美聯儲通脹指標停止下降，使歐洲央行的工作變得更加困難 - 彭博社

生活變得更加複雜了。

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今日貼士

• 美國 通脹 不再下降；
• 正如每個人都認為的那樣，國債市場經歷了自18個月前的英國國債危機以來最糟糕的一天。
• 從中國和日本到歐元區的經濟現在面臨着一個 美元走強的困境。
• 房地產 受到的打擊最嚴重；股價出人意料地未受損，因為人們希望利潤增長。
• 歐洲央行 現在面臨着一個非常棘手的工作。
• 而令人欣慰的是，現在去看一場 球賽 要便宜得多。

嗯，這真是個驚喜…

有時數據本身就能説明問題。當市場清楚地告訴他們自己判斷錯誤時，反應是迅速的。美國3月消費者價格指數就是這樣。從大局來看，情況並不令人擔憂。主要是由於服務業通脹，頭條略微上漲。食品、能源和核心商品的激增已經結束：

這就是服務，愚蠢

服務現在佔美國CPI的所有其他貢獻

來源：彭博經濟分析

正如昨天《回報要點》所討論的，對我們許多人來説，重要的是食品和能源，而損害已經造成。但對於美聯儲來説，重要的是服務價格膨脹。這些數字很容易受到工資成本上升的影響，它們仍然遠未達到疫情前的水平。住房價格，因未能跟上租金最新變化而備受批評，也是其中的一部分，因此美聯儲已經開始更加關注“超核心”通脹 — 排除住房的服務。這一指標明顯正在回升：

超核心偏離正軌

排除住房的服務價格膨脹明顯朝錯誤方向發展

來源：彭博

這就是市場對最新數據的警報超核心所在。引用Lazard的Ronald Temple的話：

三個月來令人驚訝的強勁服務價格膨脹難以解釋，並表明需求強勁可能維持了美國通脹水平較高，這限制了美聯儲放鬆政策的能力。

滙豐銀行的Ryan Wang指出，受緊縮勞動力市場影響的幾個類別出現了顯著增長，如獸醫服務、喪葬費用和乾洗。他説這些增長“可能會加強FOMC政策制定者認為緊縮勞動力市場條件代表通脹上行風險的觀點。”

彭博觀點應對氣候變化的鬥爭剛剛取得重要勝利問問博默斯能為你的國家做些什麼英國對房產徵税的方式毫無意義瑞士的瑞銀資本擔憂已經到來仔細檢查後，數字並沒有變得更好。使用修剪均值（排除兩個方向的異常值，然後對其餘值取平均值）顯示通貨膨脹略有上升，而不是繼續之前明顯的通貨緊縮趨勢：

克利夫蘭無緩解

修剪均值通貨緊縮在上個月停止並出現上升

來源：克利夫蘭聯邦儲備銀行，彭博

美聯儲的研究團隊也關心“僵化”價格，這些價格需要一段時間才會變動，而且很少下降。在這裏，亞特蘭大聯邦儲備銀行持有的指數顯示通貨緊縮停止並開始逆轉 —— 水平超過4%，遠高於美聯儲的舒適水平：

僵化價格變得更加僵化

僵化價格，即使排除住房，也再次上漲

來源：亞特蘭大聯邦儲備銀行，彭博

如果有一個減輕因素，那就是涉及到汽車的因素。三年前，購買或租賃汽車的成本飆升導致了通貨膨脹激增。現在租金通貨緊縮略有負增長，但附屬服務價格仍在追趕。汽車保險或維修的成本急劇上升。英威斯科（Invesco）首席全球市場策略師克里斯蒂娜·胡珀（Kristina Hooper）表示，這些可能被視為滯後指標，因為汽車行業正在趕上2021年的衝擊：

汽車駕駛員通脹儀表盤

租金成本正在降低；但擁有一輛汽車的成本卻越來越昂貴

來源：彭博社

胡珀表示，6月份的降息仍然更有可能發生。但這並非共識觀點。這些數字本身並不那麼糟糕，但如果證券定價建立在過於樂觀的假設上，那就會變得魔鬼般。事實證明情況確實如此。因此，兩年期國債收益率上漲了20個基點以上，這是自2023年3月地區銀行危機混亂以來的最大增幅。10年期收益率上漲幅度是自2022年9月英國國債危機以來最大的。因此，一個並不那麼令人驚訝的數據發佈被視為與那些事件同等重要，這兩個事件都曾短暫地似乎威脅到系統性金融危機：

國債收益率上漲的那一天

除了去年3月的銀行危機，收益率自2022年以來上漲最多

來源：彭博社

儘管如此，更廣泛的金融條件仍然相當寬鬆，這是美聯儲去年底轉向承諾降息的結果。然而，這一影響現在開始消退。作為回應這一消息，標準30年期抵押貸款基準債券的收益率超過了6%，這意味着借款人的抵押貸款利率，從未顯著低於7%，可能會進一步上升：

抵押貸款再次變得更昂貴

基準抵押貸款債券收益率首次在5個月內超過6%

來源：彭博社

利率上升對房地產產生了嚴重影響。在美國，標普500指數的房地產指數跌至歷史最低水平，相對於整個指數。自2007年金融危機爆發前夕達到峯值以來，它已經表現不佳，市場表現比整體市場下跌了近70%：

