Darktrace（DARK）同意以53.2億美元的價格出售給Thoma Bravo - 彭博報道

Abhinav Ramnarayan, Philip Aldrick

2024-04-26

泰晤士水務公司的債務危機正在危及未來五年需要投入的1000億英鎊（1250億美元）的潛在投資，以修復英國搖搖欲墜的公用事業基礎設施。

水公司承諾將這筆資金用於修復漏水管道，建造新水庫，並防止污水流入該國的海洋和河流，根據水務監管機構Ofwat的説法。但投資者警告稱，如果政府強制讓泰晤士水務公司的債權人承擔損失，這筆資金可能無法立即獲得。

圍繞英國最大的供水和污水公司該採取何種行動的僵局已經陷入僵局，股東拒絕注入更多資本，政府堅持認為不應使用納税人的錢來解決危機。隨着僵局的持續，公司被臨時收歸政府所有權的可能性越來越大，這一舉措可能導致甚至最安全債券的減記高達40%。

資料來源：彭博社

注：英鎊計價A類水務公司債券的定製彭博指數

投資者過去通常願意以相對較低的利率借款給英國水務公司，以換取穩定的回報，這些回報通常由Ofwat設定。整個行業的平均借貸成本從本月初的6.2%上升到約7%，這意味着對該合同的信任已經在減弱。

“監管制度信心的侵蝕將增加債務成本，不僅僅是在水務部門，而是更普遍地發生，”英國資產管理公司皇家倫敦資產管理有限公司的一位發言人表示，該公司持有多家英國水務公司（包括泰晤士水務）的資產。“儘管將有投資可用於支持未來基礎設施投資，但如果失去信心，養老基金所需的回報將更高。”

政府需要讓投資者站在同一邊，如果要實現大臣傑里米·亨特在去年七月份在曼斯廷豪斯演講中設定的目標，釋放500億英鎊的私人長期資本用於基礎設施項目。這筆資金非常需要，不僅僅是為了水務部門，還包括實施對英國鐵路、寬帶網絡和能源網絡的升級，而不會將所有成本轉嫁給消費者。

根據巴克萊銀行的一項投資者調查，如果泰晤士水務的高級債券持有人面臨損失，英國水務行業可能難以吸引新的融資。來自英國水務行業的高槓杆公司已經成為做空者的目標，因為泰晤士水務危機引發的傳染效應導致借款成本上升。

“泰晤士水務並不是投資私募基礎設施的好廣告，而且正好發生在政府試圖讓英國養老基金增加投資的時候，”約翰·拉爾夫説，他是一位獨立的養老金顧問，曾擔任英國零售商Boots的企業融資負責人。

來源：Ofwat

注：截至2023年10月

公眾對英國水公司的管理不善和污水泄漏進入國家水道感到憤怒，這意味着政府不願被視為對債權人太過寬容。亨特在四月告訴記者：“我們永遠不會為英國的投資者提供國家對管理層或股東糟糕決策的保險。市場就是這樣的。”

一些政府內部人士認為債務重組甚至可能使泰晤士更具吸引力，據熟悉討論的人士透露，他們認為投資者的記憶力短暫是對債權人警告的反駁。

TwentyFour Asset Management LLP的投資組合經理戈登·香農表示，像評級下調這樣的“可辯護觸發因素”可以證明減記是合理的。

“這是一個明確的底線，可以讓其他投資者感到一些安慰，”香農説。“以這種方式做，我認為我們可以在不對整個行業情緒造成太大損害的情況下度過難關。”

然而，政府正在玩一個冒險的遊戲。泰晤士水務公司是英國所有水務公司中漏水問題最嚴重的公司，沒有股東的財務支持，就無法籌集資金進行必要的維修和升級。

泰晤士的股東今年提交了一個適合他們的提議，以提供必要的投資。但這需要在五年內賬單增加56%，或者不計通貨膨脹的情況下增加40%。

“我們需要確保該行業吸引投資並對賬單支付者公平，”Ofwat發言人在電子郵件中説道。“我們還需要看到公司提供客户期望的表現，並且以符合客户期望的方式運營。”

2022年至2023年每個物業每天泄漏的百萬升水量

來源：Ofwat

根據EDHEC基礎設施與私人資產研究所最近的一份報告，如果政府強迫它們承擔泰晤士重組的一部分成本，投資者將重新評估向基礎設施資產（包括機場和鐵路）提供貸款所涉及的風險。

目前，在Ofwat的監管價格公式中，決定所有者權益回報的公式中沒有包含政治或違約風險。EDHEC研究總監蒂姆·惠特克在一次採訪中表示，如果泰晤士破產，Ofwat將不得不徹底改革或將這些風險納入其模型中，這最終將推高消費者的賬單。

通過重組債務，政府可以為任何新業主辯護較低的回報。這樣，Ofwat將能夠控制賬單並獲得所需的投資。但危險在於，到那時融資模式將根本不同，新投資者將不再能夠信任監管框架，要求更好的條款，因此賬單會更高。

或者更糟糕的是：泰晤士的慘敗成為英國受監管行業中任何投資者的警示故事。

“以前，假設是投資者受到保護，導致利率較低，”惠特克説道。“現在這些資產變得更加風險。”

Darktrace Plc，這家總部位於英國的網絡安全公司，表示同意將自己出售給私募股權公司Thoma Bravo，交易的股權價值約為53.2億美元。

這筆交易將使Darktrace的持有人獲得每股7.75美元，或每股620便士，這兩家公司在週五的一份聲明中表示。週四倫敦交易結束時，股價為517便士，使該公司的市值達到36.2億英鎊（45億美元）。