史超額回報都發生在利率下降時；在利率上升期間，現金在歷史上略微領先：

如果我們考慮風險並查看回報除以波動性（一個被稱為夏普比率的概念），那麼降息的重要性就變得更加顯著。對於債券來説，在加息期間，夏普比率為負：

弄清楚因果關係的箭頭指向哪裏仍然可能很困難。Dimson、Marsh和Staunton承認，“在加息週期中收益較差的程度到底是由疾病（通貨膨脹）造成的，還是由治療（加息）造成的，尚不清楚。” 但歷史確實證實了我們有理由關注降息何時開始。

創紀錄在望

比特幣仍然擁有粉絲。它在週三交易中突破了$60,000的關口，2021年的$69,000歷史最高價現在已經近在眼前。今年已經上漲了45%，突顯了其背後的動量的重要性。

為什麼現在？這次漲勢是在1月11日推出持有現貨比特幣的交易所交易基金後出現的。加密貨幣愛好者們現在希望這波行情能夠繼續，因為比特幣供應增長的下一次重要里程碑——被稱為減半，預計將在四月某個時候到來。即使在那之前，機構投資興趣也變得更加普遍。ETF已經吸引了超過60億美元，其中包括黑石集團在本週早些時候的一次交易中吸引了5.2億美元進入其比特幣ETF：

比特幣自ETF上市以來穩步上漲

部分原因是由於近十幾個ETF成功上市

來源：彭博社

Fairlead Strategies的Katie Stockton表示，ETF也重新點燃了對更廣泛的加密貨幣市場的興趣：

在這次上漲中，我們也看到了另類幣的積極參與。我可以肯定地説，興趣重新被激起了。我甚至看到一些谷歌搜索研究表明，至少在零售方面是這樣。隨着越來越多的人接受，它變得更具機構可行性。

Frnt Financial的Stephane Ouellette認為，加密生態系統中的槓桿，即保證金融資利率和衍生品價差，仍然“遠遠低於‘頂部’市場環境中看到的水平”。網絡流量表明，儘管關注ETF，街上的普通人幾乎沒有注意到資產的上漲，這鼓勵了多頭：

比特幣的興趣與以往繁榮相比相形見絀

谷歌上的比特幣搜索（2019-2024）

來源：谷歌趨勢（美國）

數字代表相對於給定地區和時間圖表上最高點的搜索興趣。100表示該術語的最高流行度。50表示該術語的流行度是最高點的一半。0表示沒有足夠的數據來支持此術語。

聯邦儲備委員會的寬鬆政策一旦實施，可能會促使資金流向風險資產，如加密貨幣。Miller Tabak + Co.的Matt Maley補充説，自從去年的地區銀行危機以來，投資者相信“聯儲保護”再次發揮作用。他們願意承擔比自2021年以來更多的風險。

但也有一些令人不安的跡象。Maley指出比特幣和狗狗幣之間的關係，狗狗幣最初是作為一個笑話而創建的代幣，曾被埃隆·馬斯克在《週六夜現場》上描述為“騙局”，可能會引起擔憂：埃隆·馬斯克在《週六夜現場》上描述為“騙局”，可能會引起擔憂：

在過去兩年裏，每次狗狗幣飆升，都意味着比特幣在短期內走得太遠。每次這種情況發生後，比特幣都會出現回調。因此，今天狗狗幣在最高點看到的將近40%的兩天反彈讓我感到緊張。

簡單來説，當狗狗幣突然飆升時，這表明交易者認為加密貨幣的漲勢已經非常強勁，他們可以進行更冒險的投注。這通常是短期頂部的跡象：

狗狗幣，比特幣命運緊密相連

來源：彭博社

另一個奇怪的跡象是，加密資產的交易量仍然不高。Ouellette表示，將近70%的比特幣供應已經有一年沒有動過。因此，即使價格幾乎回到高點，也並不清楚它是否被更廣泛地接受為貨幣。

— Richard Abbey

生存貼士

上週，為了讓你入睡，勤奮的宣傳獵手們在卧室傢俱集團 Bed Kingdom 彙編了包含“醒來”，“動力”和“感覺良好”等關鍵詞的在線播放列表，以找到最適合醒來的歌曲。排名第一的是 Humble by Kendrick Lamar，其次是Outkast的 Hey Ya! 前十名還包括Rupert Holmes的 Pina Colada song，Mark Ronson和Bruno Mars的 Uptown Funk，以及Spice Girls的 Wannabe。

這些都是一些有趣的快節奏曲目，但互聯網上缺少更具活力的曲目。我建議聽一下我能清楚地看見，由吉米·克利夫演唱，美好的一天，由比爾·威瑟斯演唱，早安，早安和陽光明媚的一天，由披頭士演唱，三個日出和美好的一天，由U2演唱，醒來，由阿凱德之火樂隊演唱，讓陽光照進來，由第五維度演唱，以及美好的一天，由理髮百分百樂隊演唱。而有史以來最好的喚醒歌曲？必須是醒來吧，由布拉德利家族演唱。其他的建議都太荒謬了。

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