Nvidia將新興市場股票選擇者推到榜首並激怒競爭對手 - 彭博社

Lewis Kaufman來源：Artisan PartnersLewis Kaufman是一個具有爭議的人物，有人稱他是騙子，有人認為他是天才。

首先來看天才部分。Kaufman提出了一個公式，可以在新興市場股票中實現兩位數的年回報，這在多年來一直走不動的市場中是一個罕見的成就。

騙子批評：他主要是通過在他管理的基金——Artisan Partners旗下的Artisan Developing World Fund中大量持有高飛的美國科技股來實現這一目標。

對於他的批評者來説，這是荒謬的。Nvidia、Snowflake和Crowdstrike與新興市場有什麼關係？他們認為，他只是把這些股票塞進基金中，以提高回報率，並將他的基金表現推到新興市場第一位。“這充其量是虛偽的，”Almanack Investment Partners的首席投資官Kevin Harper説。

對於Kaufman和他的支持者來説，這只是嫉妒的競爭對手和其他行業人士的閒言碎語，他們沒有花足夠的時間去理解他在做什麼。Kaufman辯稱，Nvidia、Snowflake和Crowdstrike確實是新興市場股票，只要你擴大對新興市場公司的定義，包括那些在發展中國家獲得收入的公司。他表示，僅投資符合傳統、較狹窄定義的新興市場公司股票導致瞭如此糟糕的回報——基準MSCI指數在過去17年基本上沒有變化——因此需要更廣泛的方法。

“我們並不是在試圖迴避新興市場，”考夫曼説。“我們正在試圖擁抱它們，並且我們正在以一種深思熟慮和創造性的方式來做。”

深思熟慮和創造性意味着，根據最近的公開文件，該基金的30億美元中超過40%被投資於美國公司。這不僅僅是科技股。還有像可口可樂、維薩和雅詩蘭黛這樣的公司。再加上歐洲股票，考夫曼投資組合中投資於發達國家公司的比例超過50%。根據晨星直接數據，競爭對手新興市場基金的中位數為5%。

所有這些都凸顯了監管機構長期以來在基金名稱選擇方面採取的不干預態度。多年來，資產管理人基本上可以隨意選擇他們想要的名稱，而不考慮他們持有的資產構成。

這一切始於2001年，當時SEC首次推出了指導方針關於使用名稱。對於行業的遵從感到不滿，並對市場上湧現的聲稱專注於ESG的基金潮流感到擔憂，SEC去年加強了這些規定。這些變化將加強要求共同基金和交易所交易基金至少將80%的資金投入到與其名稱暗示的資產類型相符的要求。

Artisan的一位發言人表示，現在還為時過早來評估新規定對考夫曼基金的影響。

Artisan基金的高回報伴隨着很多波動

來源：彭博社

注意：分析覆蓋了美國50家最大的主動管理新興市場股票基金。在過去五年截至3月25日。波動性是以月度回報的標準偏差來衡量的。

無論如何，投資者對他的方法表現得有點冷淡。儘管他的基金在過去五年中表現優於所有其他大型新興市場股票基金，但根據彭博社編制的數據，在那段時間內，幾乎沒有新資金流入該基金，淨額為負。

對於晨星公司的高級研究分析師比爾·羅科來説，該基金的不尋常性至少部分地導致了資金流入的缺乏。羅科喜歡考夫曼作為股票選擇者——他是一個“優秀的投資者”——但發現該基金“與該類別有點不合適”。

“這不是你祖母的新興市場基金，”羅科説。“給優秀的經理更多的靈活性是好的，”但在某個時候，“你會越過一個閾值，你不再是那種類型的基金了。”

挑戰界限

Artisan的新興市場基金報告顯示超過50%的資產配置到發達市場

來源：Artisan Partners，截至2024年2月29日的Artisan Developing World Fund的投資組合證券百分比

考夫曼，48歲，上世紀90年代開始在華爾街工作。他曾在花旗集團和摩根士丹利工作，然後轉到新墨西哥州聖菲的索恩伯格投資管理公司，在那裏，他於2009年推出了他的第一個新興市場基金。根據彭博社編制的數據顯示，他迅速開始將其填滿在發展中國家以外的股票，有時將百分比提高到超過20%。

