通貨膨脹在最新的標普500指數創紀錄和普通人之間劃定了嚴苛的界限 - 彭博社

許多人預計大學將永遠無法負擔得起。上圖：加州大學伯克利分校。

攝影師：David Paul Morris/Bloomberg 要直接將約翰·奧瑟斯的通訊直接發送到您的收件箱，請在此處註冊。

今日要點：

• 美國 通脹看起來糟糕 但修剪均值、粘性價格和超核心指數都扭轉了一月份的大幅上漲。
• 因此：對於 美聯儲 的預期不會改變，股市可能會上漲。
• 人們仍然認為通脹糟糕因為：
  • 利率高於工資增長
  • 必需品的通脹高於頭條新聞
  • 許多人沒有注意到大額商品如 大學 和醫療保健的通脹放緩。
• 而且：還有更多非常出色的 吉他獨奏

通貨膨脹的重要性下降

這是一個有所不同的通貨膨脹日。美國勞工統計局在市場開盤前發佈了二月份的通貨膨脹數據，第一個讓觀察者感到沮喪的事實是，核心通貨膨脹率（不包括食品和燃料）僅略有下降，且低於共識預期。在3.8%的水平上，遠高於2%的官方目標，這仍然太高，聯邦儲備委員會不敢冒降息的風險：

痛苦的緩慢下降持續

核心消費者價格指數在下降，但速度不及預期，並且仍遠高於目標水平

來源：彭博社

然而，金融市場並沒有恐慌性反應。事實上，標普500指數再次大幅上漲，收於新高。在通貨膨脹成為市場最重要變量需要關注的三年之後，這似乎令人驚訝。但這主要是因為一旦人們有機會吸收細節，這個通貨膨脹數據看起來並不那麼糟糕。

彭博社觀點不要讓中國對大學施加禁忌“過勞”流行是一個危險的幻覺奶酪豆是食品的未來噓！想買一個社交媒體平台嗎？如果我們通過使用彭博社的信任經濟分析功能（終端上的ECAN <GO>）隨時間繪製整體消費者價格指數的構成，我們會發現通貨膨脹現在幾乎完全是關於服務業的：

通貨膨脹構成發生了徹底改變

曾經由商品和能源推動，美國的通貨膨脹現在幾乎完全是關於服務

來源：彭博社 ECAN

圖表顯示每個類別對整體CPI的貢獻

服務的大部分來自住房成本，這是令人惱火難以衡量的。勞工統計局計算的方法意味着數據往往會有滯後，並且來自私營部門服務的充分證據表明它將繼續下降。事實上，租金通脹和業主等價租金，用於為自有房屋推導出一種假定租金的衡量方法，都在下降：

庇護所

即使按勞工統計局的數據，租金通脹也在下降

來源：彭博社

這就是相對好消息開始的時候。美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾長期關注排除住房的服務通貨膨脹“超核心”率。這主要受工資驅動，至少在理論上可以最直接地受貨幣政策影響。超核心在過去幾個月裏上升，而且在一月份急劇上升。這對於希望進行利率削減的人來説真是壞消息。最新數據表明一月份是個離羣值。總體而言，超核心仍然高於4%，這對美聯儲來説是一個令人不安的水平，但它並沒有再次大幅上升。由於在一月份的數據之後這似乎是一個真正的可能性，這應該是一個很大的解脱：

超核心來拯救！

服務通貨膨脹仍然太高 - 但一月份看起來像是一個異常

來源：彭博社

美聯儲研究人員制定的其他統計指標也表明通脹壓力可能在減弱。亞特蘭大聯儲的“粘性價格指數”，即難以改變的價格，仍高於4%，但1月份的數據，當月價格以超過6%的速度上漲，現在看起來像是一個偶然事件。大家都鬆了一口氣：

亞特蘭大的安慰

粘性價格仍然太過堅挺，但通脹並未加速

來源：亞特蘭大聯邦儲備銀行

克利夫蘭聯儲制定的修剪均值數據，通過排除兩個方向上的最大異常值並對其餘值取平均值來尋找潛在的通脹壓力，也顯示在1月份令人擔憂的上升之後出現了明顯的逆轉。然而，一個令人惱火的緩慢下降的畫面，遠比通脹重新上升要好得多：

