Signa因其自大、不透明和債務問題而失敗 - 彭博社

漢堡港口的艾爾比塔工地。照片：丹尼爾·博克沃爾特/圖片聯盟/蓋蒂圖片社2022年夏天，雷內·本科在與投資者會面時情緒最好。歐洲房地產市場已經開始受到上升的利率和下降的估值的影響，但這似乎對他和他的Signa集團毫無影響。

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本科以來自像德國首富克勞斯-邁克爾·庫內這樣的投資者的新股本自豪地宣稱，他將利用這筆“戰爭基金”從即將開始的衰退中獲利。不那麼幸運的競爭對手將不得不以低價出售房產。年底時，他完成了迄今為止最大的收購：倫敦的奢侈百貨公司Selfridges。

雷內·本科照片：約翰內斯·阿爾特/來福/Redux一年半後，本科的競爭對手在他曾經價值230億歐元的帝國廢墟中尋找便宜貨。這位前億萬富翁已成為歐洲房地產危機中最大、最引人注目的受害者。在他的祖國，不僅投資者和銀行在舔舐傷口，政治後果也可能隨之而來。一些規定可能太過寬鬆，監管可能太過寬容，而他們的無視可能太過傲慢。

獨立於法律和規則，然而一個問題仍然存在，為什麼這麼多專業、經驗豐富和有追求的投資者會被Benko所吸引。 “在傳統文獻中描述的所有紅色警示燈 — 在這裏都閃爍了”，維也納經濟大學企業治理研究所所長安妮·達西（Anne d’Arcy）説。

Benko出生於蒂羅爾州首府因斯布魯克的一個幼兒園教師和一個市政府工作人員的兒子，他在上學期間就開始翻修閣樓然後出售，因此在高中畢業前就輟學了。他在20歲左右時吸引的第一個大投資者是加油站繼承人卡爾·科瓦里克（Karl Kovarik），幾年後他們為自己的高端部門 Signa Prime Selection 打下了基礎，併購買了他的第一個大型物業 — 因斯布魯克的泰羅爾百貨商店。

科瓦里克只是第一個，遠非最富有的企業家、超級富豪和最近也包括國家基金經理，自從21世紀初以來，Benko就能吸引並贏得他們作為投資者。在金融危機後尤其是低利率時代，現年46歲的他押注於不斷上漲的房地產價格，並建立了一個投資組合，其中包括對紐約的 克萊斯勒大廈，柏林的 KaDeWe奢侈百貨 和威尼斯的鮑爾酒店的持股只是一些著名的例子。

曼哈頓的克萊斯勒大廈。照片：Eilon Paz/Bloomberg所有這一切都建立在一個不透明的企業結構之上，擁有數百家子公司、中間公司和控股公司，它們故意不將其合併為一個集團進行財務報表。還有一個巨大的債務山。

儘管存在警告信號，億萬富翁們還是爭相找本科。他們依賴他的政治關係，他專注於被認為是危機中不可或缺的一流地段，以及他在將灰暗的辦公樓轉變為光彩奪目的豪華殿堂方面的創意。此外，本科還向他們提供了退出選擇，以彌補他的公司缺乏上市的問題。他承諾，在特定條件下，他將回購股份，從而限制風險。

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目前，律師和破產管理人正在努力解開Signa集團的結構。本科承諾的股份回購被證明是空頭支票；股東們現在不是享受豐厚的股息支付，而是面臨數百萬美元的減值。無抵押債權人可能需要等待數年，才能收回承諾的借款的30%（也許）。本科，僅僅一年前還榜上有名，出現在彭博和福布斯的億萬富翁名單上，現在自己申請破產。

“房地產週期總會在某個時候結束，”因斯布魯克大學教授萊昂哈德·多佈施説。“但是在接下來的10到15年裏，人們會賺很多錢，然後常常產生他們可以及早退出的幻想。”

本文基於與在過去幾個月與Signa有關的十幾位經理、顧問和投資者的對話。大多數人要求不透露姓名。Signa公司的發言人和破產管理人拒絕發表評論。本科和他的律師未回應詢問。文章中提到的投資者拒絕發表評論或未回應詢問。

