雷·達里奧的著名交易正在失去動力，投資者正在拋售 - 彭博社

雷·達里奧

攝影師：維克多·J·布魯/彭博社這是一個不可抗拒的提議。雷·達里奧的Bridgewater Associates和其他對沖基金的高管説，把你的錢交給我們，我們將把它投入到一個長期穩賺不賠的策略中。但是現在，經過五年的低於預期回報之後，許多將大筆資金投入風險平價基金（如它們被稱為的那樣）的機構投資者要求拿回資金。

包括新墨西哥州、俄勒岡州和俄亥俄州的公共養老金在內的投資者已經撤出資金，估計從三年前的峯值起，這些基金的規模已經減少了約700億美元。對於許多人來説，公司要求更多時間的請求——即市場的下一個十年不太可能像過去那樣——聽起來空洞。

“長期以來令人失望，”新墨西哥州大約170億美元的公共僱員養老金的顧問Verus Investments的董事總經理艾琳·尼爾説，該養老金在去年12月取消了其風險平價配置。“風險平價真正成功的時候只有在大金融危機時期，那真的是它的鼎盛時期。”

在疫情後的繁榮與蕭條中表現平平的情況動搖了對達里奧創立的資產配置方法的信心，達里奧將Bridgewater打造成全球最大的對沖基金。該策略側重於根據每種資產的波動性進行多樣化配置，並經常利用槓桿來優化回報相對於承擔的風險。

在2008年金融危機之後，它蓬勃發展，因為投資者尋求一種方式來保護自己免受下一次重大災難的影響。但隨着投資者繼續投資股票，它們在上漲的年份表現不佳。然後，當市場在2022年崩潰時 — — 重創像美國國債這樣的安全資產 — — 它們受到的打擊甚至更加嚴重。

令人失望的表現

最近幾年，風險平價基金大多落後於簡單的60/40投資組合

來源：彭博社，對沖基金研究，彭博社報道，養老基金記錄

注：60/40指數包括60%的MSCI ACWI IMI指數和40%的彭博全球綜合指數

總的來説，根據行業的廣泛指數，自2019年以來，風險平價基金在全球60/40基金方面每年都表現不佳。

這促使投資者撤回現金，根據Verus根據eVestment數據編制的估計，到2023年底，這類基金中的資金減少到約900億美元，而在2021年達到約1,600億美元的峯值。

1996年首次推出，用於管理達里奧的信託資產，它被宣傳為利用深入的經濟研究來打造最佳投資組合，而不是試圖預測下一個大事件。

與追逐高回報風險不斷增加不同，這種策略通常涉及在更廣泛的資產類別（如大宗商品和債券）之間進行分散投資，並使每種資產成為投資組合波動性的平等驅動因素。為了保持風險平衡，曝光度可以根據價格波動的程度進行調整，使這種策略成為華爾街在拋售時最喜歡的替罪羊。

一個艱難的環境

對於該策略的支持者來説，就在股價創下新紀錄時選擇撤退反映了經典的投資錯誤。

“那確實是從過去十年的推理，我會聲稱這更為特殊，”Man AHL核心策略總監奧托·範·赫默特（Otto van Hemert）説道，Man AHL管理着約150億美元的風險平價資金。

那段時期以低利率為特徵，這在很大程度上提振了股票和債券。風險平價取得了正收益，但幾乎是默認情況下，並沒有像更多投資股票的簡單投資組合那樣多。然後，當美聯儲在2022年開始加息時，債券在大多數模型能夠做出反應之前就暴跌了。根據分析公司Markov Processes International的説法，許多基金看到波動性超出了他們的目標水平，甚至超過了上一次金融危機期間看到的高點。

在向印第安納公共退休系統做的九月演示中，風險平價管理最大的公司Bridgewater承認其全天候基金的回報率已經低於預期。但該公司表示，尤其考慮到股票收益可能停滯的風險，它仍然是在十年時間跨度內分配現金的一種更優越方式。

“幫助創造偉大股票漲勢的重要長期力量正在減弱，”印第安納發佈的幻燈片中寫道，該機構將其20%的資產配置保持在風險平價上。

All Weather的最受歡迎的版本，目標是10%的波動率，在2022年損失了22%，幻燈片顯示，落後於大多數同行。這似乎是因為它對短期市場波動和相關性變化的反應較弱，據Markov Processes的Michael Markov稱。

Bridgewater拒絕置評。

失去信心

一大批公共養老金正在撤出風險平價資金。

來源：公開記錄

資金管理人已經開始重新調整這種策略，使其遠離最初作為一種幾乎被動的、長期的方法。Fidelity Investments在2022年推出了一隻風險平價基金，可以進行積極交易以利用市場錯位，並在調整敞口時考慮市場制度，合作組合經理Christopher Kelliher表示。

在Man AHL，Target Risk基金自2014年成立以來每年都擊敗了HFR指數——衡量其同行的指標，van Hemert表示關鍵在於更加靈活地應對不斷變化的市場風險。這意味着在市場平靜時增加敞口，甚至在最動盪的時候大部分時間持有現金。

“分散化的剋星”

即便如此，風險平價面臨着來自華爾街其他領域的激烈競爭，比如私人信貸基金和一直年復一年提供穩定回報的超級對沖基金。

“如果我的投資組合中有6%或8%的資金投向其他東西，我寧願那些其他東西是一桶表現非常出色的對沖基金，”新墨西哥州公共僱員退休協會的首席投資官Michael Shackelford説，該協會在去年12月削減了其風險平價配置。

在俄勒岡州，州投資委員會得出了類似的結論。到2020年7月，它已經將超過10億美元轉移到由Bridgewater、Man Group和PanAgora Asset Management管理的風險平價基金中。但到2022年底，它改變了方向，取消了對風險平價的投資，因為該類別每年損失約6%。PanAgora沒有回應置評請求。

對於這種策略的支持者來説，這一舉措可能被證明是短視的，因為股票估值高企，而債券則提供了多年來最高的收益率。

“多元化的剋星是FOMO——根據定義，你總是會有一些後悔，”AQR Capital Management的Jordan Brooks説道，該公司管理着137億美元的風險平價投資。“投資者的工作最終不是回顧過去，而是展望未來，找到導航未來十年的最佳投資組合。”

對沖基金正在重新開始購買全球股票，拋開更廣泛的市場波動，以最快的速度吞噬科技股，根據高盛集團的交易部門。

上週，新的多頭頭寸超過了空頭銷售，而單隻股票看到了“一年多來最大規模的買入”，交易員在一份備忘錄中寫道，這標誌着對沖基金在此前三週一直在拋售之後情緒出現了轉機。