股市在聯邦儲備會議後下跌，擔心不會很快降息 - 彭博社

傑羅姆·鮑威爾 

攝影師：Al Drago/Bloomberg在過去的兩年裏，華爾街説服了謹慎的股票投資者將數十億美元投入到使用期權來提高收益的交易所交易基金中。

一大批分析師一直在警告這種蓬勃發展的交易，但毫無效果。衍生品驅動的ETF資產已經增長了四倍，達到690億美元。

現在，美國銀行也加入了懷疑者的行列，表示這類產品通常表現不如更簡單的替代品。在分析了績效數據之後，這家美國銀行發現，對於大多數投資者來説，對以股息為重點的ETF進行普通投注可能更好。

“價值真的不在那裏，”美銀策略師賈裏德·伍達德在接受採訪時説道。“尋求最高總回報或僅追求資本收益的投資者可能應該尋找其他地方。”

由摩根大通公司和Global X ETFs等公司銷售的這些策略——它們擁有股票並在旁邊交易期權以籌集額外資金——自2022年熊市以來一直是

來源：美國銀行來源：彭博社，美國銀行美國銀行的警告迴響其他持懷疑態度者指出，在2022年，賣出股票看漲期權——在技術術語中稱為“覆寫”——特別有效，因為市場在自由落體，看漲賭注很少兑現。在其他環境中，市場操縱對ETF造成了難以克服的拖累。

兩種最受歡迎的產品，摩根大通股權溢價收入ETF（代號JEPI）和Global X納斯達克100認購ETF（QYLD），説明了這個問題。在2022年股市暴跌時，JEPI和QYLD分別比標普500和納斯達克100高出約15和13個百分點。但隨着整體股市反彈在過去一年裏勢頭增強，標普500擊敗JEPI 14個百分點，而納斯達克100則比QYLD高出19個百分點。

對於支持者來説，這樣的數據只是故事的一半。購買ETF的人被吸引到它們的支付，並願意放棄上漲，以換取他們認為風險較小的位置。

“對於許多賣出認購期權的投資者，目標並不是戰術性的超額表現，而是實現一個明確的目標。在許多情況下，關鍵考慮因素是收入，”Global X研究總監羅漢·雷迪説。“為了獲得更高的收入而做出的犧牲通常體現在放棄總回報方面。”

摩根大通未回應置評請求。

為了展示潛在的拖累，美國銀行衍生品團隊測試了一種策略，即每天賣出標普500的一個月期權，他們發現今年這種策略在超過90%的時間裏虧損，並在今年實現了24%的年化虧損，這是至少自2008年以來的最高水平，當時他們開始進行研究。當然，這段時期大多數情況下股票升值，創造了一個難以超越的基準，同時也削弱了那些賣出看漲期權的人的利潤。

問題在於過去一年中股票指數的勢頭導致市場上漲和看漲期權的低保費，這是Woodard的觀點。

“你受到了兩方面的傷害。你錯過了市場上漲，而且你沒有像以往出售這些期權時那樣得到補償。”

在過去兩年中，看漲期權的收益不佳，而對股息股票的簡單暴露則提供了更高的回報。策略師發現，First Trust晨星股息領袖指數基金自2018年以來的表現超過了一籃子期權收入ETF 8%。

來源：美國銀行來源：彭博社，美國銀行根據美國銀行的説法，複雜的期權產品也比高股息ETF提供更少的税收優惠。對於許多期權策略，分配可能被視為收入徵税，而基礎持倉的支付不被視為合格股息。對於像SPDR投資組合標普500高股息ETF（SPYD）這樣的高股息基金，支付被視為合格股息收入。

銀行發現，高股息基金在税收調整基礎上可能提供與期權收入ETF類似的收益。Global X的Reddy指出，一些備兑期權ETF具有一些税收優惠，因為它們的分配中的大部分可能被歸類為資本回報。

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在股市因為五個月的上漲而增加了10萬億美元的情況下湧入這類產品的投資者表現不佳。他們現在最大的希望是出現更漸進的上漲或者緩慢的拋售。

“當股票交易走高時，賣出期權會表現不佳，”Susquehanna International Group的衍生品策略聯席主管克里斯·墨菲説。“從十月到三月的極端上漲似乎已經顯示出收斂的跡象，這可能是賣出期權捲土重來的一個不錯時機。”

與此同時，一些財務顧問正在引導客户躲在債券市場，那裏的收益率超過5%，投資者不會損失本金。

“人們只是説，‘好吧，我可以拿到7%而不是5.5%’—但當事情變糟時，那會跌得更厲害，”SGH Wealth Management創始人薩姆·胡斯茲科説。“你仍然承擔比拿5.5%的傳統公司債券更多的風險。”

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週三，華爾街交易員為此歡呼，因為美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾表示儘管通脹壓力存在，但他並不看到即將到來的加息。這種慶祝並沒有持續太久。

在短暫的時間內，美國股市迎來了自去年12月以來最大的政策會議後上漲，而各期限的國債收益率下跌超過10個基點。當鮑威爾告訴記者“下一次加息的可能性不大”時，這種寬鬆交易開始啓動。