中國的財政刺激計劃與GDP增長目標相符嗎？- 彭博社

bloomberg

2024-03-15

中國領導人發佈了一份看似保守的2024年預算計劃，這讓投資者感到失望。但仔細觀察頭條數字之外的內容，這個方案可能比最初想象的更有力。

中國將其官方預算赤字目標保持不變，仍為國內生產總值的3%，但這低估了政府支持，因為它排除了大量的投資支出。

按照刺激的最簡單定義——政府支出注入經濟的需求減去通過徵税和收費而減少的購買力——與經濟規模相比，這次財政方案是自2020年以來最強有力的，當時中國為了應對疫情而加強增長。

持續存在的房地產危機和頑固的國內需求疲軟情況，為採取強有力的刺激措施以實現政府今年將國內生產總值擴大約5%的目標提供了依據。

無論如何衡量最新的支出計劃，一些經濟學家已經預測北京將在今年晚些時候增加支出。以下是關於中國財政計劃的關鍵問題的答案。

這個數字背後有很多歷史。幾十年來，中央政府當局一直將3%的比率視為最大值，因為它傳達了一種紀律性的態度。這與上世紀90年代歐洲政策制定者為符合歐元區資格而設定的指導原則相同，儘管許多歐元區國家現在未能達到這一標準。

隨着新冠疫情和其他挑戰，中國多年來已經多次越過界限，一些與政府有聯繫的經濟學家已經提出反對意見。去年的數字是3.8%，是三十年來最高的。儘管今年的3%目標讓一些觀察者感到失望，但這為以後的擴張留下了空間。一位政府發言人表示，這將有助於提升外國投資者的信心。

中國的官方赤字情況如下：它代表了支出（如服務和國防）與政府主要通過税收收入之間的差距。按數值計算，2024年的數字預計為4.06萬億元（5640億美元）。然後政府發行債券來彌補赤字。

北京長期以來一直試圖將頭條財政赤字維持在國內生產總值的3%或以下

來源：國家統計局，彭博社

問題在於它排除了中國的其他財政賬户。其中最大的是“政府管理基金賬户”，涵蓋了對建設項目的投資，以及主要來自土地銷售的收入。這個賬户通常存在鉅額赤字，通過發行債券來彌補。將其與一般預算相結合，赤字金額達到了11.1萬億元，幾乎是官方財政赤字規模的三倍。

國家機構還可以釋放前幾年剩餘資金，以及來自其他財政賬户的現金轉移，比如國有企業提交的利潤。官員們表示，從10月份額外發行的主權債券中籌集的大約1萬億元人民幣將在2024年使用。

“總體而言，財政數據相當不錯，去年的額外刺激措施相當穩固，”研究諮詢公司Trivium的聯合創始人安德魯·波爾克表示。

放眼望去，根據財政部數據，根據彭博社的計算，今年擴大的財政赤字規模為11.1萬億元，相當於GDP的8.2%。這將是自2020年以來赤字與GDP比率最高的一年。

2024年，廣義預算赤字佔GDP比率可能達到四年來的最高水平

來源：財政部，彭博社

注：1. 廣義赤字是一般公共預算和政府管理基金賬簿的綜合赤字；2. 2024年的數據是基於政府數據的彭博社估算。

由於通貨緊縮，總額可能超過8.2%，這是因為該數字是根據名義GDP計算的，其中包括價格增長。如果價格增長疲弱或為負，那麼這11.1萬億元的赤字將佔更大的比例。

中國證券的經濟學家表示，中國的預算中包含了超過2%的通貨膨脹。但如果價格增長低於此水平 — 大多數經濟學家的預期 — 這將增加赤字與國內生產總值之比。

經濟學家表示很難説。這是因為擴大的預算支出將被中央政府另外一項旨在遏制地方官員債務風險的活動所抵消。

中國數千家地方政府融資平台資助的建設支出傳統上在刺激經濟方面發揮着重要作用 — 儘管這並不是任何官方預算的一部分，因此被稱為“隱性”債務。

但今年LGFV借款將受到嚴格控制，北京承諾“堅決遏制新的隱性債務風險”。中國還下令12個被視為債務風險更高的地區限制新項目，並暫停一些已經在進行中的項目。

LGFV在國內債券市場的淨借款，12個月滾動總和

來源：彭博社

注：這些數據是基於一份國內LGFV債券發行人名單計算的，之前使用的是中國債券指數作為參考 — 這意味着從2022年開始的一些數據未包含在內。

還有一個風險是地方政府可能找不到足夠的現金流項目進行投資 — 這也是之前年度有剩餘資金的原因之一。

最後，預算似乎高估了土地銷售所能獲得的收入，根據瑞銀集團亞洲首席經濟學家王濤的預測，其預測表明與去年相比，這些收入將基本持平，預計將出現10%的下降，這可能會導致超過5000億元人民幣的缺口。

“也許領導層希望情況會好轉，或者至少不會變得更糟。這有點雄心勃勃，”王濤説。“如果出現收入不足，他們很可能會削減支出。”

經濟學家們預計政策制定者將轉向“準財政措施”，這些措施可以為政府支出提供資金，而不會增加總赤字。例如，央行可以通過其質押補充貸款計劃向國有銀行提供低成本資金，他們最近已經將其用於資助房地產項目。

Trivium的Polk表示，該機構今年可以“非常容易地”增加1萬億元人民幣。

北京還可以恢復2022年使用的一個計劃，允許政策性銀行發行債券投資於基礎設施。去年10月的年中預算擴張已經導致一些經濟學家預計今年會出現類似的舉措。

“如果有必要，政府今年晚些時候有幾種籌集更多資金的選擇，”包括王立生在內的高盛集團經濟學家在一份備忘錄中寫道。