為什麼通用電氣航空保險在分手後仍然保持在一起 - 彭博社

GE完成了GE Vernova能源資產的分拆，現在（主要）只是一家航空航天公司。

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通用電氣公司曾經銷售從冰箱和信用卡到機車和NBC超級碗廣告時段的一切。它甚至曾一度擁有Dreyer’s Grand冰淇淋的一部分。但現在，GE基本上只會銷售噴氣發動機 —— 還有一些舊企業集團中剩下的隨機金錢坑。

本週，這家公司 —— 現在將作為GE航空航天公司運營 —— 分拆了 其燃氣發電、風力渦輪機和能源網絡資產，作為GE Vernova公司。這是一個歷時大約20年的分拆過程的最後一步。GE的龐大規模成為了一種負擔，而不是一種防禦機制，特別是在涉及GE資本金融部門時。前首席執行官傑夫·伊梅爾特 開始了這個過程，縮減GE巨大的金融附屬公司，剝離保險業務、次級抵押貸款資產和公司大部分貸款業務。但他無法擺脱所有相關的責任 —— 尤其是，GE在2018年披露的一項遺留的長期護理保險業務出現了 150億美元的儲備不足。

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長期護理保險政策有助於減輕養老院、輔助生活設施和其他老年服務的成本。大約20年來，GE沒有出售任何新的長期護理保險政策。該公司於2004年將其一部分保險業務剝離為Genworth Financial Inc.，並於2006年將其他資產出售給瑞士再保險公司，但仍在為其為其他提供商提供擔保的索賠付款。人們開始活得更久，而養老院和醫療成本飆升，使得大多數長期護理保險政策最初的承保假設完全顛倒。但GE反而降低了對索賠成本和責任的內部預測，並未向投資者清楚地説明這樣做所承擔的風險，根據證券交易委員會的説法。GE同意在2020年支付2億美元，以解決證券交易委員會對其誤導投資者的更廣泛指控，而不承認有過錯。

長期護理保險責任仍留在GE航空航天業務中，以及波蘭抵押貸款企業的殘餘。這些GE資本的殘留遺蹟是該公司較不光彩的過去和過度激進擴張的尷尬提醒，但如今它們不過如此。去年，GE為波蘭抵押貸款業務的一項和解計劃承擔了10億美元的費用，這應該會顯著減少公司未來損失的風險。更重要的是，GE已經彌補了150億美元的保險準備金缺口，最終付款在二月份完成。“我們目前已經停止為保險提供資金支持，”首席財務官Rahul Ghai在公司三月的投資者日上表示。

白手起家

通用電氣（GE）的獨立航空航天業務將成為該行業投資者的主要持有，特別是在其他大公司陷入困境時

來源：彭博社

通用電氣航空航天業務的投資者可能更願意接受完全資助的保險責任，而不是一些基本的製造故障，這些故障一直困擾着RTX公司和波音公司，這些故障不僅在短期內損失了這些公司的資金，而且在長期內也損害了它們的核心業務競爭力。T. Rowe Price Investment Management的投資組合經理兼首席投資官David Giroux在二月的一次採訪中表示，今天，通用電氣的保險責任“並不重要”。儘管如此，分拆的目的是簡化通用電氣，而隨機的保險負擔卻削弱了這一敍事，引發了公司何時以及如何處理這一問題的疑問。

在2018年，通用電氣同時面臨着鉅額債務負擔，遠遠超過公司從其眾多業務中擠出現金的能力，這個問題更加存在且痛苦。通用電氣本可以支付某人來處理保險方面的麻煩：“在那段黑暗的日子裏，我們本可以開支票，這相當於讓人們把我們的眼珠挖出來，”首席執行官拉里·卡爾普在三月的一次採訪中説。事後看來，保留這項業務並將其交給那些實際上會花時間和精力投資支持資本到更高收益選項的經理是更好的選擇。卡爾普説：“我們沒有做的事情是——至少迄今為止，歷史會表明我們是正確的——沒有把它視為我們頸上的一塊鐵砧。”他表示對於可能的剝離或其他形式的長期護理保險業務戰略安排“持開放態度”，“但必須是正確類型的對話。”

