CESCO周2024年開始，庫柏礦石創紀錄的擠壓-Bloomberg

一列火車運載銅精礦前往秘魯伊洛的冶煉廠。攝影師：Dado Galdieri/Bloomberg Pfd銅礦市場的前所未有的緊縮激發了看漲的投資者，並推動價格創下近兩年來的最高水平。

被稱為精礦的半加工銅礦市場從未像現在這樣緊張，根據幾位擁有數十年經驗的資深交易員所説。在整個市場上，交易員和冶煉廠為銅礦支付的價格大致與加工後所含銅的價格相當 —— 這種高度不尋常的情況表明立即可用供應短缺。

CRU集團首席分析師Craig Lang表示：“銅一直像一個彈簧一樣被壓縮着。”“我對銅價上漲有很強的信心。這直接源自原材料短缺的影響。”

銅精礦的戲劇性變化激發了一系列看漲投資銀行的預測和投資者的大量購買。隨着礦工、交易員和對沖基金經理聚集在智利聖地亞哥舉行的每年一度的Cesco週會上，交易場和董事會上正在激烈討論的問題是：這可能是大事件嗎？

儘管精礦交易是一種只有礦工、冶煉廠和實物交易員才能進入的利基市場，但投資者已經將他們在倫敦金屬交易所持有的銅衍生品看漲頭寸數量提高到至少2018年以來的最高水平。紐約的看漲頭寸也有所增加，儘管仍遠低於2020年創下的紀錄水平。

銅礦石創紀錄的擠壓

加工費降至零以下

來源：CRU集團

然而，即使一些長期看漲銅的人也不確定這是否是一個重大上漲的開始。銅在週五觸及每噸9590.50美元的22個月高點，但仍比2022年3月達到的每噸10845美元的紀錄高點低12%。儘管對銅礦石的需求火熱，交易商表示，現實世界中精煉金屬的市場要軟得多，特別是在中國。

上海的銅庫存在農曆新年淡季期間創下了有史以來最大的增長，而全球最大消費國的銅金屬溢價自去年12月以來已經暴跌了73%。在倫敦金屬交易所，現貨價格至少30年來首次以較三個月期貨價格的最大折扣交易 - 這種情況被稱為遠期溢價，表明市場供應充足。

“具有諷刺意味的是，我們在精煉金屬庫存最近處於高位時一直在上漲，”對沖基金Drakewood Capital Management Ltd.的首席執行官大衞·利利説。

多年來，投資者、交易商和礦業高管一直在吹捧銅的潛力飆升，因為需求受到能源轉型的推動而不斷上升，同時新礦供應的投資難以跟上。加上製造業信心改善的跡象，銅精礦市場的極端波動已經引發一些人質疑現在是否是一個可能會使銅打破以往紀錄的牛市開始。

“我們相信，本世紀銅的第二次長期牛市已經開始，”花旗集團商品研究主管馬克斯·萊頓在本週致客户的一份備忘錄中表示，預計價格將在2024年最後三個月平均每噸10000美元，到2026年將達到12000美元。

上海銅庫存激增

上期所銅庫存季節性增加

來源：彭博社

注：顯示從年初到農曆新年後的峯值增長，以及2024年從年初到目前的增長

銅礦石的緊縮已經持續數月，受到第一太平洋礦業有限公司Cobre Panama礦山意外關閉的影響，隨後是英美資源公司的生產指導下調。全球最大生產商科德爾科也看到生產降至25年低點。

CRU編制的交易指數顯示，銅礦石的折扣——即處理和精煉費用，或稱TC/RCs——已降至自1989年以來的歷史新低。根據CRU的Lang稱，在某些情況下，交易商已經支付溢價。

然而，市場緊張也是銅冶煉產能巨大增長的結果，從中國到印度盡處都計劃建設新工廠。

理論上，這並不一定對銅價看漲。更多的冶煉廠意味着更多的金屬，產能的增長應該足以在未來一兩年內保持銅金屬市場供應充足。但大多數分析師和市場觀察者預計，一些冶煉廠將被迫推遲項目啓動，提前進行維護，甚至削減現有產量。

智利國有企業Enami的首席執行官伊萬·姆利納茲表示：“現貨TC/RC費率明顯低於全球幾乎所有冶煉廠的成本，這就是為什麼這種情況是不可持續的。”

歷史表明，TC/RC價格的暴跌可能是價格急劇上漲的前奏。

在過去銅精礦緊缺的時期，TC/RC價格的低點之後會有兩到三個月的滯後，金屬生產會受到削減，Lang説道。他表示，在低點後的八個月內，精煉銅庫存平均下降了38%。他説，在11個月內，銅價平均上漲了20%。

事實上，2004年和2010年TC/RC價格的低谷之後，出現了有史以來一些最引人注目的銅牛市。

“極度緊張的精礦市場表明，隨着年度的推進，要維持足夠水平的精煉金屬生產將會很困難，”Lilley説道。“在這種市場中，情況已經準備好爆發，但感覺有點早，有時會出現意外提供的觸發器。”