磚瓦與灰泥

更新的利率悲觀主義使美國房地產降至歷史新低

來源：彭博社

注：重新基準：100 = 02/07/2007（金融危機前峯值）

房地產價值下跌需要被非常謹慎地監控；如果存在更高利率“破壞某些東西”的可能性，正如俚語通常所説，那麼商業和住宅房地產以及向它們貸款的人似乎面臨最大風險。

然而，這些擔憂對整個股市的影響仍然很小。股市表現糟糕，但標普500指數僅比上個月底創下的歷史最高點低1.8%。這甚至不算是一次修正。希望是通貨膨脹將幫助公司保持利潤率，並且第一季度的企業盈利季即將在下週真正開始，這將提供充分的防禦。

有很多理由對此抱有希望。但是，從三月開始或至少從六月開始希望降息也是有充分理由的。

輪到你了，克里斯汀

所有這些激動情緒為本週的另一個重大宏觀經濟事件做好了準備。歐洲央行將在您收到此消息幾個小時後舉行會議，決定貨幣政策。目前還沒有可能會調整利率。但是，美國消費者價格指數以及市場對其的反應使克里斯汀·拉加德及其同事的任務變得更加複雜。她真的能在六月跟進降息嗎？

年初，市場為2024年定價了半打降息。四個月後，隨着通貨緊縮進程停滯，他們為接下來的八個月定價不到兩次降息。這是一次地震性的轉變，但餘震可能在美國以外的地方最為強烈。

Jay Powell的團隊堅持只在確信通脹正在持續下降的路徑上時才削減利率。三月的CPI標誌着連續第三個月超過預期。突然間，第一次，彭博社的世界利率概率功能，顯示了期貨市場暗示的利率削減，預測美聯儲不會像其經濟預測調查點圖中目前預示的那樣進行三次削減今年的利率。在過去三個月裏，市場預期的變化令人驚歎，因為通脹幾乎沒有變化：

市場迅速減少對降息樂觀情緒

來源：彭博社世界利率概率

美國經濟強勁且通脹持續，這在其他地方引發不安。人們越來越意識到利率不會很快下降，這已經嚴重影響到貨幣，這一趨勢在週三數據的直接影響中加劇。日元已經接近35年低點，進一步下跌，突破每美元152日元的水平——這一水平可能促使當局進行干預——並在撰寫時短暫跌破153。回報點報道了日元的下跌這裏和這裏；關於是否干預以支撐日元的困境變得更加緊迫。無論日元的表現有多麼黯淡，其波動性都比其他發達市場貨幣要好，如下所示：

美國利率前景對貨幣構成壓力

歷史隱含波動率

來源：彭博社

無論貨幣是否疲弱，一些國家現在都準備在美國之前降息。歐元區、英國和加拿大現在都顯得準備就緒。與美國不同，這些經濟體發現高利率的限制效應正在影響經濟產出。消費者價格也正朝着一條能夠儘早放鬆政策的道路前進。問題在於，這可能會損害它們各自的貨幣。班諾克本全球外匯的馬克·錢德勒表示，無論其他地方的利率是否更高，都不重要，因為他們必須對其經濟狀況做出回應：

我會説降息。最糟糕的事情會是什麼？貨幣貶值。這可能會推高進口的石油、大宗商品價格；這就是它的缺點。但是在六月份，歐盟議會選舉，風險在於右翼勢力大幅崛起，反移民政策懲罰現任精英因高通脹。

美國和德國兩年期國債收益率之間的差距，現在美國國債的收益率高出整整2個百分點，表明市場認為歐洲央行將不得不率先降息。下面的圖表顯示，這一差距自英國國債危機後的2022年底以來達到了最高點：

利差顯示歐洲央行可能已經反映在價格中

美國-德國兩年期收益率

來源：彭博社

與此同時，長期10年期收益率的差距更加引人注目：

大西洋差距再次擴大

國債收益率再次回到本十年內對德國國債的最高利差

來源：彭博社

然而，今年晚些時候美聯儲降息的預期可能會減輕那些較早降息的貨幣所受到的衝擊。Glenmede的Jason Pride表示，短期內貨幣貶值的直接影響可能會受到控制：“我們只談論一次降息。我們不是在談論一個巨大的180度轉變。美聯儲並沒有突然開始加息。這並不是巨大的壓力 —— 只是一點點壓力而已。”

**—**Richard Abbey

生存貼士

一線希望

來源：彭博社

這對我們所有人來説都是一絲安慰。交通可能是一個問題（如果你是從花園州來的，週三新澤西州公交宣佈的15%漲價也不會有所幫助）。不幸的是，我找不到你到達球場後食物的價格。總體而言，熱狗的通貨膨脹率為6.2%，調味品為4.2%，但至少麪包卷用的白麪包自上個賽季以來只漲了0.2%。我找不到花生或爆米花的價格。我也找不到你進入球場後的剝削性微觀經濟的數據。 紐約洋基隊已發佈他們的新菜單，但沒有附帶價格，這讓我不驚訝，因為這是我參觀過的購買食物最昂貴的地方。一種新的美食是99漢堡，以紀念穿着99號球衣的洋基隊球星亞倫·賈奇，售價為19.99美元。洋基隊試圖通過每場比賽只賣99個來限制供應。它收到了褒貶不一的評價。如果你去洋基隊球場，我建議在麥當勞停下來，買一個雙層四分之一磅芝士漢堡，共740卡路里，看起來和99漢堡一樣。只不過它的價格是8.67美元。

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