美聯儲將放緩QT重要的是它何時停止 - 彭博社

你能做到。

攝影師：大衞·麥克紐/蓋蒂圖片社由於降息暫時不在議程之內，美聯儲將在下週的政策會議上專注於另一個話題：何時以及如何放緩量化緊縮，即減少之前為支持經濟活動而積累的龐大證券組合的過程。

最終計劃應該會在今年年中制定出來。無論發生什麼，目的地比速度更重要。

美聯儲的證券持有量影響經濟中可用現金的數量。中央銀行的購買將資金存入人們的銀行賬户，銀行隨後以超額準備金的形式持有這些資金。當準備金充裕時，貨幣市場利率保持穩定，受到美聯儲支付準備金利率的支撐。當準備金變得過於稀缺時 —— 就像2019年9月發生的那樣 —— 銀行爭相尋找現金，貨幣市場利率攀升並變得波動。

彭博觀點米萊：不能在不招攬反對派的情況下控制通脹谷歌糟糕的雙子座推出為世界帶來了好處英國領導人仍在迴避艱難的預算選擇最新的市場喧囂加劇了普通人的痛苦問題在於，沒有人確切知道準備金何時變得稀缺。找到它就像用不精確的高度表着陸一樣困難。因此，美聯儲需要在接近跑道時拉平下降速度，並在接近着陸點時格外小心。

現在，還有很大的操作空間。儲備達到約3.6萬億美元，而2019年9月不到1.5萬億美元。不過，自2022年底以來，它們得到了近2萬億美元來自美聯儲逆回購設施的流出支持，該設施是為非銀行機構如貨幣市場互助基金提供現金存放的地方。隨着該設施中僅剩4450億美元，儲備供應很快將結束，而美聯儲證券持有的減少將更直接地影響儲備。

現金充裕

銀行儲備遠遠超過了2019年引發動盪的水平。

來源：彭博社

因此，何時放緩量化緊縮的步伐成為更加緊迫的問題。到目前為止，美聯儲已將其證券持有從2022年4月的8.5萬億美元減少到今天的約7萬億美元。其國債證券組合以每月600億美元的速度下降。抵押證券的縮減速度較慢，每月不到200億美元：高利率意味着人們不會提前償還，使得流出率遠低於每月350億美元的上限。

那麼下一步是什麼？我預計美聯儲將把國債流出速度降低，可能降至每月300億美元。首先，這已經是縮減最快的地方。此外，美聯儲最終希望回到全國債組合。這將避免美聯儲偏向於支持房地產部門的信貸分配的看法。

第二個問題是持有哪些國債。持有更多短期票據是有道理的。它們的收益率與聯邦儲備銀行存款利率密切同步，降低了中央銀行的資金成本超過其收入的風險。例如，去年，由於支付準備金利息成本大幅上升，相對於其較長期限的國債和抵押貸款證券組合的回報，聯邦儲備銀行損失了1100億美元。今年也可能進一步虧損。此外，持有短期票據將增加聯邦儲備銀行通過將到期的國債再投資為較長期資產而不是擴大其持有量來進行量化寬鬆的能力 — 這對於擔心中央銀行在金融市場中的規模的政策制定者來説是一個有吸引力的選擇。

儘管人們對聯邦儲備銀行的資產負債表決策給予了很多關注，但由於各種原因，它們對長期利率的影響應該微不足道。首先，一項仔細的 分析 發現，量化緊縮公告往往只會使利率上漲不超過8個基點 — 遠低於量化寬鬆公告。這是合乎邏輯的，考慮到預期的不對稱性。寬鬆需要對市場或經濟造成巨大沖擊，因此通常會帶來驚喜。然而，一旦實施，緊縮肯定會隨之而來，只留下時間、幅度和持續時間的問題。

其次，真正重要的是終點 — 滿足銀行需求、避免市場干擾並確保準備金利率仍然是貨幣政策的主要驅動因素所需的準備金水平。聯邦儲備銀行以前的資產購買所創造的豐富性導致銀行更多地依賴準備金作為流動性來源。因此，我預計中央銀行將以約3萬億美元為目標，是2019年9月水平的兩倍。

最終，量化收緊的決定與美聯儲短期利率目標的削減時間和幅度無關。中央銀行正在縮減其資產負債表，不是為了收緊貨幣政策，而是為了在未來重建量化寬鬆的能力。只有當短期利率再次達到零下限，或者出現國債市場嚴重失調時，這才會變得相關。

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