克利夫蘭的安慰

排除異常值，通脹在下降，儘管緩慢

來源：克利夫蘭聯邦儲備銀行

核心通脹確實略高於預期。但許多人已經做好了更糟糕的準備，而在震驚的1月數據之後，許多數據都令人放心。

市場的反應

更高的通脹意味着更高的債券收益率，其他條件相等，10年期國債收益率確實上漲了5.3個基點，達到4.15%。但由於2月份曾高達4.32%，情況可能更糟。德意志銀行的這張圖表顯示，通脹向上的驚喜往往對債券收益率產生的影響要比向下的驚喜要小得多：

至於對聯邦儲備委員會的預期，總體而言，這些數字被認為幾乎沒有任何影響。自一月以來，對今年大幅降息的預測已經大幅減少，正如從彭博世界利率概率功能圖表所示，該圖表是從聯邦基金期貨中得出的。自本月初以來，預期的飛行路徑幾乎沒有變化，因此二月份的通脹和失業數據沒有產生影響。市場對自己已經做出了正確的聯邦儲備委員會決定感到滿意，並且沒有看到任何改變的必要：

飛行路徑確定

聯邦基金預期不受最新通脹和就業數據的影響

來源：彭博世界利率概率

至於聯邦公開市場委員會六月份會議上降息的可能性，現在似乎是最現實的開始時間，聯邦基金期貨目前給出了80%的機會。兩個月前，他們對六月份的三次降息充滿信心，但已經進行了調整：

六月聯邦基金會在哪裏？

不降息的機會現在已經上升到五分之一左右

來源：彭博世界利率概率

這對股票意味着什麼？在過去幾天的通脹和失業數據出爐之前，有一個真正的可能性，即降息將不得不推遲。價格壓力可能再次開始增加的尾部風險似乎已經被避免，股票投資者對利率所做的假設不需要改變；因此，是時候鬆口氣併購買股票了。

為什麼美國人對通貨膨脹仍然感到如此不滿？

所有這些都導致了另一個更重要的問題。如果市場對此如此滿意以至於將標普指數推至歷史最高水平，為什麼公眾對通貨膨脹如此廣泛和深刻地不滿？暫且不考慮社交媒體上流行的一種理論，即所有官方數據都是虛假的，對此沒有證據，還有一些可能的解釋。

其中最引人入勝的一個解釋是，人們傾向於誇大那些可能對家庭預算產生最大影響的大宗商品。在其對消費者預期進行的每月調查中，紐約聯邦儲備銀行要求人們估計未來一年的通貨膨脹情況，包括大學學費、醫療保健、食品和房租。以下是自2013年以來每個指標的數據，顯示了人們在12個月前預測的通貨膨脹情況。他們為未發生的大幅通貨膨脹做好準備的程度相當引人注目。

時刻做好最壞的準備

紐約聯邦儲備銀行顯示消費者高估了大宗商品的通貨膨脹

來源：紐約聯邦儲備銀行，彭博社

自2013年以來，消費者一直預期大學學費和醫療費用的通貨膨脹速度遠遠超過了實際情況。就大學而言，在此期間預期通貨膨脹的最低值略高於實際通貨膨脹的最高值。唯一的例外是食品。在2022年價格飆升的最糟糕幾個月裏，食品的通貨膨脹略高於消費者的預期。

什麼可以解釋這一現象？業餘社會學家可能會指出，曾經受人尊敬的機構，如醫生和大學教授，以及對房東永恆的不信任正在日益蔓延。也有可能是由於多年來醫療和大學教育的惡性通貨膨脹，使許多人無法承受，人們認為上大學或看病的費用將永遠上漲。

大學學費（完全披露：在我自己家庭的物品和服務清單中，這是最大的一項）的確在幾十年來遠遠超過了通貨膨脹率。這使得上大學變得越來越難負擔，迫使許多人揹負過度的債務。當前的強烈反彈在很大程度上歸因於對高等教育使自己變得不必要昂貴的憤怒。然而，很久以來就顯而易見，大學不能繼續這樣做下去。在過去的八年中，學費上漲的速度遠遠低於通貨膨脹率。目前僅為1.3%，大學拼命吸引學生：

