股市在美國就業數據公佈前出現回調-彭博社

有點顛簸，但不用擔心。

攝影師：Mario Tama/Getty Images

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今日要點

• 美國股市六個月來最糟糕的撤退；但仍然 僅下跌2%
• Bibi Netanyahu — 不是美聯儲的卡什卡里 — 提供了藉口
• 大規模移民，美國就會有更熱的就業市場
• 如果您擔心 保護主義，賣掉中國，買印度和墨西哥（許多人已經這樣做了）
• 還有 海的呼喚

一些短期想法

終於發生了。自10月份開始的六個月漲勢中，標普500指數首次收於比上週末創下的最高收盤價低2%以上。這並不是什麼大不了的事，或者至少不應該是。經驗法則是，市場在從峯值到谷底下跌10%之前都不算經歷過修正。這種規模的回調經常發生。

另一種看待這個問題的方式，似乎很受歡迎，是將這看作是一個令人恐懼的發展，因為平衡又開始向避險方向傾斜。以下是一些關於應該多麼認真對待這個問題的初步想法。

彭博社觀點路易威登手提袋和迪奧微型包可以拯救奢侈品徵兵恐慌不是歐洲需要的辯論塞內加爾總統為非洲預示新曙光高盛的女性仍然被低估 這不是關於擔心利率上升的問題

最初的反應歸咎於明尼阿波利斯聯邦儲備銀行行長尼爾·卡什卡里的鷹派評論，他表示今年可能根本沒有必要降息。這可能是個大問題，但他已經被確認為聯邦儲備委員會中最鷹派的成員之一，而且他今年沒有投票權。在他發表評論後，10年期國債收益率實際上大幅下降：

國債的波瀾周

當一位聯邦儲備委員會委員貶低降息時，收益率應該上升…

來源：彭博社

很難説這是真正的避險

在下午交易時段發生了一些不尋常的事情，購買國債的舉動肯定意味着有人在逃離風險，尋求避險（最有可能是因為地緣政治問題，稍後會詳細討論）。然而，如果對全球風險真的存在極高的擔憂，那麼這種避險需求也會推高黃金價格。然而，黃金在下午交易時段下跌。這是對卡什卡里這類評論的正統反應，但並不是避險需求。

這主要是由油價推動的

顯然，真正重要的是油價，油價迅速上漲，迅速突破每桶90美元的整數關口，與此同時，股市突然開始下跌。那是在下午1:40，在紐約時間，正好是美國總統喬·拜登與以色列總理本傑明·內塔尼亞胡之間最新對話內容公佈的時刻。內塔尼亞胡聲稱以色列將“傷害那些傷害我們或計劃傷害我們的人”，同時點名伊朗，而拜登再次重申美國希望加沙停火，這次會晤可能會增加衝突升級的風險：

地緣政治關切可能有些過度

以色列知道自己需要小心，不要失去西方仍然支持它的支持。攻擊伊朗將是孤立自己更進一步的好方法。正如Clocktower Group的馬爾科·帕皮奇指出的那樣，以色列在10月7日襲擊之後的那一週攻擊真主黨會更容易，真主黨是駐紮在黎巴嫩的伊朗代理人。但那並沒有發生。去年十月，原油價格的最高點僅略高於現在。因此，現在可能為時尚早地預測中東石油生產將受到嚴重干擾的時刻。

軍火製造商的漲勢確實顯示了地緣政治關切

很難將最新的升級事件視為與俄羅斯入侵烏克蘭相媲美的事件，甚至不如10月7日對以色列的襲擊。事實上，這兩起事件都引發了美國軍火製造商相對於市場的急劇上漲。但國防承包商出現了明顯的增長，這與市場認為最新的中東事件令人擔憂的觀點一致：

槍支再次擊敗黃油

武器股票正在上漲 - 但並沒有什麼激動人心的

來源：彭博社

注：重新基準：2022年01月01日 = 100

關於這個話題還有很多要説，但目前來看，可以推測中東地區的一些醜陋言論是股市長期回調的導火索或藉口。賦予週四的交易更多的意義是不明智的。當然，還有一些就業數據可以期待…

