俄羅斯經濟無視制裁，普京將獲得必然連任 - 彭博社

俄羅斯總統弗拉基米爾·普京2月15日訪問烏拉爾車輛製造廠，這是烏拉爾地區的主要坦克工廠，位於尼日爾·塔吉爾。

攝影師：Ramil Sitikov/Sputnik/AFP/Getty Images

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烏克蘭戰爭還不到一個月的時間，普京總統就宣稱俄羅斯已經度過了“經濟閃電戰”制裁，儘管警告稱失業率和通貨膨脹將進一步惡化。在某些方面，他的樂觀態度還不夠。

自那時以來，失業率一直在持續下降，現在在本週總統選舉前夕達到創紀錄的低點，因為受到軍事行動影響而扭曲的經濟正在尋找工人。這象徵着俄羅斯為何在轉變為戰爭狀態下屈服而不崩潰，讓克里姆林宮通過支出擺脱了短暫的衰退。

隨着俄羅斯適應了一種在紙面上使其成為地球上受到最多制裁的國家的困境，西方政府對其進行的懲罰逐漸增加，這意味着經濟有足夠的時間建立免疫力，同時從入侵帶來的商品價格飆升中獲得創紀錄的意外收益。

普京自那時起一直在與制裁玩“打地鼠”的遊戲。俄羅斯部署了一支龐大的影子船隊來規避對船舶和保險的限制，並向亞洲客户出售原油和石油製品，以削弱對該國出口原油和石油製品實施的每桶60美元的價格上限。

俄羅斯正在保護其石油收入免受制裁影響

當局將兩個烏拉爾評估進行比較，以使用更高的價值來計税

來源：俄羅斯財政部，Argus Media Ltd，彭博計算

注：1月份的市場價格基於烏拉爾FOB普里莫爾斯克/烏斯特-盧加和諾沃羅西斯克的平均Argus價格，再加上每桶2美元的虛擬保險和運輸成本。之前幾個月的市場價格是基於烏拉爾CIF奧古斯塔和鹿特丹

圍困世界上最大的陸地國家是一項艱鉅的任務。針對這種不斷變化的經濟出現瞭解決辦法，現在大約有70%的進口來自中國、土耳其和一些前蘇聯國家，是衝突爆發前的兩倍左右。儘管經濟增長速度從戰前的軌跡上下降，但去年經濟增長了3.6%，並且在2024年可能再次實現類似的增長。

儘管前所未有，一輪又一輪的制裁被證明對俄羅斯來説過於漸進和零碎，無法阻止俄羅斯、扭轉戰場勢頭或動搖普京在本週總統選舉中面對的選民支持。針對俄羅斯的聯盟也過於分裂，留下了足夠的後門可供利用。

普京可能正在贏得一場制裁戰，而不是一場戰爭，但他已經暴露了沒有硬實力支持的經濟武器的侷限性。

普京於2月14日訪問了莫斯科診斷與遠程醫療技術科學實踐中心。攝影師：Vyacheslav Prokofyev/Sputnik/AFP/Getty Images### 俄羅斯經濟問答

我們與亞歷克斯·伊薩科夫，我們在彭博經濟學的俄羅斯專家進行了交談，聽取了他的觀點。

普京的勝選是板上釘釘的事實。他再次連任總統對俄羅斯經濟意味着什麼？

伊薩科夫：將尋求利用俄羅斯剩餘的財政空間來促進與中國的貿易。這並不容易。幾十年來與歐盟的貿易塑造了俄羅斯的經濟——包括其工業結構和運輸網絡。受限於歐盟技術和資本的准入，俄羅斯的工業將難以增長。如今，貿易脱鈎尚未完成，我們的估算顯示，俄羅斯與歐盟的雙邊貿易下降部分被哈薩克斯坦、土耳其和其他一系列國家間接貿易所抵消。然而，隨着歐盟加強制裁執行並限制俄羅斯獲取投資品，普京將別無選擇，只能投資數十億美元用於鐵路、公路和管道基礎設施，促進其大宗商品出口和從中國進口商品。

