美元力量：美聯儲的“更高更久”政策正在加緊貨幣壓力 - 彭博社

John Authers

一個脱穎而出。

攝影師：Samsul Said/Bloomberg阻止更多菲律賓船隻可能會適得其反。

攝影師：Jam Sta Rosa/AFP/Getty Images

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今日要點：

美元限制加劇

長期保持較高水平是肯定的。在美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾與加拿大央行行長蒂夫·麥克萊姆進行問答之前，利率市場已經意識到這一點，並表示他可能會將利率保持在 “儘可能長的時間。” 現在，即將出現的降息機會必須依賴於突發的金融危機，因此希望已經或多或少被放棄。

他的評論明顯是鷹派的，因此股票當天收盤略有下跌，而債券收益率進一步上升。然而，在當天的過程中，他的言論產生的影響（他的言論公開發表的時間點在圖表中用紅線標出）被削弱了。美國市場已經知道通脹不低到足以讓美聯儲開始削減，因此最新的Powellspeak並沒有產生太大的影響：

目前尚不清楚美國利率上升的影響是否已經滲入外匯市場，或者滲入其他央行的計算中。看起來似乎還沒有。這為可能引發下一個危機創造了條件。鮑威爾承認了這一點，稱“我們非常非常清楚”它對全球經濟可能產生的影響。以下是一個快速的全球之旅：

彭博觀點對寡頭徵税。不要只是沒收他們的遊艇。如果西方像支持以色列那樣支持烏克蘭2%通脹目標制度現在應該被廢除伊朗的導彈襲擊命中了目標：地區秩序 發達市場

根據隔夜指數互換預測的各央行12月會議的政策利率，美國的優勢差距急劇擴大。這應該會維持美元強勢，以犧牲歐元和日元：

更長時間的更高（利差）

市場現在預計到年底美國將更傾向於利差更陡

來源：彭博世界利率概率

注：數字顯示12月會議後隱含政策利率的利差

美元走強收緊了美國的金融條件，並有助於對抗那裏的通脹，同時也給美國跨國公司的外匯利潤帶來了阻力，如果貨幣走強，以美元計價的利潤就會降低。這在其他地方造成了通脹問題。就歐元區而言，今年的情況已經從最初預計美聯儲將率先降息的預期轉變過來。現在，人們承認歐洲央行將更早更多地降息。對歐元的壓力看起來可能會持續下去，因為本十年美國國債收益率相對於德國國債的差距是最大的：

美國的突圍

這十年美國受益最多的是收益率差距

來源：彭博

至於日本，問題是是否干預加強日元。距離日本央行結束負利率的重大決定還不到一個月。問題在於，日本央行在宣佈這一決定時附帶了暗示自己不指望再大幅提高利率的指引，然後美國的數據推高了美元。

多年來，日本當局將152日元設定為不得突破的匯率，並干預維護這一匯率。美國3月的消費者價格指數數據幫助美元突破了這一水平。有人猜測153日元將成為新的底線，但美元在一天後突破了這個數字。現在已經超過154日元。

155日元是否會成為新的152日元？

自負利率結束以來，日元一直在貶值

來源：彭博社

日本會干預以捍衞155日元嗎？鑑於美元背後的勢頭，它是否有能力這樣做？日本銀行是全球央行中唯一希望通脹上升的，必須決定是否加息超出原計劃以捍衞日元。如果日本真的這樣做了，這可能會成為目前風靡的日本股市的問題，因為它們受益於廉價貨幣。

新興市場

與美元相比，日元的疲軟產生了驚人的副作用。日元現在對中國人民幣的匯率是30多年來最弱的，回溯到中國加入世界貿易組織之前的時代。過去，日元與人民幣的匯率對中國當局至關重要。經濟增長的總體計劃涉及出口更多的附加值商品，這意味着直接與日本競爭。中國會干預以貶值其貨幣嗎？如果是這樣，這對美中之間的極為敏感的關係會產生什麼影響？

中國能承受多大壓力？

人民幣對日元的匯率是30多年來最強的

來源：彭博社

新興市場受到了更廣泛的影響。政府債券，通常以摩根大通的EMBI指數來衡量，自2013年以來已經縮小到與發達國家的最緊密價差 —— 這在全球緊張局勢加劇和對經濟的疑慮日益加深的情況下尤為引人注目。在過去幾天裏，新興市場債券再次走弱。美元走強使它們變得不那麼具吸引力。由於許多交易員顯然是基於這樣的假設工作，即如今的新興世界是安全的，那麼有些人會被套牢嗎？

打破新興市場的和平

新興市場債券與國債的利差已經收窄到十年來的最低水平

來源：彭博社

在外匯市場上，這可能會給套息交易者和新興市場政府帶來問題。套息交易者會將資金投入高收益的新興市場貨幣，押注這些貨幣不會貶值。而彭博的八種新興貨幣籃子套息交易收益指數剛剛出現了驚人的逆轉。與此同時，摩根大通的新興市場貨幣綜合指數已經跌至歷史新低，這將使償還以美元計價的債務變得更加困難。這些趨勢會持續多久？

新興市場的困難

新興市場貨幣出現了戲劇性的惡化

來源：彭博社

最令人關注的是墨西哥。兩個月後將舉行選舉（順便説一句，克勞迪婭·謝因鮑姆有望成為第一位猶太人和第一位女性總統）。儘管選舉帶來了不確定性，但墨西哥比索因高利率而受益而大幅上漲。它是借日元套息交易者最受歡迎的目的地。比索近日對美元的逆轉令人震驚，而套息交易似乎已經轉向。如果這些趨勢加強，比索還有很大空間貶值：