就業就業就業

非農週五，傳統的市場激動日，美國最新的非農就業數據將發佈。在過去幾年中，通貨膨脹已經削弱了一些它的影響力，但它仍然可靠地引發瘋狂的交易活動。

就業數據很難準確獲取，並且一直容易受到重大修訂的影響。疫情過後，由於參與調查的公司數量急劇下降，理由更加不明確，因此更不應該相信官方數據。在職位空缺和勞動力週轉調查（JOLTS）中，參與率已經減少了一半，只有略多於30%的公司做出了回應。十年前，這個數字更接近70%。與此同時，非農就業調查的回覆率已經降至50%以下，正如SMBC日航證券的這張圖表所示：

我們最接近可靠實時指標的方法，每週的失業保險申領數據，建議不要過於興奮。將初次申領數據與每兩週一次的續訂申領數據相結合，顯示自去年夏天以來總數一直穩定在約200萬左右。看起來就業市場已經找到了一個水平：

一致性聲明

總體失業保險索賠在九個月內幾乎沒有變化

來源：彭博社

接着，重要的是要注意可能存在更多的勞動力來源。大量新移民工人的湧入可以通過為僱主提供更大的招聘人才庫來緩解破壞性的工資-價格螺旋風險。目前看來，勞動力短缺如果不是因為尋找工作的外國出生工人數量急劇增加，那麼勞動力短缺將會感到嚴重（因此對工資和價格的上升壓力將更加強烈）。本土出生工人的就業人數仍略低於大流行病前夕的水平；外國出生工人的就業人數增加了超過10%：

大規模移民

大流行時代所有美國就業增長來自移民

來源：聖路易斯聯邦儲備銀行FRED服務

注：重新基準：2007年12月1日 = 100

Strategas Research Partners首席經濟學家唐·里斯米勒指出，美國已經“受益於額外的勞動力供應（一個人口更多的國家有更多的國內生產總值）”，這抵消了人口老齡化。他補充説：“這可能是一條政治上不穩定的道路（特別是考慮到11月的美國大選），但同時也算是增長。‘大規模移民’有助於解釋在更為疲軟的海外經濟數據背景下美國活動的韌性。”

任何熟悉當前美國政治辯論的人都會告訴你，依賴移民勞動力可能是危險的。移民和邊境安全目前在總統大選中領先於其他所有問題，如果唐納德·特朗普再次入主白宮，幾乎可以肯定會引發一場大規模的打擊嘗試。在英國的經驗表明，由於退出歐盟，移民受到嚴重打擊，越來越多的公司抱怨勞動力短缺。

如果美國的移民勞動力正在取代任何人，似乎主要是年長的工人。 90年代，55歲及以上人羣的參與率大幅上升，而主要年齡段的人羣的參與率卻在下降。 疫情似乎已經解決了這個問題。 對於25至54歲之間的人羣，他們在疫情爆發前參與就業市場的情況比疫情爆發前更高；而對於55歲以上的人羣，在疫情期間下降了，而且自那時以來也沒有上升：

美國勞動力的老齡化

年長工人正在退出勞動力市場，而不是主要年齡段的人

來源：彭博社

移民勞工可能使退休變得更容易，而不是剝奪處於生命黃金期的成年人找工作。 圖像仍然模糊不清，最重要的是要比平常更加謹慎地看待NFP數字。

保護主義

中國尋找其過剩工業產能市場的努力引起了發達國家甚至一些新興市場領導人的憤怒。 長期以來，保護主義措施一直被用來保護國內產業免受大量廉價但高質量進口商品的衝擊，但它們的受歡迎程度正在上升，越來越多的措施針對北京。 美國和歐盟似乎正在帶頭採取一系列政策，試圖遏制中國對其領土範圍內產業的侵入，但實際上，印度尼西亞和巴西等新興經濟體也加大了對中國不公平貿易行為的懷疑。

