英國市場：下一次英國國債危機可能如何開始？像這樣-彭博社

如果英國股票的自然買家消失會發生什麼？

攝影師：Andy Shaw/Bloomberg

英國公司爭相將其養老金計劃責任轉移給保險業。隨着這種轉變可能伴隨的投資策略變化，對英國國債和股票有着嚴重的長期影響，從市場中消除了這些資產的自然買家。

所謂的確定福利養老金計劃對企業部門來説是一個頭痛的問題。承諾支付與退休人員過去收入掛鈎的終身收入很難量化，特別是因為這一承諾帶有一定的通貨膨脹保護。養老金的會計處理給資產負債表引入了波動性：隨着債券收益率和精算假設的波動，負債計算會發生變化，而支持這些承諾的資產則按照當前市場價值記錄。

Bloomberg觀點美聯儲本來也不打算很快降息Zara是奢侈品的新面孔嗎？如果699美元的駱駝大衣合身尼日利亞的奈拉困境指向非洲的更大問題諾丁山的富人不會搬到摩納哥因此，養老金買斷需求激增，公司支付保險公司接管養老金計劃。這種支付通常包括已支持負債的資產以及現金補充。這些交易 — 也被稱為養老金風險轉移（PRT） — 自從債券收益率上升降低了負債的會計價值以來，變得更加實惠，降低了保險的成本。在2023年創紀錄的交易量之後，沒有跡象表明活動正在放緩，説諮詢公司Aon Plc。

這聽起來像是一個良性的情況：金融部門為企業問題提供了一種創業解決方案。但購買這些保險政策的成本對於希望擺脱養老金負擔的公司來説仍然很高。而似乎將要發生的資產配置變化值得關注。

保守黨勝利

英國的定義利益養老金計劃中的股票持有量已經很低

來源：養老金保護基金紫皮書，2023年

注：總資產中加權平均資產配置。

根據養老金保護基金關於該行業的最新參考書，典型的英國定義利益養老金計劃主要投資於債券，其中大部分是政府債務。這種配置旨在確保資產與退休承諾的會計價值同步移動。

政府過度干預

英國定義利益計劃的債券投資組合權重在政府債務

來源：養老金保護基金紫皮書，2023年

注：債券持有的加權平均高級別細分。

相比之下，養老金買斷的資產配置是由需要在償付能力監管設定的限制內為保險公司帶來利潤的投資回報需求驅動的。換句話説，比英國政府債券更好，但沒有股票的波動性。這意味着信貸資產，如公司債券、抵押貸款和基礎設施債務，如養老金顧問Lane Clark & Peacock LLP的數據顯示。

追逐回報

養老金買斷通常投資於回報較高的信貸資產

來源：Lane Clark & Peacock LLP，基於2023年6月30日的保險公司數據，除了保險公司1和2分別為2022年12月30日和2023年3月31日。

在任何PRT交易關閉之前，走向買斷風格投資組合的旅程可能早就開始了。畢竟，如果即將繼承的資產不需要太多調整，保險公司可能會收取較低的保費來進行買斷。事實上，養老基金一直在購買國內企業債券作為準備，據《金融時報》報道，需求如此之大，以至於即使非英國公司也一直在發行以英鎊計價的債券。

這些動態加強了從股票中撤資的現有趨勢。這是在全面瞭解正在發生的事情時的一個主要關注點。如果英國養老金基金經理不是英國股票的自然持有者，那麼誰是呢？他們有着長期的投資視野，生活在本國市場，並且最瞭解倫敦上市公司的管理層。而且，買斷的加速削弱了支撐英國國債市場的一條腿，因為保險公司渴望投資回報較高的信貸資產。

當然，並非每個英國的確定福利計劃都在急於進行PRT。越來越多依靠自己“確定的貢獻”投資基金生活的退休人員可能購買英國國債作為穩定收入的安全來源。資產不足以支付負債的養老金計劃仍將轉向回報較高的證券，如股票，以幫助彌補差距。

即使這裏的變化是逐漸的，但它們發生在一個巨大的池塘中 —— 英國的確定利益行業監管着1.4萬億英鎊（1.8萬億美元）的資產。養老金買斷量的增加與國內養老金部門是英國政府債務的永久和囚徒買家的想法相矛盾。對英國國債的國內結構需求下降，如果國家需要借更多款，這將變得更加嚴重。這不是2022年9月的混亂，但一場悄悄的國債危機可能正在悄然進行。

這裏的主角們在邏輯上對監管所創造的激勵做出了回應。現在是決策者更多地關注試圖從養老金系統中消除風險的副作用的時候了。

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