彭博社：必和必拓可能需要提高報價才能贏得安格洛美洲公司

一切都關乎銅。

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“準備…瞄準…”

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Glencore Plc發起了這一切，現在BHP Group Ltd.正在加快自然資源交易的步伐。這家澳大利亞礦商對英美資源公司提出了311億英鎊（389億美元）的收購要約，這個交易有其優勢。但並非完勝——英美資源公司有望爭取更多。

這一合併的吸引力在於擴大後的BHP在銅市場中的主導地位。一個充滿電力的世界越來越依賴這種金屬。顯然，BHP渴望確保自己在一個可能變得更加集中的市場中佔據領先地位。與英美資源公司的合併將使其在全球市場佔有約10%的份額。

Bloomberg觀點歐洲和英國需要全面備戰特朗普太多——通貨膨脹也有點過頭對通貨膨脹保持信心，但做好失望的準備開始對奶業工人進行禽流感大規模檢測而英美資源公司是一個理想的收購目標。對於一個比其目標公司規模大四倍以上的競標者來説，這筆交易並不是難以承受的，尤其是在彭博新聞週三披露BHP有意收購英美資源公司之前。至關重要的是，BHP不想保留英美資源公司在另外兩家上市礦商——英美白金有限公司和Kumba鐵礦公司的大股權；相反，它希望英美資源公司將這些股權作為交易的一部分交給其股東。

此外，根據一些分析師的計算，安格洛的交易價格低於其分拆價值。這自動幫助證明了任何新業主必須支付的收購溢價的一部分。還將有大量的成本節約。BHP尚未提出任何協同效應的估計，也尚未能進行盡職調查以得出這些估計。但提取安格洛運營成本的中位數百分比似乎是一個合理的目標。傑富瑞金融集團分析師建議，每年將利息、税收、折舊和攤銷前利潤提高約7.5億美元將是保守的，這將為公司增加約41億美元的價值。

相對吸引力

BHP的相對錶現使其對安格洛提出全股票要約成為合乎邏輯的舉措

來源：彭博社

注：過去三年股價變動百分比。

因此，這筆交易在戰略和財務上是有意義的。這可能解釋了為什麼BHP的股價反應相對輕鬆，儘管該公司尋求進行一筆大交易，並完全以大量股票支付。與此同時，安格洛董事會的反應是非常中立的。該公司最近表現不佳，很容易理解為什麼安格洛的投資者可能會被收購所吸引。在過於激烈地拒絕BHP之前，董事會最好先聽取一些意見。

三分之一規則

BHP擁有龐大的銅業務-但它想要更多

來源：彭博社

注：分部收入，2023財年全年。

但價格和在反壟斷審查中實際完成交易的機會將是關鍵考慮因素。擬議的條款看到BHP以每股近17英鎊的新股份向安格洛股東提供要約，該價格是出價方在其興趣顯現之前的股價。安格洛的投資者還將獲得價值略高於每股8英鎊的分拆股份。BHP表示，根據週二安格洛收盤價的暗含價值，這是對未上市資產的價值的溢價31%，如果該提議與過去90個交易日的平均值進行對比，則溢價將翻倍以上。

你可以看出為什麼必和必拓希望英格爾股東以這種相當繁瑣的方式看待其提議。而且他們將保留對英格爾白金和坤巴的敞口，控制權並沒有真正改變，這提供了一些智力上的理由。

然而，現實是，英格爾股東並未被提供任何類似於必和必拓出現之前其股票價值的常規收購溢價。在任何競標情況下，投資者可以為他們擁有的所有資產獲得的價值將是他們考慮的首要因素。基於這一點，必和必拓宣稱的每股25.08英鎊的提議僅是英格爾週二股價的19%增值。有點平淡無奇。

傑富瑞分析師認為，進入談判的價格至少必須是每股28英鎊，競爭性拍賣可能將最終數字推高至“遠遠超過30英鎊”。

英格爾有許多籌碼可以拉動必和必拓提高報價。競爭對手嘉能可和力拓公司幾乎不需要鼓勵就會考慮提出競爭性提議。而英格爾也可以領導自己的分拆。關鍵問題將是如何最好地為公司的所有部分獲取適當的溢價，而不是為其中的一部分逆向設計。

此外，英格爾的董事會應該要求反壟斷風險在任何正式報價條款中得到體現 — 無論是在頭條價格還是在合理的違約金中。監管機構可能會對必和必拓在銅等重要大宗商品領域推動更大的集中度持謹慎態度，考慮到已經存在的少數主要參與者。

必和必拓目前處於領先地位 — 但離終點還有很長的路要走。

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