農業企業破產威脅到340億雷亞爾的Fiagros市場 - 彭博社

巴西首都附近的大豆收割，2022年3月。

圖片：Andressa Anholete/Bloomberg

巴西一季接一季地豐收。但農民們正以驚人的速度破產，給快速擴張的農業產業鏈投資者帶來打擊，這些投資者已經達到340億雷亞爾。

玉米和大豆價格下跌導致違約，損害了所謂Fiagros的回報，這些回報由與農業資產相關的利息和股利支付以及土地租賃擔保。像加拉帕戈斯農業應收賬款和SFI農業投資這樣的基金在農民停止支付部分信貸額度後跌破了其基礎資產價值。

這是一個令人驚訝的轉變，考慮到過去十年農業業務的快速擴張 - 巴西在2013年首次超過美國成為世界最大的大豆出口國，並在去年成為玉米的第一大出口國。根據Serasa Experian的數據，2023年申請破產的農民數量增加了六倍。

收割機在巴西首都附近的農場收割大豆。圖片：Andressa Anholete/Bloomberg“巴西農業領域出現了一波司法救助浪潮，這非常令人擔憂”，負責巴西業務的保羅·蘇薩説道，他是全球最大農業貿易公司Cargill的負責人。“這給債權人帶來了不確定性。過去幾年裏，大量新資金湧入該領域，這是一種風險。”

Fiagros於2021年創建，並在尋求高回報和對巴西增長最快領域的敞口的零售投資者中變得流行。根據Anbima的數據，這些投資基金在一月份的管理資產超過340億雷亞爾，較去年同期增長了43%。

這股農業繁榮在一定程度上是由市場新工具資助的。在Fiagros出現之前，該行業與資本市場相距甚遠，依賴銀行和貿易公司的融資。新資金幫助生產商以創紀錄的速度擴大大豆種植面積-根據Conab的數據，自2019年以來，平均每年種植面積增加約190萬公頃。

不斷增長的違約

現在，一波違約浪潮引發了對這些基金健康狀況的擔憂，並危及通過債務證券化擴大資本獲取途徑的努力。如果越來越多的農民申請司法救助，這也可能對巴西經濟構成風險，因為巴西經濟越來越依賴農業。

包括Itaú BBA在內的大型銀行正在跟蹤到期短期債務的客户，以重新協商到期日，避免違約。

“2024年將是一個更具挑戰性的一年”，Itaú的農業主管Pedro Fernandes在採訪中説道。“一些農民將不得不推遲償還債務。”

巴西農業基金迅速擴張

所謂Fiagros持有的資產在過去一年中增長了43%

來源：Anbima

自2022年中期以來，大豆和玉米價格持續下跌，全球供應充裕抵消了俄羅斯入侵烏克蘭造成的干擾。彭博社對主要農產品的一個指標顯示，去年下降了近16%，是十年來最大的跌幅。在巴西，價格下跌得更厲害，玉米和大豆的價格與芝加哥期貨相比大幅折價。

已經申請破產重組的農業公司包括位於戈亞斯州的大豆和玉米生產商Elisa Agro Sustentável。該公司是一個集團的一部分，向包括Galápagos在內的投資者出售了2.93億雷亞爾的CRAs。在巴伊亞州和巴拉那州種植約22.2萬公頃的Castilhos集團也未能支付CRAs。

Elisa Agro表示正在與債權人和顧問合作，尋找一個“可行”的重組計劃。Castilhos集團未回覆置評請求。

去年已經申請破產重組的農民數量為127人，相對較少，但申請速度加快“令人擔憂”，Serasa Experian的農業主管Marcelo Pimenta表示。這些數字也只是冰山一角，因為農民通常會拖欠付款、重組債務並在尋求破產保護之前陷入違約。

利潤下降

農業經濟的利潤下降也對其他行業造成了影響：去年拖拉機和其他農業機械的銷量下降了20%，這是近十年來的最大跌幅，對莊家公司等企業來説是一個挫折。殺蟲劑製造商FMC和種子和農藥生產商Corteva也受到了嚴重打擊。

農業投資公司AgroGalaxy Participações在一年內市值蒸發了近80%，銷售額下降，拖欠率增加。這家得到Aqua Capital支持的公司在二月份表示，他們正在尋求豁免與債權人達成的槓桿上限協議，因為他們已經超過了允許的最高水平。

標準普爾全球評級公司的分析師Leandro Albuquerque表示：“Fiagros部門增長迅速，存在治理問題，對農民的暴露過度。”這些投資的基礎資產發行人大多沒有風險評級，也不向投資者提供任何公開信息。

Agropecuária Três Irmãos Bergamasco在去年十二月申請破產重組，同意向購買其到2027年到期的3600萬雷亞爾的CRAs的投資者支付每年驚人的12.3%加通脹。這相當於對至少有3億美元未償債務的巴西公司256個以美元計價的債券籃子的平均票面利率為7.26%。該公司未回覆置評請求。

“Fiagros拿着高負債的發行人，這些發行人更難抵抗經濟衰退”，Suno Asset的投資總監Vitor Duarte説。他説，任何利潤下降都會讓他們難以償還債務。

Galápagos表示，他們的Fiagro已經面臨破產申請和違約請求，債權人變得更加謹慎。

“很有可能貸款會受限制，到期日會更短，資本會更昂貴”，總部位於聖保羅的基金合夥人Carlos Fonseca説。“但農業是穩固的。我們有很多大型生產商和企業家。我相信這個問題很快會得到解決。”

Cargill的Sousa認為，風險在於急需的信貸可能會消失。

“資本是一隻膽怯的小動物，任何威脅都可能讓它尋找更安全的去處”，他説。“農業領域的營運資本就像氧氣一樣重要。”