元跌向允許範圍的下限，面臨央行反擊風險 - 彭博社

中國捍衞其貨幣的舉措正走向一個可能引發當局更強硬回應以懲罰做空者的里程碑時刻。

週三，人民幣兑美元匯率貶值至固定區間的邊緣，交易商現在面臨被直接干預或在離岸市場遭遇戲劇性的流動性緊縮等懲罰。在過去十年裏，中國人民銀行曾在接近政策紅線的五次情況下積極介入穩定人民幣。

在不斷衝突中，試圖保持政策寬鬆以刺激增長，但又要保持貨幣強勢以避免無序資本外流，中國人民銀行有一種反應緩慢然後突然採取行動的傾向。這意味着對適度人民幣貶值的容忍可能會迅速轉變為採取措施來提振貨幣以防止市場恐慌。

“人民幣持續貶值會削弱投資者和消費者信心，進而對增長條件產生負面影響，與當局長期經濟目標背道而馳，” Monex Europe Ltd.外匯分析主管西蒙·哈維表示。“可以預期類似去年底的策略——通過國有銀行准入市場、監管微調和調整流動性條件來進行準干預。”

最近美元的彈性 — 是對美聯儲將保持政策利率較高更長時間的押注的結果 — 使中國人民銀行的任務變得更加困難。其他亞洲央行，包括日本和印度尼西亞，在多年低點後也面臨更積極地捍衞本幣的挑戰。日本和印度尼西亞等亞洲央行在本幣跌至多年低點後也面臨更積極地捍衞本幣的挑戰。

週三，人民幣跌至接近其區間邊緣的水平。據不願公開姓名的交易員稱，本週有些交易再次被暫停，國有銀行在岸出售美元以支持本幣匯率。

人民幣歷史

中國決策者一直對本幣貶值壓力保持警惕，因為這可能很容易波及本地股市並損害債券的吸引力。人民幣快速下跌也可能導致資本外流惡性循環，並加劇本幣貶值，就像在2015年衝擊性貶值後那樣。

這就是為什麼中國人民銀行通過每個交易日發佈的每日參考匯率和固定的本幣交易區間對人民幣保持嚴格控制。在岸，本幣只允許在央行發佈的每個交易日交易會話中的所謂定價上下波動2%。

“如果他們繼續保持穩定的調整，他們可能不得不開始利用其他措施來遏制匯率貶值壓力，”澳新銀行亞洲研究主管吳坤錶示。 “下週一的調整將至關重要。”

自2014年帶寬最近一次微調以來，人民幣從未超出其允許範圍。

在人民幣接近此範圍的先前情況下，央行採取了積極措施進行回擊。除了大幅度加強調整外，它還採用了口頭警告、資本管制甚至國有銀行的美元銷售等工具。

日期	中國對熊市人民幣押注的回擊
2015年2月	* 央行 口頭 支持 * 持續強勁和 穩定 的調整
2015年8月至12月	* 直接 干預 外匯市場 * 監管機構 口頭 支持 * 香港 人民幣 緊縮 * 資本 管制
2019年8月	* 超出預期的 調整 * 央行在香港 發行 票據 * 中國 向外國企業保證 人民幣不會持續貶值
2022年9月至10月	* 央行 加大 空頭人民幣的成本 * 中國外匯管理機構 要求 銀行更接近調整價交易人民幣 * 國有銀行 美元 銷售
2023年9月至11月	* 加大流動性以 制約 空頭 * 國有銀行 美元 銷售 * 央行 增加 外匯供應以提高做空人民幣的成本

這些措施的不利之處在於它們帶來了很高的聲譽成本，阻礙了使人民幣成為更國際化貨幣的願望。

不要恐慌

分析師們一致認為，中國人民銀行將密切管理人民幣，以防止其觸及交易區間，並且沒有跡象表明出現了恐慌性拋售。在期權市場上，做空押注的需求仍然有限，根據彭博社編制的數據，預期波動仍然是亞洲最低之一。

如果美聯儲的鷹派評論或美國經濟數據樂觀，進一步推動美元走強，北京方面可能會採取行動。中國內地外匯市場將在週四和週五放假。

新加坡大華銀行經濟學家何偉振表示：“無論人民幣發生什麼，都會波及其他亞洲外匯市場。如果市場繼續推遲美聯儲降息的開始，美元兑人民幣的回落將會困難。”