曼努利富達公司最近達成的一項交易，旨在減少其自身的長期護理保險風險，為通用電氣公司可能進行的正確對話提供了一個有趣的説明性例子。今年二月，曼努利與KKR & Co.旗下的環球大西洋金融集團完成了一項總值60億加元（45億美元）的長期護理保險準備金再保險協議。據曼努利稱，這是有史以來最大的長期護理再保險交易。環球大西洋的交易還包括曼努利美國結構化結算業務和兩款日本全壽命產品的再保險，總準備金價值達到130億加元。

降低風險

與環球大西洋的交易將曼努利的長期護理準備金減少了約14%

來源：曼努利

曼努利的首席財務官Colin Simpson在接受採訪時表示，將長期護理準備金與其他業務捆綁在一起有助於達成這項交易。較高的利率鼓勵更多投資者將資金投入保險行業，從而擴大了潛在交易對手的範圍。此外，在通用電氣公司引發廣泛關注的問題之後，與整個長期護理保險行業的懷疑情緒有所距離也是有幫助的，Simpson指出，曼努利自身的業務表現近年來也有所改善，對這些保單的不同因素有了更好的理解。長期護理保險一直是一個“敏感詞彙 —— 不僅因為通用電氣公司的問題引起了廣泛關注和真實擔憂，而且還有多個因素可能拖累這一業務線的表現，”他説。“醫療通脹是最讓大多數人感到恐慌的因素。”

宏利是一家加拿大保險公司，因此其儲備假設受到更嚴格的審查和更頻繁的會計更新，但對於長期護理市場的普遍擔憂意味着“投資者只是不願意給予我們懷疑的機會，”辛普森説。Global Atlantic交易的一個好處是，它為宏利的長期護理儲備和相關假設提供了另一個第三方驗證。Global Atlantic交易中為長期護理保險儲備獲得再保險的成本為2.7億加元 — 被稱為負轉讓佣金，或者是轉讓的儲備價值與支持資產價值之間的差額 — 儘管這在很大程度上被交易中日本人壽保險組件的正價值所抵消。

更清晰的故事

自公司宣佈一項具有里程碑意義的長期護理儲備再保險交易以來，宏利股價表現優異

來源：彭博社

自Global Atlantic交易宣佈以來，宏利股價已經上漲了超過20%，遠遠超過了更廣泛的S&P/TSX綜合指數約9%的漲幅。再保險交易釋放了12億加元的資本，宏利打算用於股票回購。辛普森表示，公司願意與其他合作伙伴就其剩餘的長期護理儲備達成更多再保險交易。宏利在三月份達成了一項總值58億加元的加拿大通用人壽保險政策的再保險交易。

完成Global Atlantic交易“是我們公司的一個里程碑，但我們認為這也為我們開啓了一個進行對話的機會。而且坦率地説，自從進行這筆交易以來，我們已經有很多人想要與我們討論長期護理和我們投資組合的其他部分，”宏利首席執行官羅伊·戈裏在公司二月份的財報電話會議上説。

也許一些相同的來電者可能對GE的傳統長期護理業務感興趣。

本週圖表

振作起來

美國工廠活動在3月份擴張，結束了連續16個月的萎縮

來源：供應管理協會

美國工廠活動在3月份反彈，結束了自2000年初互聯網泡沫破裂以來最長的製造業萎縮期。根據週一發佈的數據，供應管理協會的製造業測量指數3月份略高於分隔擴張和萎縮的50點水平。上次測量指數進入擴張領域是在2022年秋季。在疫情期間公司過度訂購商品導致的庫存積壓正在開始緩解。但工業需求不太可能會從這裏急劇增長。這次最新衰退的拖延性（供應管理協會在2021年3月達到峯值）表明復甦將同樣是淺薄和逐漸的。政府刺激和工廠工作重新迴流到美國的好處遲遲未能顯現。