我們基於自然語言處理對普京近25年執政期間的演講進行了分析，發現他的政策議程發生了相當大的漂移。

2022年入侵烏克蘭以及此後的制裁意味着普京在接下來的六年中將把重點放在加強俄羅斯經濟，通過“制裁證明”銀行和製造業，軍事現代化以及扭轉俄羅斯人口下降的趨勢。

俄羅斯的財政儲備，即其國家財富基金，也在逐漸減少，按照目前的使用速度，將在未來兩年內耗盡。普京在接下來的六年中有多少財政空間？

**伊薩科夫：**普京的政策重點將是昂貴的，而俄羅斯的資源越來越受限。對於聯邦預算來説，石油和天然氣收入的比例已經從俄羅斯吞併克里米亞前十年的45%以上下降到過去四年的約33%。這既反映了最近能源出口制裁的影響，也反映了俄羅斯需要接受OPEC+原油產量，因為其在該組織內的議價能力受到限制，而開採成本增加。

為了平衡預算，普京別無選擇，只能放棄俄羅斯（幾乎）固定的13%所得税，並提高其20%的企業利潤税。這可能會增加約GDP的2%的額外收入，足以增加對戰爭、人口和工業政策的支出。

市場反應

埃迪·範德·沃爾特**，歐洲市場實時編輯副總編，概述了可能的市場反應。**

俄羅斯的選舉可能是既定的結果，但市場影響可能並非如此。預計普京將取得壓倒性勝利將被視為公眾支持烏克蘭戰爭的跡象，這將給他更多繼續戰爭並繼續利用從大宗商品公司獲得的鉅額財富資助的理由。

據接近政府的人士表示，普京可能會進行一場重大的政府重組，能源部長尼古拉·舒爾金諾夫，72歲，可能會被公用事業控股公司Inter RAO的鮑里斯·科瓦爾丘克取代。

結果很可能會引起外界更多關注。普京的任何舉動都將受到美國更多的審查，而美國也正值選舉年。將對更多與烏克蘭戰爭有密切關係的個人實施新的制裁，有機會擴大受到制裁的個人和資產範圍。與俄羅斯的關係已經成為美國總統競選演講的一個關鍵議題。這可能會在大宗商品市場中帶來額外的波動。

儘管大多數俄羅斯資產對許多外國投資者來説是禁區，但原材料價格的變化會在全球範圍內產生影響。普京將天然氣輸送向歐洲武器化，選舉後這種情況不太可能改變。

然而，俄羅斯俄羅斯石油公司最大的煉油廠發生火災表明，對其他司法管轄區的供應中斷仍然是可能的，這對價格產生連鎖影響。

觀看：AP昨天發佈的視頻顯示俄羅斯梁贊煉油廠冒煙。來源：Ostorozhno Novosti/AP對石油、鎳和其他原材料的運動的限制——如果成功的話——可能會帶來新的波動，並將在全球範圍內的投資組合中感受到影響。當然，與烏克蘭緊張局勢未來有所緩解也將對大宗商品價格產生自己的一系列影響。

公司利益

安東尼·哈爾平**，俄羅斯經濟和政府團隊領導人，關注公司的影響。**

自俄羅斯開始對烏克蘭發動戰爭以來，不確定性一直存在，克里姆林宮正在重新制定與商業往來的規則，以應對美國及其盟友實施的制裁。

去年四月，普京簽署了一項法令，允許暫時接管來自這些“敵對”國家的公司資產，作為對這些國家採取類似行動或威脅採取類似行動的回應。法國達能和丹麥嘉士伯的本地子公司，它們都試圖離開俄羅斯，在去年七月根據這些權力被奪取，儘管普京昨天晚些時候撤銷了對達能的決定。

克里姆林宮在2022年禁止外國投資者未經特別政府委員會批准出售俄羅斯資產。去年又增加了一項規定，要求尋求出售俄羅斯資產並退出該國的外國企業，即使以象徵性金額甚至零售出售，也必須向國家預算支付強制性捐款。準備好迎接即將塑造未來數年地緣經濟格局的選舉風暴，請查看我們的12場值得關注的選舉指南。

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