最終，更多國家是否對中國進口商品加徵關税將取決於它們的容忍程度。 正如Gavekal分析師在下面的圖表中所示，中國的出口在價值和數量上都超過了世界其他國家。 即使中國增長速度較慢，排除中國仍可能非常痛苦。 價值和數量之間明顯差異的可能解釋是中國以更低的成本出口更多商品：

與世界其他地區相比，從中國進口仍然變得更便宜 — 尤其是隨着人民幣再次測試自全球金融危機前夕以來對美元的最弱水平。這威脅到了這些進口商品被髮送到的國家的產業。這張嘉卡圖表提供了為什麼中國進口可能如此令像歐盟的領導人烏蘇拉·馮·德·萊恩和美國總統特朗普和拜登如此不安的另一個原因：

沒有什麼比中國在面對貿易制裁和限制時的抗拒更能解釋得通 — 尤其是在保持到2035年將人均GDP翻倍的雄心目標的同時，中國無法增長國內消費。為了實現這一目標，經濟必須以每年4.7%的速度增長，主要由私人消費驅動。市場只看到了4%的增長。牛津經濟學家Sunny Liu解釋了為什麼消費者在掙扎：

中國的國內消費受到高儲蓄率的限制，這是世界上最高之一，尤其是個人儲蓄。導致這種高儲蓄率的五個因素包括：社會保障網不夠發達、人口結構變化、住房所有權的快速增長、消費信貸市場不夠發達，以及文化和生活方式偏好。

早期證據顯示，貿易保護主義對中國出口造成了影響。歐盟和美國已經對中國電動汽車採取了行動，因為他們擔心這些車輛構成國家安全威脅。儘管出口量同比增長了8%，但今年頭兩個月電動汽車出口的價值卻下降了13%。Gavekal Research的Arthur Kroeber認為中國電動汽車製造商面臨着艱難時期：

對發達市場出口放緩反映的是電動汽車泡沫的破滅，而不是貿易保護主義。然而，貿易保護主義壁壘的崛起可能導致類似的結果：被排除在富裕國家市場之外的中國企業將不得不轉向低收入市場，並接受較低的利潤率。

北京試圖通過在其他司法管轄區，尤其是墨西哥組裝電動汽車來規避這些制裁，但在拜登政府啓動對來自“關注國家”的所謂聯網車輛的調查後，可能會面臨進一步麻煩。

所有這些對中國的未來都可能非常不利，市場已經下注貿易保護主義將對其造成傷害。從中國流出的資金必須流向其他地方，其中許多資金是由有覆蓋亞洲或新興市場的投資人投資的。在亞洲，明顯的目的地是印度，這是一個可以輕鬆向客户解釋的大市場。在新興市場中，貿易制裁對中國最明顯的受益者是墨西哥。根據MSCI指數顯示，這十年來這兩個國家的表現已經超過了中國，許多人已經將投資資金轉移到那裏：

中國替代品

離開中國的資金必須流向其他地方 - 比如墨西哥或印度

來源：彭博社

注：重新基準：100 = 2020年01月01日

潛在的第二任特朗普總統任期讓中國左右為難。即使刺激國內需求，也需要耐心 — 製造商幾乎無法承受。在短期內，隨着製造數據指向復甦，出口商別無選擇，只能尋找新市場以保持工廠運轉。由於房地產已經陷入蕭條，北京不能承受其另一個增長引擎停滯。

-- 理查德·艾比

生存貼士

我必須再次走向大海。最近我一直在唱一首範·威廉斯的作品，這讓我想起了英國與大海的偉大音樂戀情。30年前，我參與了他的 《海上交響曲》 錄音，這是沃爾特·惠特曼詩歌的改編，非常棒；我的聲音在合唱團中。我還曾嘗試唱約翰·愛爾蘭的 《海上狂熱》 和 《聖瑪麗的鐘聲》，這是約翰·梅斯菲爾德詩歌的改編，作為試鏡曲目。埃爾加創作了他的 《海上畫卷》，布里頓創作了 《四首海間插曲》，整個國家都喜歡尷尬地唱着“統治海洋”的時刻。沉浸在音樂中仍然很美妙。週末愉快。

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