美聯儲對利率將降至多低持錯誤看法 - 彭博社

並非那麼低。

攝影師：肯·默裏/NY每日新聞/蓋蒂圖片社金融市場和美聯儲在一項對資產價格和經濟增長至關重要的問題上存在分歧：利率最終會降到多低。

押注反對美聯儲是一項充滿風險的事業。然而，在這種情況下，我認為市場是正確的。

市場和美聯儲現在就2024年達成了一致：期貨價格與官員們對聯邦基金利率下調75個基點的中位數估計一致。然而，未來幾年的預測存在分歧。期貨表明，短期利率將在2027年左右觸底，約為3.75%，而美聯儲政策制定委員會成員的中位預測為2.6% —— 低出100個基點以上。

彭博觀點眾議院共和黨人在災難期間甚至無法做正確的事情反特朗普者必須離開 拜登或垮掉華爾街對退休的理解有問題鮑威爾熟悉的旋律讓市場歡欣鼓舞為什麼會有這種差異？我認為有兩個原因。首先，市場參與者預計平均通脹率將高於美聯儲的2%目標。這是有道理的，因為這個目標是不對稱的：央行致力於用同等的上行幅度來抵消下行幅度，但反之則不然。主席傑羅姆·鮑威爾從不談論將通脹率推低到2%以下以抵消近年來的高讀數，官方預測也沒有表明有這樣的意圖。因此，平均通脹率應該超過2%。通脹隨時間的波動越大，分歧就越大。

其次，市場似乎對中性聯邦基金利率的估值更高 — 這個水平被稱為r*，既不刺激也不抑制增長。各種發展支持這一觀點。首先，儘管美聯儲將其目標利率上調了525個基點，但經濟仍然強勁，這表明目前的5.25%至5.50%的水平可能並不像官員們預期的那樣具有限制性。增加的生產率增長，加上人工智能的繁榮，應該刺激更大的投資，從而推動均衡利率向上。下降的儲蓄推動了同樣的方向：聯邦政府正在進行鉅額預算赤字，而飆升的資產價格提高了家庭財富，導致個人儲蓄率從2008年金融危機後的十年平均水平5.7%下降到可支配收入的3.6%。

美聯儲官員堅持認為中性利率仍然偏低。紐約聯邦儲備銀行行長約翰·威廉姆斯提到了他參與制定的Holsten-Laubach-Williams模型，該模型估計r*在不到1%（實際、通脹調整後）的水平。鮑威爾強調貨幣政策需要長期和可變的滯後效應，這意味着過去的加息可能尚未完全體現出來。他認為，經濟的一些強勁表現反映了供應鏈限制的減輕，這種刺激將不可避免地消失。在他三月份的新聞發佈會上，他反對了最近金融條件的放鬆暗示需要提高短期利率來補償的觀點。

再次，我支持市場的觀點，主要是由於經濟的強勁表現和金融條件的顯著放鬆。值得注意的是，美聯儲官員已經開始朝着市場的方向邁進：在三月份，FOMC對r*的中位數估計為0.6%，高於去年十二月的0.5%。而估值範圍偏向更高的方向。

綜合起來，更高的平均通脹率 — 比如，2.5% — 和一箇中性利率為1%到1.5%將意味着長期聯邦基金利率為3.5%到4.0%。因此，儘管聯邦儲備委員會對2024年的預測看起來可能比年初市場的更準確，但這一次可能需要調整的是中央銀行，而不是市場。

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