日本銀行的加息可能對債券、企業和政治產生連鎖反應 - 彭博社

日本銀行終於結束了為期八年的負利率實驗，這使得超過4萬億美元的資金在海外尋找更高的回報。接下來發生的事情可能會動搖日本及全球的資金流動。

最大的問題之一是，那筆存放在海外的鉅額資金會發生什麼，這些資產包括美國國債、歐洲發電站和新加坡股票。到目前為止，市場對日本自2007年以來的首次加息反應平穩，因為與其他主要經濟體相比，收益差仍然很大。日元甚至略微貶值，交易員指出，日本銀行承諾保持寬鬆的條件，表明未來不會迅速收緊。但長期影響則不太確定。

日本銀行終於結束負利率

日本的貨幣政策一直是個例外

來源：彭博社

在日本，消費者、企業和政府財政的後果仍然令人擔憂。日本股票最近創下歷史新高，工人們獲得了三十年來最大的工資增長，激發了人們對國家能夠可持續提升消費、擺脱通貨緊縮和經濟停滯的希望。

但更高的借貸成本的前景也給家庭帶來了壓力，特別是因為價格上漲的速度快於工資。去年年底，經濟勉強避免了衰退，滑落至德國之後，成為全球第四大經濟體（以美元計）。股票繁榮也部分是由於日元疲軟，自2016年日本實施負利率以來，日元對美元貶值超過20%。

“大規模貨幣寬鬆政策達到了其目的，”行長上田和夫在週二宣佈結束現代歷史上最激進的貨幣刺激計劃時説道。

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這對從投資者和首席執行官到日本納税人和麪臨今年晚些時候領導競賽的岸田文雄首相意味着什麼：

日本政府債券

最明顯的擔憂是日本的政府債務會發生什麼，這一債務超過國內生產總值的250%——在發達國家中最高。

日本銀行表示，即使在取消收益率曲線控制計劃和結束對交易所交易基金的購買後，它仍將根據需要繼續購買長期政府債券。但上田表示，儘管他沒有透露時間框架，縮減日本銀行的資產負債表是他需要考慮的事情。

“我希望在未來的某個時刻考慮降低我們政府債券購買的數量，”他説。

日本銀行擁有約54%的國家政府債券，而在2013年中央銀行開始大規模購買日本國債之前，這一比例約為12%。債務服務成本在2023財年已超過25萬億日元（1680億美元），約為日本年度國防支出的三倍。更高的利率將使這一成本更加昂貴。

日本國債的膨脹持股

日本銀行的大規模購買已成為一種風險

來源：日本銀行，彭博社整理的數據

日元迴流

在過去一年中，日元對美元貶值約10%，在彭博社追蹤的16種主要貨幣中貶值幅度最大，因為其他中央銀行收緊政策以遏制通貨膨脹。投資者將日元視為對抗高收益貨幣的熱門套利工具，尤其是在新興市場。日本央行的轉變可能會改變這一局面。

但更大的擔憂是日本數萬億美元投資流動的逆轉，市場參與者擔心這可能會對全球經濟產生衝擊。日本投資者是美國政府債務的最大外國持有者，截至8月底持有超過1.1萬億美元。他們還在澳大利亞債務和荷蘭債券中擁有重要股份。

日本鉅額國際投資

自2013年4月以來，日本按國家累計購買的資產

來源：彭博社、日本財政部和日本銀行

注：數據涵蓋2013年4月（黑田東彥首次政策會議）至2024年3月期間。

投資者希望日本銀行的進一步加息將是緩慢且不具破壞性的，從而降低資金不穩定迴流的可能性。彭博社的調查發現，只有40%的受訪者認為日本銀行的舉動會促使大量出售外國資產。分析師表示，日本銀行已經給市場提供了足夠的警告，關於最終的轉變。

“日本銀行在信息傳遞上非常聰明，市場有一年的時間來消化這對全球市場的影響，”悉尼GSFM的市場資深顧問斯蒂芬·米勒説。“在某種程度上，全球投資者甚至已經預判了這一舉動。”

日本企業

二月份的股市反彈使藍籌股日經225指數創下歷史新高，超過了1989年日本資產市場泡沫高峯時的水平。該指數在三月份進一步攀升，突破了心理上重要的40,000點，受到公司認真改善股東價值的跡象以及包括沃倫·巴菲特在內的海外投資者的支持。

價格上漲、工資增長和更高的借貸成本意味着日本370萬家公司將迎來更正常的商業週期。幾十年來，工人們首次要求並贏得了加薪。企業也在重新學習如何將更高的成本轉嫁給客户。