墨西哥的逆轉

交易者將墨西哥比索視為單向押注

來源：彭博社

因此，美國通脹問題現在已經超越了美國國界。我們已經掌握了美聯儲將如何應對的情況。下一個關鍵問題是其他所有必須與美國共享地球的人將選擇如何回應。這將是有趣的。

財報季又到了

美國企業財報季的第一季度正逐漸升温。隨着股市在今年迄今為止的最大回調中，利潤可能將決定更高利率和地緣政治警報是否會轉變為更大規模的拋售。由於這個報告季發生在股票估值超過歷史正常水平的時候，標普500指數交易在分析師12個月前瞻盈利預測的20倍，而自1985年以來平均約為15倍，因此許多對盈利增長的希望已經融入到價格中。

過去六個月中，該指數飆升了近16%，這在很大程度上要歸功於所謂的“輝煌七子”。他們每個的利潤公告，將從下週開始陸續出爐，現在已經具備了宏觀事件的特徵。儘管美國前七大科技公司在過去四個季度推動了利潤增長，瑞銀的分析師預計本季度將會出現反轉，其他行業開始貢獻更多。該公司指出，積極的經濟背景得到了製造業信心的恢復和寬鬆的金融條件的支持，這與標普的利潤密切相關。

截至目前，大約有10%的標普500公司公佈了他們的財報，表現基本符合預期。鑑於公司幾乎總是超過經紀人的底部預測，Factset預計儘管醫療保健部門出現了挫折，但該指數至少會增長7%。材料和能源公司的表現預計也不會更好：

除此之外，任何不盡人意的結果都將是痛苦的。自然而然，輝煌的七巨頭在2023年佔據了標普500指數回報的四分之一以上，將是最重要的。賭注很高，因為他們的未來12個月每股收益預期自去年年初以來翻了一番，而指數上其餘股票的增長僅為5%。雖然任何大的失誤可能會在市場中產生迴響，但落後於預期並不罕見，正如羅斯柴爾德公司的分析師所指出的：

有一種常規傾向是過度預測 — 分析師們在利率上升後修正了他們對2023年收益增長的預測 — 但這並沒有阻止市場的持續上漲（這表明收益預期並不總是完全計入價格）。此外，這種阻力可能會逆轉，而與人工智能相關的需求是今年某些行業的另一個潛在推動因素。

人工智能趨勢應該會推動美國的利潤增長超過其他國家，根據羅斯柴爾德的説法：

隨着收入預計在看似強勁的經濟中上升，關鍵指標將是利潤率。它們通常被認為是迴歸均值的，反映了資本和勞動之間的競爭的起伏。但最近的經驗並非如此。在追溯到大流行病的過去14個季度中，以利潤形式佔總增加值比例的利潤平均約為18%。根據SMBC集團的Joseph Lavorgna的説法，這是一個異常漫長的連續期。在本世紀的另外兩次，利潤率達到這一水平。其中一次僅在2005年和2006年持續了四個季度，可能受到不切實際的信貸價格的支撐。另一次是在2011年至2015年的14個季度，發生在後危機量化寬鬆時代，當時利潤率受到超低利率的幫助：

維持這些利潤率需要公司提高生產率，但當前情況與二戰後兩十年平均18.8%的情況大不相同。那時，生產率蓬勃發展，通貨膨脹受黃金標準限制，每年僅約1.9%。然而，當前的利潤率與高消費價格重合，目前為3.5%，這阻礙了美聯儲的放鬆計劃。這表明，要麼美聯儲的利率還不夠緊縮，要麼公司正在通過其他途徑應對更高的利率，從其他地方獲得動力。拉沃尼亞提出了一個可能的解釋：

可能是生產率增長出現了長期上升，得益於人工智能和其他新技術的應用。也許利潤率可以保持較高水平。然而，如果生產率增長放緩，歷史告訴我們，公司將通過裁員和減少資本支出的組合來抵消利潤率的壓縮。如果是這樣，股價將面臨壓力，經濟衰退的風險將再次出現。

這似乎是賭注。如果公司能保持這種高利潤率，而“輝煌七人”避免出現令人不快的意外，那麼這個季度的盈利應該會幫助股市繼續上漲，就像上一季度一樣。如果不能，美國股市最終將迎來多月來廣泛預測的重大回調。

**—**理查德·艾比

生存技巧

鮑威爾的問答中最有趣的部分是當他被問及加拿大的出口時。他説他們最大的出口是喜劇演員，然後列舉了一個令人印象深刻的名單：“吉姆·凱瑞，馬丁·肖特，約翰·坎迪，邁克·邁爾斯，諾姆·麥克唐納，瑞克·莫蘭尼斯，丹·艾克羅伊德，凱瑟琳·奧哈拉和安德里亞·馬丁。” 他可能還可以把隆·邁克爾斯加入作為喜劇教父。“那裏發生了一些事情，”他補充説。“多發點，我們永遠不會厭倦。”

我知道很多讀者對鮑威爾的貨幣政策有深刻的問題。他對喜劇的品味是極好的。

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在印太地區周圍發展“格子”夥伴關係 —— 通過美日菲關係、與日本和韓國類似的三邊關係；與澳大利亞和英國的AUKUS聯盟；以及與日本、印度和澳大利亞的四方集團 —— 是美國總統喬·拜登戰略遏制中國的中心支柱。所有這些國家之間相互交織的防務關係極大地增強了美國遏制中國侵略的能力，特別是對台灣，如果發生衝突，也增加了美國獲勝的機會。