英國債券：英國債券管理局首席羅伯特·斯蒂曼表示流動性至關重要-彭博社

作為一名20歲的實習生，在一家現已倒閉的德國銀行，羅伯特·斯蒂曼的第一份工作是操作工業用紙切割機，將債券證書上的利息券切下來，有時候有500頁厚。

這個角色為他的職業生涯奠定了基礎，使他走到了英國債券市場的頂峯，監督了一代人中最大規模的公共部門借貸激增。

在英國金融界，很少有人像斯蒂曼那樣具有重要性和持久性，當他結束擔任債務辦公室主任的21年任期時，他將為該國籌集超過3萬億英鎊（3.8萬億美元）。對於一些倫敦債券交易員來説，這使他成為“街上普通人從未聽説過的最重要的人物”。

現在，當斯蒂曼準備退休時，他表示，他尚未宣佈的繼任者面臨的挑戰是如何確保他幫助創建的市場的流動性和穩定性。

2012年的羅伯特·斯蒂曼。攝影師：西蒙·道森/彭博社隨着英國為今年的另一次借貸狂潮做準備 —— 總額約2650億英鎊 —— 以及央行削減其通過量化寬鬆購買的英國國債儲備，這項任務變得更加複雜。所有這些債務將需要在全球各國政府發行的大量債券中找到買家。

“這就是為什麼市場的韌性如此重要，” Stheeman 在一次採訪中説道。

這種韌性通過幾種方式體現。首先，它涉及在政府需要籌集多少資金和如何使投資者樂意購買長期或短期債券之間取得平衡，因為投資者對長期或短期債券的偏好不斷變化。其次，它涉及確保一羣被稱為“金邊市場製造商”的特定投資銀行的忠誠，即使對沖基金、算法交易員和其他類型的參與者成為市場的重要組成部分。

債務管理辦公室充當中間人，將財政部下達的支出計劃轉化為債券銷售的具體細節。這個部門於1998年從英格蘭銀行中分拆出來，對財政政策沒有發言權，主要在幕後工作，選擇要出售的債券到期日，並確保拍賣順利進行。

與 Stheeman 合作過的銀行家們稱他在壓力下表現得鎮定自若。德意志銀行的 Neal Ganatra 表示他幫助增強了市場的信心，而勞埃德銀行集團的 LBCM 部門的 Sam Hill 稱讚他對發行的“穩定、可預測”的方式。

自2008年以來，英國政府債券收益率大幅波動

Stheeman 帶領債務管理辦公室度過了金融危機、脱歐、疫情和特魯斯時代

來源：彭博社

這個職位讓 Stheeman 親眼目睹了由英國首相利茲·特魯斯未經資金支持的減税措施引發的2022年動盪，這引發了金邊市場歷史上最大規模的波動。對於未來的政治家，他對忽視市場風險的警告。

“市場不是你可以用暴力説服接受你觀點的東西，” Stheeman説道。“最終政策制定者和政客需要考慮的是市場的觀點。反對這種觀點是沒有意義的。”

這個問題具有共鳴，考慮到美國龐大的債務負擔以及關於特朗普時代一攬子廣泛減税措施是否會延長至2025年底的辯論。上個月，國會預算辦公室主任菲利普·斯瓦格爾在接受《金融時報》採訪時警告稱，如果美國政府忽視不斷上升的聯邦債務水平，該國將面臨特魯斯式市場衝擊的風險。

像財政部長珍妮特·耶倫等其他人則認為，額外借款是可以管理的，因為迄今為止，更大的公共債務負擔並沒有帶來太大的利息負擔。

英國政府也將要求投資者購買更多債券。英國債務管理辦公室2024年的籌資目標是有史以來最大的 —— 不包括2020年疫情後的緊急融資。

Stheeman 在管理超過3萬億英鎊的英國國債銷售

在他任職期間，英國債務管理辦公室還擴大了發行債券的範圍

來源：英國債務管理辦公室

注：日期指的是財政年度的開始

由於要出售如此多的債券，Stheeman的繼任者將不得不做出艱難的決定，以保持英國的財政收入充足而不過度支付。這是Stheeman自己在擔任英國債務管理辦公室幾年後學到的一課，當時雷曼兄弟的倒閉攪動了市場。

在金融危機的頂峯時期，他的辦公室拒絕了一批低價投資者對英國債券拍賣的訂單，理由是它們為納税人提供了較差的價值。這場所謂的2009年3月失敗的拍賣引發了英國國債價格的暴跌，加劇了英國債務十年來最不穩定的時期，並引發了首相對市場基本強度的聲明。Stheeman被要求向政府寫一封解釋他決定的信，他説他的目標是保護英國納税人。

這是一集讓Stheeman停下來思考的劇集 — 即使這麼多年過去了 — 這是他主持的唯一一次拍賣出現問題。

“這是必要的，”他反思道。“那是一個非常非常緊張的一天。但在那一天結束時，我並沒有離開辦公室感到悲慘。”