難以承受

自2016年以來，學費上漲低於通貨膨脹，但仍然太昂貴

來源：彭博社

大學已經使得大多數人難以承受，這種看法仍在持續，即使如今學費上漲的幅度更為合理。（順便説一句，我女兒的大學裏那位天才，在通知我明年學費將上漲4.5%後的24小時內向我請求捐款，需要改進他們的時機；我並不感到慈善。）

另一個解釋是，債務成本和債務償還成本上升，而工資的增長無法覆蓋。因此，即使通貨膨脹可能下降，融資債務變得更加困難。這自然會讓人們感到更加貧困，實際上使通常通過信用購買的產品比它們看起來更昂貴。以下圖表使用了SMBC日航證券的Joe Lavorgna提出的一個簡單指標，即將聯邦基金利率減去有效聯邦基金利率的增長。根據這一基礎，自2008年全球金融危機以來，工資增長首次跟不上信貸成本的增長：

工資上漲；利息成本上漲更快

一個簡單指標表明融資信貸變得更加困難

來源：彭博社

另一個可能性集中在最基本的生活必需品上。核心通脹率被引用只是為了試圖説服人們價格上漲的速度沒有那麼快，這是一個謊言。核心通脹率目前高於總體通脹率，核心指標的存在是為了關注那些可能受貨幣政策影響的商品和服務。中央銀行對食品或燃料價格無能為力。

然而，食品和燃料對家庭預算當然很重要。2022年，Strategas研究合作伙伴開始了一個“普通人” CPI，構建了一個由人們必須購買的物品組成的指數 — 食品、能源、住房、服裝、保險和公用事業 — 而不是他們最想購買的物品。普通人 CPI在2022年明顯領先於總體通脹率，遠高於工資通脹。現在它低於工資通脹，但差距不大，並且仍然領先於總體通脹。它的下降還不足以緩解兩年前極端普通人通脹已經給家庭財務造成的影響：

普通人沒有華麗的讚美

基本生活必需品的通貨膨脹仍然高得足以造成傷害

來源：Strategas Research Partners，彭博社

把這一切放在一起，就更容易理解為什麼有這麼多人認為情況比官方數據所説的要糟糕。這些數據並沒有錯 — 但對許多人的實際影響，以及多年來通貨膨脹遠高於必要水平時形成的看法，讓許多人感到非常不滿。

**—**Richard Abbey 協助

生存貼士

因此，我想感謝讀者向我介紹了許多優秀的吉他獨奏。對於那些沒有注意到的人，我在週一的貼士中已經有了Jimi Hendrix、Eddie Van Halen、Jimmy Page和Eric Clapton的獨奏。自那時以來提名的其他人包括：Paul Weller的《Shadow of the Sun》，The White Stripes的Jack White的許多獨奏，紅辣椒樂隊的《Don’t Forget Me》，Dire Straits的《Sultans of Swing》中Mark Knopfler的獨奏，Iron Butterfly的《In A Gadda Da Vida》，Isley Brothers的Ernie Isley在《That Lady Parts 1 and 2》中，ZZ Top的Billy Gibbons的《Legs》，The Best的Skunk Baxter的《Bodhisattva》，Stevie Ray Vaughan的《Crossfire》，Television的《Marquee Moon》，Jeff Beck翻唱的Stevie Wonder的《Cause We’ve Ended as Lovers》，Frank Zappa的《Montana》，Duane Allman在Wilson Pickett翻唱的《Hey Jude》中的獨奏，Marillion的《The Great Escape》，Rolling Stones的Mick Taylor在《Gimme Shelter》中的獨奏，Neil Young的《Like a Hurricane》，Slash在Lenny Kravitz的《Fields of Joy》中的獨奏，Wilco的《Impossible Germany》，或Echo and the Bunnymen的《Killing Moon》。我還有更多，但現在就夠了。感謝發送一些我自己永遠不會發現的迷人現場表演。還有嗎？

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