第一個裂縫

只要本科的公司持續提供股息，他的投資者們 — 如奧地利建築大亨漢斯·彼得·哈塞爾施泰納和法國汽車家族標緻 — 就願意忽略他的不尋常做法。在私下談話中，許多投資者也一再解釋説，他們得到了本科足夠的數字和事實，即使這些並非公開。即使本科在2012年因被判有罪向克羅地亞政治家請求幫助以解決税務調查而被判緩刑，也沒有嚇倒他們。這項刑罰現已被清除。

漢斯·彼得·哈塞爾施泰納照片：馬蒂亞斯·羅德爾/圖片聯盟/蓋蒂圖片社2016年，少數幾位對本科的財務報表不滿並因此採取行動的人之一是前保時捷總裁温德林·維德金。他後來告訴《漢德爾斯布拉特》，他退出是因為本科無法解釋其數字中的矛盾。維德金的發言人拒絕向彭博社發表評論。

對於MWP資產管理的曼弗雷德·維斯納來説，Signa是建立在“一系列債務”之上的。本科的做法通常遵循一種模式：他購買了大型且未充分利用的城市中心零售物業，然後將租金提高到極高的水平 —— 同時他通常也參與了租户的利益 —— 並相應地提高了建築物的估值。這樣一來，Signa及其投資組合的價值不斷增長。

“投資者確實知道他們參與了一個非常高風險的增長導向方法”，Dobusch解釋道。“但他們不知道的是，Signa在很大程度上依賴於自身的不透明性。”本科對自己的對手有着敏鋭的感覺，並根據此調整他的信息傳遞。“他必須在一對一的談話中説服對方”，Dobusch説。由此產生了一種自發的動力：“如果這種方式持續了兩三年，越來越多的人就會加入。”

一個重要的論據是本科自己的個人成功以及其標誌，如私人飛機、超級遊艇、畢加索和巴斯奎特的藝術品。在他的維也納豪華酒店帕克凱悦，本科舉辦了所謂的“托爾蓋倫”活動，這是一種簡單的南蒂羅爾感恩節午餐，包括年輕的葡萄酒、烤栗子和燻肉，在本科的領導下演變成了一個高級社交活動。前任和現任總理和部長、市長和頂級銀行家、各色人等紛至沓來。

隨着知名度的提高，沙特阿拉伯、香港和阿布扎比的主權基金也紛紛注資。Wiesner表示：“Signa並沒有出售很多項目來展示增值，而是始終致力於吸引‘新資金’。”

Dobusch指出，即使在去年的崩潰之前，人們對這種商業模式是否持久存在有所懷疑。他説：“這是非常冒險的，不僅因為存在房地產風險和非常激進的、債務融資的擴張，還因為多年來向股東分紅如此之多。”

到了2023年秋天，一切都來不及了。利率上升，本科無法擺脱債務。由於房地產價值下跌，Signa去年虧損了15億歐元，歐洲央行敦促債權銀行對評估提出質疑並形成風險準備金。獲得新銀行貸款的途徑被關閉。本科不得不從家族辦公室等地籌集3.5億歐元的新貸款，包括他自己家族的貸款，而且條件越來越不利。然而，這還不夠。股東已經同意進行4億歐元的增資，但這一過程持續了數月，最終未能實現。

2023年10月，危機公開爆發。本科取消了對其在線體育零售商Signa Sports United的1.5億歐元資本承諾，隨後不久，Signa的破產悲歌拉開序幕。不到兩年前，該公司還以32億美元的估值登陸紐約證券交易所。不久後，因為有太多未付賬單，Signa在漢堡的標誌性項目Elbtower的建築工程被中止。

投資者的支持開始在公眾面前動搖。多年來忠實的Signa股東和顧問傳奇Roland Berger在Handelsblatt上告訴Benko，他現在願意行使回購股份的選項。私下裏，其他股東也表達了他們的不滿。當Rothschild & Co開始為Signa工作時，Signa Prime的銀行賬户上僅剩下500萬歐元現金。

11月8日，他的股東和合夥人迫使Benko退出Signa董事會 —— 這在整個集團中是他唯一的職能。一些人解釋説，他們不再相信他能夠帶來轉機。但Benko並不容易被拋棄 —— 畢竟，他仍然間接控制着Signa公司，並且他對內部運作的瞭解被視為重要的重組資產。

