巴西石油公司股東需要接受巴西的現實 - 彭博社

一些股東比其他人更平等。

攝影師：Wagner Meier/Getty Images South America如果你有能力的話。

攝影師：Justin Sullivan/Getty Images North America呼！

這就是巴西巨頭石油公司Petrobras的股東們在週四舉行年度股東大會時會想到的。

上個月，當董事會否決了一項備受期待的特別股息提案時，他們驚恐地瞪大了眼睛，導致這家國有公司在一週內市值蒸發130億美元。但就在政治噪音達到痛苦的高潮時，Petrobras突然改變立場，同意支付一半的股息。今天的股東大會應該會批准這項交易，向包括政府在內的股東支付超過40億美元，儘管政府控制着50.3%的表決權股份，但僅擁有36.6%的總資本。

Bloomberg觀點BHP可能需要提高報價來贏得盎格魯美洲美國電網陷入困境。托馬斯·愛迪生可以提供幫助。不，現在生孩子並不會讓你成為“白痴”住房將因美聯儲而變得更加昂貴這段戀情的結局？

實際上，這起事件為私人股東提供了一些教訓：首先，儘管石油巴西公司的管理層與巴西利亞之間存在明顯的衝突，但最明智的決定最終佔了上風 —— 可能是因為政府不想在投資者面前造成更多損害，而且無論如何都需要額外的現金。這對少數股東來説是個好消息，證明了該公司改進的規則和章程，這些規則和章程在十年前的可恥的“洗車行動”腐敗醜聞中受到了玷污。股價甚至已經恢復到最初分紅消息發佈前的水平。

“最近這段高政治噪音的時期也考驗了石油巴西公司的治理，我們認為這一框架已經發揮了作用，”傑富瑞金融集團分析師亞歷杭德羅·德米切利斯寫道。

在盧拉的陰影下

石油巴西公司的資本化度過了特別股息危機

來源：彭博社

但更廣泛地説，這場爭議也提醒我們，政治是石油巴西公司固有的，如果你不願意承受巴西政策制定者的反覆無常，那顯然這不是適合你的股票。最近兩位總統盧拉和他的宿敵博爾索納羅之間少數幾件事之一就是與石油巴西公司發生爭執 —— 通常是圍繞燃油價格上漲、股息和投資策略。

從運營角度看，石油巴西公司是大西洋發現巨大油田後全球最令人興奮的大型石油公司之一。與此同時，政府的定期干預使其成為一項風險投注。我們在最近的過去看到了這一點：洗車行動導致了鉅額罰款，與美國和巴西當局的和解以及巨大的聲譽損失。而前總統迪爾瑪·羅塞夫強硬推動公司為零售燃油價格提供補貼時，結果是數十億的損失。

我毫不懷疑，一個擺脱政治干預的巴西石油公司將會是一個更高效的公司，最終更好地為巴西服務。但這有點像説，如果我們消除華盛頓的所有官僚主義，美國公司將會蓬勃發展：這是一種理論上的一廂情願的練習。盧拉期望巴西石油公司在巴西的工業化和社會發展中發揮關鍵作用，這種期望在不同程度上得到了選民和國家政治精英的共鳴。即使是博爾索納羅親商的政府也無法推進巴西石油公司的完全私有化，這也會在巴西人中間引起極大反對（57%的人反對這樣的出售，根據一項最新民意調查）。巴西石油公司明確地警告關於政治風險影響公司的情況，這在其提交給美國證券交易委員會的20-F表格中有所體現：

“我們控股股東的利益可能不同，也可能不符合我們少數股東的最佳利益，我們控股股東的決定可能涉及不同的考慮、戰略和政策，可能與過去有所不同。作為我們的控股股東，巴西聯邦政府通過我們，根據法律的規定，已經引導過，並且可能在未來繼續引導某些宏觀經濟和社會政策。”

另一種看待這個問題的方式是，少數股東正在為巴西龐大的碳氫化合物財富的發展做出貢獻，並且即使他們無法獲得全部利潤（當然他們可以自由投資於該國運營的其他石油公司）。事實上，這種混合制度，巴西石油公司既是紐約上市企業又是國有控股實體，對於像巴西這樣的民族主義國家來説運作良好 — 特別是當你看到其他選擇時。巴西石油公司現在是世界頂尖的碳氫化合物生產商之一，鹽前發現的開發技術令人印象深刻，其石油提取成本低於每桶6美元，公司已經提升了其企業標準。此外，它還有一個雄心勃勃的計劃來減少排放量並應對能源轉型。

將其與其他拉丁美洲國家的國家石油公司進行比較，比如完全由墨西哥政府控制的Pemex，差異是顯而易見的：Petrobras的石油和天然氣產量比Pemex多50%，員工數量僅為Pemex的三分之一多一點，其總債務比墨西哥同行低41%，利潤率幾乎是三倍。令人印象深刻。

Petrobras領先拉丁美洲同行

關鍵的公司和運營指標

來源：Petrobras 2023年20-F表格，Pemex 2022年20-F和第四季度收益報告

注：Pemex的員工數據截至2022年，不包括臨時職位

毫無疑問，Petrobras可以做得更好。仍有很大的改進空間，應該放棄進入回報較低的其他業務的誘惑。應加強反腐敗體系，確保不會再發生“石油大洗澡II”事件。在過去八年中有七位CEO之後，給予管理層更多的穩定性將有助於抵制政府的壓力，避免再次發生像上個月那樣的愚蠢爭端。在政策層面，巴西應該在能源市場，特別是在煉油方面，促進更多的競爭，以造福客户。

盧拉的干預衝動並不令人驚訝。如果最近原油價格上漲，再加上巴西雷亞爾貶值，導致國內燃油價格上漲，可能很快會有新的考驗。Itau BBA的分析師在4月16日的一份報告中估計，Petrobras的國內汽油價格目前低於作為參考的價格區間下限6%。如果這種折扣長時間保持，漲價將是不可避免的，這將激怒大多數巴西人，尤其是總統。

Lula已多次主張（正如Bolsonaro之前所做的那樣），Petrobras不應該跟蹤國際參考數據來決定其本地定價政策。公司會再次違背這些願望嗎？

就目前情況而言，最好假設Petrobras將始終以與巴西政治相關聯的折扣交易。它可能永遠不會回到2008-2011年大宗商品超級週期高峯期間享有的3000億美元市值（現在約為1080億美元）。

如果你有勇氣忍受偶爾的波動，對我來説，這仍然聽起來像一個機會。

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