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例如，Chemours Co.銷售用於塗料和其他塗層的二氧化鈦的部門預計第一季度銷售額相對於2023年最後幾個月將下降10%，該公司表示上週。去年，鈦技術部門的銷售額下降了21%。鈦技術是“一個週期性業務，所以無法避免：會有高潮和低谷，”首席執行官Denise Dignam在一次採訪中説。“這是一個拖延的週期底部。”訂單正在改善，這應該使業務在第二季度實現約15%的量增長。“這不是市場復甦——我們開始看到的更多是一個緩慢的斜坡，”她説。

Dignam被任命為Chemours的CEO，時間是在三月底。前任CEO Mark Newman在公司會計調查中辭職。董事會審計委員會的內部調查顯示，高管們推遲了一些付款給供應商的時間，並加快了某些應收款項的收取速度，以達到自由現金流目標。首席財務官Jonathan Lock和首席會計官Camela Wisel也被停職。美國證券交易委員會和司法部已要求提供有關會計不當行為的信息。這一醜聞“動搖了我的基礎”，Dignam説道，她在Chemours及其前母公司杜邦公司擔任各種職務已有35年以上。“當你感覺到誠信存在問題或者高層存在問題時，這是一個打擊。”她表示，恢復公司的信譽始於與員工保持透明，並與客户進行積極的討論。

交易、激進分子和公司治理

**雙首席執行官。**上週我們談到波音公司獨特的挑戰可能需要兩位首席執行官，而不僅僅是一位。沒有多少人具備重建飛機製造商的信譽所需的威信和清理波音工廠所需的製造專業知識。《哈佛商業評論》發表的共同首席執行官模式分析的主要作者馬克·費根同意： “波音應該認真考慮這一點，並問自己，‘為什麼這不是正確的答案？’而不是‘為什麼這是錯誤的答案？’” ，這是大型公司首席執行官諮詢公司Feigen Advisors的創始人馬克·費根説的。他提供指導給大公司的首席執行官。共同首席執行官模式並不適用於每家公司；一個穩定的製造商，只是試圖提高生產率並每年超過美國國內生產總值的公司可能並不需要兩位領導者，他説。但是，單一首席執行官模式也不應該成為每次的默認選擇，他説。在波音的情況下，有一個領導者專注於改善公司在西雅圖地區737飛機製造業務的流程和文化，另一個則專注於改善與華盛頓特區監管機構的關係。 “你可以在兩個華盛頓都有人，”費根説。

英格索爾·蘭德公司同意上週收購了ILC多佛 — 一家制造用於製藥和醫療器械製造的工具和產品的公司 — 從私募股權公司新山資本手中。英格索爾·蘭德將會立即支付23億美元進行這筆交易，如果ILC多佛在今年達到一定的盈利目標，還將額外支付一筆款項。立即支付的價格意味着對ILC多佛今年預期調整後的利潤之前的估值約為17倍 — 對於一家利潤率高、過去三年平均增長率達到中等百分比的公司來説，這是一個相當合理的價格標籤。這也低於英格索爾·蘭德自身的估值。這是自2020年加德納丹佛和英格索爾·蘭德工業業務合併以來，英格索爾·蘭德公司最大的一筆收購。新山資本在ILC多佛的所有權期間投資於新的和擴大的製造能力，因此該業務已經為持續增長做好了準備，英格索爾·蘭德首席執行官維森特·雷納爾在接受採訪時表示。計劃是將ILC多佛用作更大生命科學部門的“錨定平台”，他説。ILC多佛本身的收入約為4億美元，但這筆交易將英格索爾·蘭德的可尋址市場增加了超過100億美元。

霍尼韋爾國際公司正在考慮在疫情後需求恢復正常後出售其個人防護裝備業務，彭博新聞報道，援引知情人士的話。這項業務在出售時可能會獲得超過20億美元，並且可能會吸引私募股權公司，這些人士表示。新任首席執行官維馬爾·卡普爾表示霍尼韋爾是“一家自動化、航空航天和可持續技術公司。”口罩、工廠地板耳罩和安全護目鏡不太適合任何一個類別，因此這是一個合乎邏輯的業務要放在出售名單上。霍尼韋爾上週另外同意收購意大利航空和國防供應商Civitanavi Systems SpA，其股權價值約為2億歐元（2.17億美元）。Civitanavi專注於導航技術，這在行業看好自主運營飛機的情況下尤為重要。

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