但更高的利率將對那些因數十年的超寬鬆貨幣政策而有效維持在“生命支持”狀態的高負債企業造成打擊。東京商工研究所估計，大約有565,000家公司是“殭屍”企業，僅靠利潤償還債務，而0.1個百分點的利率上升將使這一數字增加約12%，達到632,000。

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這意味着未來幾個月可能會有更多破產。宣佈破產的公司數量已經連續23個月上升，二月份同比增長23%。中小企業佔日本企業的90%，將受到最嚴重的影響。

銀行利潤率

受益於更緊的信貸的將是日本的銀行業，該行業長期以來抱怨日本央行的超低利率壓制了他們的收益。

包括三菱UFJ金融集團、住友三井金融集團和瑞穗金融集團在內的銀行都準備享受貸款收入的提升。由於大部分貸款基於浮動利率，日本銀行政策利率的變化可能會立即產生影響。例如，MUFG表示，如果日本銀行將政策利率從-0.1%提高到0%，其核心銀行單位的淨利息收入將至少增加350億日元。

在交易方面，證券公司預計將從固定收益和貨幣交易台的客户交易量增加中獲利。東京的利率交易員，專門處理與利率相關的政府債券和其他證券，預計將獲得最大的利潤。

“日本的債券交易乾旱終於結束了，”波士頓大學金融講師馬克·威廉姆斯説，他撰寫了關於2008年全球金融危機的書籍*《失控的風險》*。“對更高中央銀行利率和債券價格波動性的預期已經轉化為更大的交易量。這些在全球第三大債券市場的加息將極大地推動交易利潤機會。”

消費者影響

日本銀行-0.1%的基準利率曾是前行長黑田東彥實施的寬鬆政策的支柱，他採用了“震撼與敬畏”的非常規寬鬆和大規模資產購買計劃，以期刺激價格上漲。最初計劃僅持續幾年，但由於擔心引發利率飆升或使經濟重新陷入通縮，這種寬鬆政策變得難以放棄。

累積工資增長仍落後於工資增加

自2013年以來，價格上漲了約12%，超過了薪資增長

來源：衞生、勞動和福利部，內務和通信部

注意：經過季節調整

人們仍然擔心，中央銀行的轉變可能並不是預示着強勁增長的時代，而是可能削弱消費者信心。迅速老齡化的人口和縮小的勞動力意味着經濟增長可能仍然低迷，使許多消費者對消費和投資保持謹慎。儘管最近的工會談判將帶來薪資增長，但整體工資增長仍落後於消費者通脹。本月，公共廣播公司NHK的一項調查發現，超過80%的日本人並不覺得經濟在改善。

這就是為什麼日本銀行在轉向正常政策時如此謹慎，即使它成為最後一個實施負利率的主要中央銀行。直到Covid-19引發的供應衝擊和俄羅斯在烏克蘭的戰爭使通脹超過日本銀行2%的目標並保持在那裏。該銀行之前曾誤判時機。

1989-1990年的緊縮政策幫助引發了日本資產泡沫的破裂，並使經濟遭受了十多年的打擊。日本銀行在2000年加息時，價格仍在下跌，這一舉動後來被視為過早。當時投票反對該決定的一位董事會成員是上田。

政治影響

在醜聞和數十年來最低的支持率的壓迫下，首相岸田文雄現在有機會正式宣佈日本的通縮結束——這是他前任在2013年與中央銀行達成聯合政策協議後未能實現的長期目標。

更高的薪水，以及從六月開始的一次性減税，可能會幫助岸田將公眾的注意力轉向經濟積極面，而不是他長期執政的自由民主黨內部的一系列醜聞，包括黑金和與邊緣宗教團體的關係。扭轉糟糕的民調結果對岸田來説至關重要，以便他在九月自由民主黨舉行領導人競選時繼續掌權。一些人預計不久之後會舉行大選。

首相可能會將日本銀行的舉措宣傳為對他所設想的價格、工資和投資齊頭並進的增長模式的積極影響。但對更廣泛人羣的任何負面影響可能會進一步損害他內閣的支持。

日本首相岸田的掙扎

選民支持率已跌至30%以下

來源：NHK

日本銀行的舉措將增加政府借貸成本，使得通過債務刺激措施來應對經濟衝擊變得更加困難。岸田可能被迫為不受歡迎的項目辯護，比如為了承諾的國防支出激增而提高税收。即使他聲稱為將日本擺脱通貨緊縮螺旋負責，這也可能無法説服那些看到通貨膨脹侵蝕家庭預算的選民。

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這些科技巨頭仍然專注於提升股東回報，因此在他們發佈財報時，可能會有更多的回購計劃，根據彭博情報分析師羅伯特·利亞和賈斯敏·呂的説法。