固定收益專家青睞剪券，隨着美國收益率上升 - 彭博社

Katie Greifeld

2024-04-26

華盛頓的馬里納·S·埃克爾斯聯邦儲備大樓。

攝影師：莫里亞·拉特納/彭博社阿根廷總統哈維爾·米萊在2024年2月24日於美國馬里蘭州國家港舉行的保守政治行動大會（CPAC）上。攝影師：肯特·西村/彭博社 歡迎來到《每週固定》，這是一份收益高、持續風險低的通訊。我是跨資產記者凱蒂·格雷菲爾德。

這裏有一些簡單的數字計算：

10年期國債收益率上升至4.75%。為什麼持有債券？國庫券收益率為5.25%

前債券之王比爾·格羅斯的這篇文章指出了一個令債券經理感到困擾的現實：與現金競爭時，為什麼要關心收益曲線的後半段？當國庫券收益更高且沒有持續風險時，還有什麼意義呢？

最初的反應可能是提到再投資風險，但到目前為止，這對投資者幾乎沒有什麼影響。貨幣市場基金資產仍然接近6萬億美元，而超短期固定收益交易所交易基金本月吸引了近60億美元資金流入 —— 這是自去年10月以來的最大規模。

貨幣市場基金資產仍然接近6萬億美元

資料來源：彭博社，投資公司協會

BlackRock Inc. 全球固定收益首席投資官 Rick Rieder 似乎同意 Gross 的邏輯。他已經減少了在總資產為 29 億美元的 BlackRock 靈活收入 ETF 中的利率敞口，該基金投資於一攬子企業、抵押和政府債務。

在週一接受彭博電視台採訪時，Rieder 表示，美聯儲今年可能仍然能夠降低利率並使長端更具吸引力。但由於服務業通脹仍然較高，沒有必要急於擴大收益曲線。

“一旦你看到一些良好的通脹報告——工資、就業保持穩定——那麼你就可以開始延長你的久期。今天關鍵的事情是，為什麼要去幹擾它呢？只需保持你的收入高，降低你的收入敞口，” Rieder 在彭博電視台的 ETF IQ 節目中告訴我。“在此期間，只需剪下優惠券，生活就很美好。”

但是，儘管投資者可以購買國債並放鬆，但美聯儲決策者可能沒有那麼放鬆。

週四的經濟數據顯示，第一季度國內生產總值以年化率 1.6% 的速度增長，低於所有經濟學家的預測。與此同時，上個季度基礎價格壓力指數以高於預期的 3.7% 的速度增長，這是一年來的首次加速。

因此，增長放緩和通脹加劇。儘管對國內生產總值的主要數字存在一些警告，但這種組合足以在市場上引發“滯漲顫抖”，正如花旗策略師 Bill O’Donnell 和 Ed Acton 在週四所寫的那樣。兩年期國債收益率曾短暫突破 5%，因為交易員進一步推遲了降息預期，首次完全降息現在預計要到 12 月。

組合促使交易員進一步撤退，放緩降息定價

來源：經濟分析局

滯脹——高通貨膨脹、增長放緩和失業率上升的有毒混合物——可能過於誇張來描述美國經濟，尤其是考慮到仍然強勁的勞動力市場。除了總體失業率較低外，GDP報告中關於國內購買者最終銷售增長的細節應該能夠暫時消除滯脹的擔憂，根據蒙特利爾銀行資本市場的説法。

“現在不僅為時尚早將加息放在桌面上，將真實經濟績效描述為滯脹的證據也為時過早，”蒙特利爾銀行的伊恩·林根在一份備忘錄中寫道。

無論如何，週四的經濟煙火只是進一步提高了週五早上紐約時間8:30公佈的政策制定者首選通貨膨脹指標——個人消費支出價格指數——的重要性。

商業地產市場風險偏好回升，利差收窄意味着主動管理者必須再努力一點，根據DoubleLine Capital LP。

去年三月硅谷銀行的突然倒閉導致投資者為商業地產定價“嚴苛”的情景，根據DoubleLine投資組合經理莫里斯·陳。陳説，去年春天，無論地點還是基礎租約如何，大多數辦公樓貸款都被定價為三年展期和60%嚴重損失的情況。

快進到今年四月，資本市場開放，甚至那些仍不受歡迎的行業的借款人，比如辦公空間，也可以獲得信貸。因此，投資者需要花更多時間尋找定價錯誤的機會。

“現在有更多這種‘磨尖你的鉛筆’的環境，投資者正在重新設定他們的期望值，”陳在電話採訪中説道。“市場變得更聰明或更高效，人們更願意捲起袖子深入研究。這也是一個非常健康的跡象，非常類似於股票選擇者的市場。”

儘管擔憂仍然存在，市場已經擺脱了最悲觀的情景

來源：彭博社

陳管理着活躍的DoubleLine商業房地產ETF（代號DCRE），該ETF剛剛在一年多前的風暴中問世。自去年四月開始交易以來，該ETF在總回報基礎上上漲了超過7%，而基金的基準回報大約為3%。

與Gross和Rieder類似，陳認為短期證券具有“高概率”回報的地方是值得關注的。

“兩年期曲線內部非常有趣。這是一個你想要進攻的領域，你可以進攻，”陳説。“你需要找到合適的債券，瞭解結構，瞭解商業抵押支持證券市場的動態，這就是我們在這裏要做的事情。”

本週的嘉賓包括法國巴黎銀行全球新興市場信貸策略主管Trang Nguyen和Parametric Portfolio Associates LLC董事總經理Nisha Patel。

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