Benko繼續拼命尋找大約6億歐元的過渡貸款。“他絕望了，正在為自己爭取立場，”Haselsteiner在一月份關於Benko的與公共電視台ORF的採訪中説。

在破產前的幾個月，Benko試圖從Elliott Investment Management和Attestor等專門基金獲得貸款。然而，鑑於Signa的過度負債結構，這些基金也拒絕了，並且最多隻提供帶有罰息的貸款。Benko對快速達成協議的催促並沒有產生建立信任的效果。

Signas前總部辦公室在二月的傢俱拍賣。圖片：Michaela Nagyidaiova/Bloomberg2023年底終於結束了。這個財團的三大部門——除了Signa Prime外，還有房地產開發商Signa Development Selection和中央的Signa Holding——都陷入了破產。破產管理人的初步調查也揭示了一些可疑的做法，比如在財團公司之間轉移資金。

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Benko與Signa的顧問合同已經名存實亡，管理人必須在沒有他的幫助下找到通往Signa內部股權和貸款迷宮的道路。僅僅是結構的圖形化展示，一位破產專家當時感嘆道，就佔用了46頁A3 XL尺寸的空間。

儘管Benko表面上已經離開，債權人仍然心存疑慮。在Galeria百貨公司的案例中，人們已經看到Benko作為所有者如何利用破產以謀取自己的利益，讓債權人空手而歸——而且這已經發生了兩次。正因為如此，德國政府不得不減記5.9億歐元的貸款。

然而，三月中旬，Signa Prime和Signa Development達成了一項所謂的受託人重組程序。這將確保即使在房地產處置中有額外收益，也只有債權人受益，而不是Benko或其他股東，儘管他們在形式上仍然是公司的所有者。“這只是反對無序清算的一種表態，而不是我們支持的表態”，Signa Development的債券持有人在之後解釋道。

首先的目標是為無擔保債權人提供30%的報價。 Haselsteiner和Attestor已經為Development和Prime提供了大額貸款，以在清算過程中為企業提供資金。當然，是否會有超過30%的收益還未知。

擁有數十億歐元債權的Signa債權人

破產管理人仍在分析申報的金額

資料來源：破產管理人，債權人代表，彭博社

注意：Signa Holding的金額截至1月29日；Signa Prime和Signa Development的金額截至3月18日

在今年的奧地利選舉之前，政黨也會互相靠近和支持Benko和Signa。對於反對派社會民主黨來説，前總理Alfred Gusenbauer作為Benko的顧問多年來扮演的突出角色令人尷尬，儘管他堅決不願被指控任何不當行為。但是，前人民黨總理Sebastian Kurz也在為Benko在籌款方面擔任中介時提供幫助。有關税務通知存在疑問。綠黨司法部長Alma Zadić希望加強一些有關會計報告的規定。經濟和腐敗檢察機構目前仍在多個方向進行調查。

考慮到Signa的規模和複雜性，對其進行調查將需要數月，甚至數年時間。“複雜集團內重要資產轉移的未解之謎和有關資產出售時間的不確定性只是債權人目前面臨的兩個問題之一，”彭博智庫分析師Tolu Alamutu表示。中東投資者如阿布扎比主權基金穆巴達拉和卡塔爾的Al Mirqab Capital已對Signa提起仲裁訴訟，要求總額超過10億歐元。

在文化之都維也納，一部名為“Aufstieg und Fall des Herrn René Benko”的戲劇正在上演。首映當天門票在幾小時內售罄。在參觀西格納（Signa）以前的總部巴洛克風格的哈拉赫宮時，本科辦公室裏仍然瀰漫着雪茄煙味。在他那座拍賣會上以26,500歐元的價格被西格納清算管理員拍賣的巨大大理石辦公桌上，還放着一本來自2021年的Manager Magazin。雜誌封面上宣佈了一篇關於德國500位最富有人士的文章，其中一些人曾在本科（Benko）身上投資。標題：“億萬富翁的創紀錄狂歡”。

原文標題：Arrogance, Opacity and Debt Triggered Signa’s Dramatic Collapse