對沖基金在災難債券上看到創紀錄的回報：彭博大事件播客 - 彭博社

在費馬特資本管理公司，災難債券交易帶來了創紀錄的回報。

攝影師：Joe Buglewicz 在 iHeart、Apple Podcasts 和 Spotify 以及彭博終端上收聽大事件播客。

收聽 • 12分鐘39秒

大事件：預測災難是一門大生意（播客）

今天在大事件播客中，我們拜訪了擁有全球最大災難債券收藏的對沖基金費馬特，看看他們如何下注以獲得創紀錄的回報。我們還瞭解到這個不斷增長的行業如何幫助填補全球保險市場的需求。

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以下是對話的經過輕微編輯的文字記錄：

持有人： 去年最賺錢的對沖基金策略是購買許多人不喜歡考慮的東西：災難債券。

很不幸，它們與貓無關。

在這種情況下，“貓”是災難的簡稱 — 而貓債券是為極端天氣事件而設的。

**奈克：**貓債券只針對非常罕見、非常災難性的事件。無論是加利福尼亞的地震還是日本的海嘯。

**霍爾德：**我們與居住在倫敦的彭博記者和編輯高塔姆·奈克討論過這些。

**奈克：**其運作方式是，如果某一定義的事件未發生，那麼投資者可以保留他們的資金，並獲得豐厚的風險溢價。如果特定的災難按定義發生，他們可能會損失部分或全部資金。因此，這是一項巨大的風險，是一場與自然災害的賭博。

高塔姆告訴我們，儘管這些債券自上世紀90年代以來就存在，但最近它們的受歡迎程度一直在增長。2023年發行了創紀錄的160億美元的貓債券 — 將總市值提高到450億美元。

**霍爾德：**今天在節目中 — 貓債券是如何從金融世界的一角變成市場最熱門的項目的。以及氣候變化帶來的風險增加可能會使情況複雜化。

這是彭博新聞的重要觀點。我是莎拉·霍爾德。

**霍爾德：**那麼高塔姆… 災難債券是如何運作的？

**奈克：**因此，災難債券是一種專門形式的保險。通常，如果保險公司不想承擔像卡特里娜事件那樣的風險，摧毀成千上萬的房屋，讓保險公司揹負鉅額賠償責任，它們會發行貓債券。

所以貓債券是一種將這種風險轉移給華爾街的方式，而華爾街傳統上並不是保險業的一部分。

Holder: 災難債券通常持有3到5年 — Gautam説這種長度是有原因的。

Naik: 所以不是10、15、20年。那將是一個巨大的風險。它是為一個非常狹窄、具體的時間範圍而設定的。

Holder: 但即使在那個具體的時間範圍內，天氣也是眾所周知難以預測的 — 你有用過天氣應用嗎？

所以Gautam想要了解購買這些債券的人是如何決定押注哪些災難的。

而在貓債券方面 — 沒有比 Fermat Capital Management 更多地購買它們的公司了 — Gautam去了康涅狄格州拜訪他們。

Naik: 所以，你知道一個典型的對沖基金可能有我不知道大理石地板和昂貴的藝術品掛在辦公室的牆上，你知道，可能位於曼哈頓中心，但 Fermat 卻截然不同。你知道，它位於康涅狄格州西港一個相當富裕的小鎮，但它位於一個相當樸素的街道上，對面是一家汽車修理店。

如果你進入 Fermat 的辦公室，你基本上會發現氣象學和天氣期刊，接待區有很多專業文獻。你會看到很多白板上寫滿了方程式和物理細節。

Holder: 在所有這些白板的中心是 John Seo — Fermat 的聯合創始人和董事總經理。

**奈克：**他有生物物理學背景，我認為他真的很好地利用了他的科學和數學才能，並創造了自己的模型和數學技術。

**霍爾德：**Seo最早的金融工作之一是創建獨特的衍生品，以應對看似隨機的事件。

**奈克：**比如，一個慈善機構組織了一場高爾夫比賽，如果有人一桿進洞，就會送給他一輛車。那麼這種進洞的可能性是多少呢？如果真的發生了，慈善機構可能會破產。他們將承擔損失，比如失去汽車或獎金。因此，你會想要購買保險來防止這種情況發生。因此，他會計算這種風險，並創建一種衍生產品，以保護慈善機構，以防有人真的一桿進洞。

**霍爾德：**Seo告訴Gautam，2001年他與他的兄弟創立Fermat時，他着手建立了一個基於科學的模型，該模型將自然災害的概率與貓債券的回報進行權衡。

他的方法始於收集大量氣象數據。

**奈克：**有一些專業公司會收集大量氣象數據並進行分析，他們會得出一種所謂的神奇數字。某一特定事件的預計損失是多少？

比如説加利福尼亞的地震。在加利福尼亞某個有很多昂貴住宅的地區，某一年發生特定地震的可能性有多大？

嗯，你必須瞭解板塊構造，必須瞭解地震的歷史。你必須查看顯示誰在哪個地區建造房屋的數據。還有一些專門提供這種信息的公司。所以John Seo所做的就是從這些科學家那裏購買這些模型。但然後他會在此基礎上進行自己的計算。他添加自己的獨特方法來完善它，以便他可以在一定程度上擊敗災難債券市場，也許擊敗其他投資者。

