美聯儲官員權衡央行資產負債表資產的構成 - 彭博社
Alex Harris
華盛頓特區的馬里納·S·埃克爾斯聯邦儲備大樓。
攝影師：瓦萊麗·普萊什/彭博社市場參與者一直專注於確定美聯儲何時以及以多少速度減緩其資產負債表的收縮，以至於他們甚至還沒有開始考慮另一個問題：美國央行資產的構成。
官員們正在準備深入討論美聯儲的資產減少，這個過程被稱為量化緊縮，或QT，這一過程始於2022年6月。美聯儲理事克里斯托弗·沃勒上週五表示，他希望看到國債持有比例向短期國債傾斜，以便在下次需要動用資產負債表時給予央行更多靈活性。
“這樣做的好處之一是，可以進行未來的資產購買，而無需擴大資產負債表，”蒙特利爾銀行資本市場策略師伊恩·林根和本·傑弗裏在週一致函客户時寫道。“當然，儘管在積極參與QT的同時規劃下一次操作扭曲並不一定是一個鼓舞人心的發展，即使在中期風險的背景下也是如此。”
國庫券目前佔總SOMA資產的3%
系統公開市場賬户持有通過公開市場操作獲得的資產
來源：紐約聯邦儲備銀行
注：不包括像FRNs、聯邦機構證券等較小的SOMA持有。
目前，市場關注的重點是美聯儲何時宣佈縮減QT以及何時實際停止，以避免像2019年9月那樣在隔夜資金市場引發動盪。華爾街對QT縮減的開始時間估計從2024年4月到9月不等，預計隨着隔夜逆回購設施幾乎空倉，縮減速度將放緩。
上一次中央銀行進行QT時，國庫券不在其持有資產中。美聯儲在2019年9月隔夜回購協議利率飆升至10%後購買了這些國庫券，以支撐儲備餘額。在決策者宣佈最近一輪資產負債表縮減之前，策略師們在思考官員們打算如何處理其3260億美元的國庫券組合。
當時，華爾街策略師認為美聯儲出售國庫券是明智的，因為對短期政府債券的需求超過了供應，促使符合條件的交易對手將數萬億美元資金存放在RRP設施中。相反，決策者選擇逐漸減少這一堆積，只有當帶息債務的支付低於美聯儲建議的國債月度再投資上限時才贖回證券，目前該上限為600億美元。
這意味着央行現在剩下約2100億美元的票據，或者大約佔其證券持有量的3%，而在金融危機之前約為三分之一，根據美聯儲的數據。
然而，Wrightson ICAP的高級經濟學家Lou Crandall認為，央行資產組合由短期到期日構成還有另一個優勢。央行資產和負債之間的不匹配較小也將減少其收益和損失的波動性。
“大額報告的損失可能會成為公共關係方面的頭疼事，”Crandall在週一寫給客户的備忘錄中寫道。“在下一個週期到來之際，資產端更大的利率敏感性可能會吸引FOMC成員。”
最終，擺脱美聯儲持有的抵押貸款支持證券是官員們的長期政策目標，這個目標比減緩並最終停止QT的緊迫需求要不那麼迫切。
尚不清楚貨幣當局是否會實現這一目標。“我認為美聯儲永遠無法實現只持有國債的資產負債表，但這不會阻止他們嘗試，”TD證券美國利率策略主管Gennadiy Goldberg説。“我認為這是一個目標，但在考慮其他因素時，它在優先事項列表中相當靠後。”