俄羅斯的人民幣融資生命線變得太昂貴 - 彭博社

人民幣融資在俄羅斯變得昂貴且稀缺，為那些已經面臨着更高國內利率和今年債務高峯的公司切斷了通往外資的途徑。兩年前烏克蘭入侵導致俄羅斯與西方金融體系隔離，主要能源和礦業公司已經開始依賴人民幣滿足大部分外幣需求。但即使中國基準國債收益率維持在二十年低位附近，俄羅斯人民幣流動性不足以及進口商對該貨幣的需求導致借款成本上升。

這種資金困境讓像俄羅斯最大礦業公司MMC Norilsk Nickel PJSC這樣的公司在昂貴的盧布融資和國內人民幣債務成本上升之間做出選擇。

儘管中國利率下降，俄羅斯人民幣債務仍更昂貴

來源：俄羅斯銀行

去年，俄羅斯將其基準利率翻了一番，使企業借款人額外承擔了多達1.2萬億盧布（130億美元）的債務服務成本，據總部位於莫斯科的諮詢公司雅科夫與合作伙伴稱。

“考慮到當前的現實情況，債務成本將會上升，” 諾里爾斯克公司首席財務官謝爾蓋·馬里舍夫在上個月發給記者的一份聲明中説。

諾里爾斯克公司的利息支付預計將在2024年達到10億美元，而在2023年為8億美元 —— 相比之下，戰爭爆發前最後一個完整年度的2021年為3.15億美元。對於最大的石油生產商Rosneft PJSC來説，負擔同樣沉重，導致其在去年第四季度的利息支出比一年前多消耗了50%。

尚未普及

2022年首次亮相後，俄羅斯央行在一份報告中表示，人民幣債券“尚未在俄羅斯市場普及”，該報告於週一發佈。它列出了人民幣在借款人中的有限自由流動性以及需要提供更高收益率作為“抑制投資者和發行人對此類投資的潛在興趣”的因素。

根據俄羅斯央行的數據，去年最後三個季度俄羅斯企業人民幣債券的發行量幾乎停滯不前，達到了相當於8000億盧布的水平，全部在國內市場銷售。儘管中國貨幣貸款在2023年創下了460億美元的紀錄，但其在企業信貸組合中的份額仍然只有個位數。

根據俄羅斯央行的數據，發行人的人民幣證券的平均收益率在去年上升了近2個百分點，接近6%。

根據彭博經濟學的計算，莫斯科交易所上人民幣短期借款成本非常波動，3月1日飆升至15.7%，三天後降至4.1%。彭博經濟學家亞歷山大·伊薩科夫認為，主要中國銀行不願將莫斯科的人民幣市場與離岸市場聯繫起來很可能是一個關鍵因素。

彭博經濟學的看法…

“莫斯科的人民幣流動性變得更加稀缺，成本更加波動。俄羅斯金融體系中的人民幣短缺表明，兩年後戰爭爆發，俄羅斯仍在努力吸引足夠大且穩定的人民幣存款基礎，以支持不斷增長的人民幣貸款。”

—亞歷山大·伊薩科夫，俄羅斯經濟學家。

2022年至2023年的人民幣債券發行代表了“廉價融資來源”，據莫斯科Aricapital的創始人之一Alexey Tretyakov稱。

面對日益惡化的人民幣流動性緊縮，俄羅斯的貸款人不得不求助於中央銀行的人民幣互換來滿足他們的需求，導致人民幣融資成本“顯著增加”，Tretyakov説。“持續的赤字可能導致人民幣債券收益率進一步上升，”他説。

根據彭博社編制的數據，俄羅斯公司也沒有在中國境內借款，因為那裏的資本管制使資金難以匯回國外。自2018年以來，他們自2010年前八年發行了11次熊貓債券或人民幣債券後，就沒有出售過人民幣證券。

這些障礙甚至對政府來説也難以克服，政府花了多年時間籌劃自己的人民幣債券。財政部長Anton Siluanov在2月接受俄新社採訪時表示，與中國討論以人民幣貸款的問題也尚未取得結果。

包括中國工商銀行在內的中國貸款人——資產規模最大的銀行——通過離岸分支機構加大了對俄羅斯的敞口。根據俄羅斯央行最新公佈的數據，僅中國工商銀行的俄羅斯子公司在2022年初至去年10月1日的資產總額增加了五倍。

2023年俄羅斯公司的人民幣貸款增長了四倍

來源：俄羅斯中央銀行

俄羅斯企業資金緊張的情況可能會在融資需求急劇增加的一年中剝奪行業資本。儘管利潤暴漲，但在政府徵收新的出口税以幫助資助戰爭後，企業仍感受到壓力，進一步削弱了幫助推動創紀錄利潤率的弱勢盧布的好處。

“高利率意味着公司將更加謹慎地對需要大量債務資本的投資進行考慮，”莫斯科BCS分析師Dmitry Kazakov説。