那項舉措取得了成功，因為在2000年代席捲新興市場的經濟繁榮逐漸消退。五年後，索恩伯格發展世界基金上漲了56%，而新興市場基準指數僅上漲了9%，考夫曼開始吸引注意。

觀察者包括：艾瑞克·科爾森，密爾沃基的精品投資公司Artisan Partners的首席執行官。2015年，他聘請了考夫曼。

科爾森表示，考夫曼投資組合的“獨特性”是當時的一個重要吸引點，他今天仍然堅定地相信。科爾森在一份聲明中説：“劉易斯代表了創造性視角和自由度如何對投資結果產生積極影響。”

考夫曼喜歡將投資組合中的非新興市場公司稱為“護照公司”，這是對它們如何在發展中國家設立業務以利用不斷增長的需求的一種致意。他説：“我們只投資於與新興市場經濟相關的公司。其中一些公司總部設在新興市場，而另一些則不是。”

德維什·沙阿是這種方法的忠實粉絲。

作為高盛的退休合夥人，現在為《共同基金觀察者》撰寫文章的沙阿表示，投資者必須選擇是否在對新興市場股票的定義上“純粹” —— 並在此過程中犧牲潛在回報 —— 還是“信任基金經理”。沙阿選擇了信任考夫曼。他去年開始投資Artisan基金。

擊敗基準指數

考夫曼的策略在“護照公司”的幫助下表現優異

來源：彭博社，截至2024年3月25日的標準化回報和Morningstar Direct

即使按照考夫曼的標準來看，他的投資組合目前傾向於護照公司。就在2019年，這些公司的持股比例還不到他的持股的25%。在大流行期間，他利用科技股的漲勢，這一比例飆升。他的基金在2020年上漲了82%，接下來的兩年下跌，然後在過去的15個月裏急劇反彈。

對於考夫曼的批評之一是，認為像英偉達、雪花計算和Crowdstrike這樣的公司是新興市場增長的投資，有些牽強。這些公司中的每一家在美國的收入都超過一半。在雪花計算的情況下，幾乎達到80%。它們的另一部分收入來自歐洲。

哈珀是位於費城外的財富管理公司Almanack的首席投資官，他指出，大多數投資者在其投資組合中已經持有大量科技股。那麼為什麼要在他們的新興市場基金中再增加更多這類股票呢，他問道。

哈珀在公開場合發表了他的看法，這引起了行業內許多其他人私下裏的議論：考夫曼的策略，雖然完全合法，但是具有誤導性。“這太瘋狂了，”他説。市場上其他人都在嘗試通過選擇正確的發展中國家股票來獲得回報，考夫曼也應該這樣做。

波動的回報

儘管經常超越基準，Artisan的新興市場基金的回報一直在折磨投資者

來源：Artisan Partners

考夫曼的波動回報實際上與MSCI全球成長股指數更相關成長股，而不是新興市場基準。與成長基金相比，他的回報看起來很普通。彭博社編制的數據顯示，在過去五年中，該基金在美國最大的323只成長基金中排名第202位。

考夫曼對市場的波動毫不在意。他説，當尋求超額回報時，這是常有的事。

此外，他表示，所有關注他持有的科技股票的焦點忽略了一個事實，那就是他一直在減持這些頭寸。他去年幾乎賣掉了他持有的英偉達股票的80%，以及Netflix和Airbnb股票的40%以上。他將其中一部分現金投入到波動較小的美國股票中，將另一部分投入到印度股票中，這是他的基金正在投資的僅有的五個發展中國家之一（其他四個是阿根廷、巴西、中國和新加坡）。

他對印度股票的持倉在二月份從2022年底的3%增加到了組合的12%，增加了四倍。然而，作為基金非常不拘一格的跡象，這仍然遠低於該國在MSCI基準指數中的18%權重。

“追蹤一個數字並不一定能講清楚故事，”考夫曼説。“我管理的是一個新興市場基金。我希望在困難時期有價值儲備。”