Chocoholics Aren’t the Only Victims of Cocoa’s Surge - Bloomberg

巧克力變得令人擔憂地昂貴。

攝影師：魯思·施瓦辛霍爾茲/蓋蒂圖片社亞太地區在每次持續的大宗商品價格上漲中，都會有一個時刻，基本面——供應、需求、庫存——不再重要。分子的成本，無論是能源、食品還是金屬的形式，不再是價格，而只是一個數字。市場不再有秩序，而變得混亂。

很明顯，可可市場已經到達了這一時刻。週二，紐約可可期貨價格飆升至前所未見的每公噸超過10,000美元。以美元計算，它們在兩天內飆升了超過1,000美元——相當於過去一年內可能見到的交易範圍。

巧克力危機

過去一年，可可價格飆升了250%以上，達到每公噸10,000美元——幾乎是46年前創下的最高紀錄的兩倍

資料來源：洲際交易所和彭博社

首先，看一下它是如何開始的。最初，可可的困境主要根植於基本面，主要是由西非一系列作物歉收引發的，這個地區通常產生全球約75%的供應。在那裏，老樹、疾病和惡劣天氣的結合導致了六十多年來可可市場上最大的供應缺口。樹齡增長、疾病和惡劣天氣共同造成了可可市場上六十多年來最大的供應缺口。

彭博觀點中央銀行是黃金的最新HODLers從Deepfakes到軍備競賽，AI政治已經到來特朗普媒體的股票與其業務無關讓日食成為你孤獨的解藥結果是一場殘酷的價格上漲，將可可價格從一年前的每公噸2500美元飆升到2月的每公噸6000美元，超過了1977年的記錄。面對巨大的赤字，市場通過將價格提高到足以抑制消費並恢復供需平衡的水平來發揮作用。儘管以名義術語來看，可可價格處於創紀錄水平，但實際上 — 通貨膨脹調整後 — 價格仍低於上世紀70年代的峯值。那時創下的歷史最高水平相當於今天的每噸約27000美元。

歷史性赤字

可可市場將在2024年第三個連續的作物季節中遭受巨大赤字，這是現代歷史上最為顯著的赤字

來源：彭博社和國際可可組織

注：2024年的預測基於對可可交易商的採訪

然而，自那時以來，價格已經垂直上升，幾乎每天刷新歷史新高。誠然，可可赤字如此之大 — 連續三年的赤字，可能還會有第四年 — 需要價格飆升到極高水平才能有效抑制消費。但最近幾周的每日創紀錄高點更多地與金融因素有關，而非基本面。

要理解正在發生的事情，需要看看市場的運作方式 — 誰是空頭，誰是多頭。為什麼一些交易商仍然保持空頭頭寸 — 也就是，看跌的賭注 — 在可可期貨市場上，儘管幾個月來每一個基本面都指向價格上漲？原因在於套期保值。持有實物市場多頭頭寸的可可交易商 — 擁有可可豆或半加工產品（如可可液、可可脂和可可粉）的庫存 — 通常通過在金融市場上採取相反頭寸來抵消這一頭寸。套期保值應該奏效；在像當前這樣的上漲市場中，空頭頭寸的損失會被實物持有價值的增長所抵消。但隨着他們等待金融合同到期 — 長達數月 — 他們需要現金來滿足這些衍生品損失的保證金調用。

在一個正常的市場中，公司會使用現金儲備來滿足保證金調用，或者借入少量資金。但在持續的牛市中，就像目前籠罩可可市場的情況一樣，保證金調用可能會超過一家本質上財務健康的公司的支付能力，迫使其解除對沖以避免現金緊缺。在這種情況下，唯一的選擇就是按市場要求的任何價格平倉空頭頭寸。這就是為什麼我説有時候，價格不是價格，只是數字。另一種選擇就是違約。

可可交易的主要參與者

五家全球大宗商品交易公司主導市場

來源：“覆蓋全球可可貿易的自願可持續承諾存在較大差距”，全球環境變化，2023年7月，第81卷

混亂的市場可能導致交易公司陷入困境，甚至倒閉。這就是2022年歐洲電力和天然氣市場發生的情況，迫使幾個歐洲政府提供納税人資助的信貸額度給交易商以滿足保證金調用。這也發生在2008年和2011年的棉花市場上，導致歷史悠久的交易公司保羅·萊因哈特公司的倒閉。

在可可市場上，我聽到有關保證金調用激增導致現金緊缺的傳言。與棉花一樣，可可市場由少數幾家大型參與者和一些小型交易公司主導，這些公司在緊急情況下可能難以獲得信貸。監管機構應密切關注市場，以幫助任何陷入困境的人，避免問題擴大。

目前存在第二個問題。目前，一些可可交易商面臨着物理多頭頭寸和短期金融頭寸之間的不匹配。在行業術語中，他們過度對沖，因為他們賣出的期貨價值超過了他們實際持有的產品價值。原因是什麼？作物歉收導致交付量減少，交易商獲得的可可豆和半加工產品比他們最初簽約的要少。例如，科特迪瓦和加納的可可加工廠由於供應不足而停工，未能交付他們已經出售的產品。如果交付，一些豆子和產品的交付時間比預期晚，因此一些交易商的金融對沖覆蓋了錯誤的月份。所有這些不匹配迫使交易商以誇大的水平回購他們的對沖。

保證金調用和過度對沖的規模在紐約和倫敦可可期貨市場的未平倉合約數量的急劇下降中變得明顯。過去三個月，所謂的持倉量下降了35%，這是至少三十年來在如此短的時間內最大的下降，因為交易商回購了他們的頭寸。最終，這是一個自我維持的問題；可可價格上漲得越高，保證金調用和過度對沖的規模就越大。隨着一些交易商回購他們的頭寸，他們進一步推高了價格，為其他人創造了同樣的問題。

一旦價格脱離基本面，牛市幾乎不可能停止 — 直到某些事情發生。準備好應對當前可可價格激增可能帶來的比膨脹你的復活節彩蛋成本更廣泛的影響。

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