**持有者：**而這種獨特方法包括更多非傳統的方法，比如觀看加利福尼亞野火的幾個小時的錄像 —— 以瞭解它們發生的位置以及它們是如何蔓延的。任何可能有助於完善輸入數據的東西。

而這也包括了一個使費馬的投注方法獨特的模型。這個模型借鑑了，出乎意料的是 —— 飛機物理學。

**奈克：**他繪製了一個曲線，顯示了災難發生的概率與潛在損失之間的關係，然後他繪製了另一條線，顯示了在不同風險水平下他可以賺取多少利潤。當他把這兩者放在一張紙上時，它們看起來像機翼的橫截面，

一旦他意識到，哇，這就像飛機的機翼一樣。我可以查看升力的物理學來計算這些曲線上每個點的風險和回報。一旦你計算出來，你就會對是否投資於特定一組債券有一個稍微更好或相當更好的想法。

**持有者：**但像其他災難債券投資者一樣 —— Seo策略的一個關鍵部分是多樣化。費馬的債券涵蓋了從佛羅里達到新西蘭的財產。

**奈克：**所以一個典型的對沖基金會購買100或200種不同的災難債券。比如，一種可能是針對菲律賓的颱風，另一種可能是針對日本發生海嘯，還有一種可能是針對加利福尼亞的野火。

現在，幾種自然災害發生的概率，這些都取決於大自然，實際上是純粹的運氣，對吧？這些在同一年發生的幾率非常非常低。

所以即使其中一兩個或三個被觸發，這些投資者在許多其他不會被觸發的災難債券中都有頭寸。所以他們在那些債券上不會虧錢。

**霍爾德：**在Fermat，Seo已經將災難債券交易推向了一個新的高度。該公司佔據了整個災難債券市場的四分之一，並且在2023年的回報率約為20%。這遠高於其他對沖基金市場帶來的平均8%回報率。

而Seo對自己的計算非常有信心 — 他在彭博電視台上説：

**彭博電視台主持人：***災難債券價格市場是否比像NOAA這樣的國家氣象局更好地預測颶風可能登陸的地點，或者可能造成的破壞程度？***約翰·Seo在彭博電視台上：**對，我認為它們是你能得到的最好的預測。

**霍爾德：**廣告過後 — 當災難災難債券交易員在押注的災難變得更加不可預測時會發生什麼？

**霍爾德：**嘿！我們回來了。

在休息之前，我們正在與Gautam Naik討論災難債券以及擁有大部分此類債券的公司的核心人物John Seo。

隨着天氣變得越來越不可預測和極端 - 我想知道 - 這對Seo的模型意味着什麼。Gautam説Seo的計算是行業中最好的之一，但並非百分之百可靠。

Naik: 你知道，當卡特里娜颶風襲擊時，他的投資組合在一年內損失了3％。所以，他也有低谷時期。你知道，如果發生重大災難，他持有與之相關的災難債券，他將遭受打擊，就像任何其他投資者一樣。

Holder: 而且Gautam説，一些災難債券的結構方式也意味着投資者可能需要承擔不太罕見的天氣事件。被稱為次生災害。

Naik: 你會有更多中等規模的自然災害。比如洪水、森林大火、龍捲風和雷暴。

通常，一個保險公司會將颶風與次生災害打包在一起。所以他們會説，這是一個災難債券，它覆蓋了颶風，但也覆蓋了洪水和森林大火。所以作為投資者，如果你購買了這隻災難債券，你對地震的事情瞭如指掌，你對那裏的風險非常有信心，但對洪水和森林大火的事情 - 你的確定性要少得多。所以當你持有這隻災難債券時，當你購買它時，你承擔了你並不完全瞭解的風險。

Holder: 所以，與其預測卡特里娜颶風，Seo可能正在預測紐約市的雷暴。

**奈克：**沒錯，完全正確。

**霍爾德：**所以，我的最後一個問題，高塔姆，如果Seo有一個更好的模型來預測這些自然災害或者使用大量數據和專業技術來預測這些自然災害的風險水平。這似乎是政府和城市可能想要的信息，也是居民可能想要的。

這可以挽救生命，幫助人們預測毀滅性的損失。購買和出售貓債券真的是他的風險模型最好或者唯一的用例嗎？

**奈克：**我認為我會説貓債券在提供非常重要的服務，因為它們幫助確保人們免受災難性風險，當傳統的保護方法，比如保險，不可用時。

去年，全球3800億美元的氣候損失中，不到三分之一得到了保險賠付。因此，我們知道，發展中國家因氣候變化驅動的災難性事件面臨着很高的風險。他們幾乎沒有保險，但貓債券可以提供這種保障。因此，世界銀行目前為貧窮國家發行了大約10億美元的貓債券，並預計將增加到約50億美元。

因此，我認為貓債券將越來越在幫助彌合這種差距中發揮作用。

本集由：阿德里安娜·塔皮亞製作；高級製片人：娜奧米·沙文和伊麗莎白·龐索特；編輯：凱特琳·肯尼和沙龍·陳；執行製片人：尼科爾·賓斯特博爾；音效設計/工程師：本·奧布萊恩；事實核查：娜奧米·吳