德國公司的臨近關閉電話正在被金融監管機構評估 - 彭博社

德國法蘭克福的BaFin總部。

攝影師：Alex Kraus/Bloomberg上個月的一個早晨大約10:20，大陸公司的股價下跌了近5%。公司沒有發表任何聲明，也沒有重要的行業新聞。但大多數交易員都知道。又到了那個時候。

這家輪胎製造商的高管們一直在與分析師交談，這被稱為封閉前電話。這些私下交談是與少數人進行的，以幫助他們為即將公佈的業績做準備，在德國和歐洲其他地方尤其普遍。從大眾汽車股份公司到化學公司Brenntag SE，所有人都在進行這種交流，這已經是多年的傳統。但一些投資者呼籲改變，據知情人士稱，德國金融監管機構正在評估當前的做法。

公司表示他們遵守規定，不會在通話中透露任何新信息，也沒有任何違規行為的跡象。儘管如此，貿易團體和投資者擔心市場上的一些人可能提前獲悉可交易的消息 —— 信息不對稱。

大陸公司的發言人只表示，該公司與“安靜期”外的市場參與者保持定期聯繫 —— 這是指季度業績公佈前的幾周。

“目前的做法並不公平，”瑞士寶盛基金經理Dominic Traut表示。“每家公司都需要弄清楚哪位分析師是第一個或者是最早”與管理層交談的。“如果你想要在這些信息上交易或者賺錢，你需要確保自己是第一批收到相關分析師評論的投資者之一，”他補充道。

交易員們則稍顯樂觀。伯克利資本財富管理的交易主管John Moore表示，雖然封盤前電話存在“灰色地帶”，可能給一些人帶來“不公平的優勢”，但任何做好準備的人都可以尋求利益，

德國監管機構BaFin計劃對佔據該國主要指數的大多數公司進行調查，儘管沒有任何違規行為的證據，知情人士表示。BaFin的代表拒絕就監管機構的行動發表評論。發言人表示，公司“最好審查市場慣例，確保不會越過妥善通知市場和傳播內幕信息之間的界限。”他們應該“努力提高透明度，增加對其慣例的信心。”

德國茲維考的大眾汽車裝配線。攝影師：Krisztian Bocsi/Bloomberg在市場參與者因經濟疲軟、選舉不確定性和中東緊張局勢而感到緊張的環境中，關於封盤前電話的長期挫折感再次浮出水面。過去兩年歐洲整體交易量較少也沒有幫助，確保某人交易股票時會出現更大的波動。

這意味着投資者瘋狂押注經紀人傳遞的信息，通過電子郵件、聊天室和電話傳播，更多的波動性。

一些公司正在採取自己的措施。

去年在封閉前通話期間，Puma SE看到了增加的波動性，儘管沒有做任何不同的事情，但決定需要重新考慮。與投資者和分析師討論後，這家運動服裝製造商現在在安靜期之前發佈了他們稱之為備忘錄，概述了它提供的公共信息。

“沒有額外消息的短期波動性不符合長期目標的利益，”Puma表示。

封閉前通話對股價的影響

股票波動百分比與平均日相比

來源：彭博社

注：標準偏差移動代表這隻股票最有可能從其平均值偏離的百分比範圍。

對於公司來説，更新分析師的機會有助於避免重大失誤和驚喜。代表做市商的FIA歐洲主要交易商協會同意，這些通話可能有合理的原因，比如解決可能導致“錯誤價格信號”的不正確評論。“公司可能利用這些通話來管理共識，”Pictet Asset Management的高級投資經理Evgenia Molotova説。“看到在結果公佈前一個月共識盈利預期是否有顯著變化將是很有趣的事情 - 這就是這些通話舉行的時間。”

但是Piebe Teeboom，FIA秘書長，表示需要加強有關任何此類對話的規定。除了披露限制外，公司不應該試圖影響特定分析師的估計，以便在盈利日擊敗共識。

“對發行人需要設定進一步的義務，明確規定如何正確及及時地傳播任何敏感和重要信息，”他説。

歐洲聯盟最高證券監管機構ESMA表示，市場監督和特定波動事件的分析屬於各國當局的職責。ESMA補充説，“強調及時披露內幕信息的重要性”，並定期與當地監管機構保持聯繫。

語調和強調

法蘭克福聯合投資公司的投資組合經理莫里茨·克羅嫩貝格看到了許多股票因所謂的“人為風險潛力”而受到打擊的例子。

對他來説，重要的不僅是説了什麼，還有説話的方式。語調和強調很重要。

FIA的蒂布姆也有類似的擔憂：“發行人還應該避免通過更微妙的暗示信號（如“點頭和眨眼”）試圖影響分析師。”

在交易方面，一旦電話開始，第一次讀數也開始了。

“可以分享的內容受到足夠的監管，”特勞特説。“然而，關鍵在於讓每個人在同一時間獲得相同的信息。”

一月份，大眾汽車的股價在與分析師通話的早晨飆升。MM Warburg & Co.的法比奧·霍爾舍當天與該公司交談，他説這些信息並不新鮮。

“他們所做的只是談論標普全球2024年的交易量展望，所以這並不是他們想出來的，也不是之前沒有説過的，”他説。“只是有些人似乎不知道，有些人甚至誤解了。這就是推動股價上漲的原因。”

大眾汽車表示，這些通話是為了“同時向所有市場參與者提供相關的公共信息”的“已建立的格式”。該公司表示不會就特定股價波動發表評論。

不過，大眾汽車也在做出改變。據分析師告訴彭博社，該公司最近的封盤電話在法蘭克福時間下午5:45舉行，歐洲股市已經收盤，這樣人們有時間在第二天早上之前趕上。減少盤中波動可能是盤後電話有益的，Van Lanschot Kempen的交易員科恩·克羅斯説。

保時捷AG幾年前從大眾汽車公司分拆出來，邀請投資者和分析師參加同一次會議，使封盤前電話更具包容性，減少任何不對稱性。該公司表示不會就特定股價波動發表評論。

Brenntag的一位發言人表示，這家化學公司“致力於與所有市場參與者保持透明和一致的溝通”，並嚴格遵守“監管標準”。

除了爭議之外，對許多人來説，電話會議增加了繁重的財報和封盤前發佈時間表。

“我們要談論一個季度的收益三次：封盤前電話，然後是初步結果，最後是實際結果，”Union Investment的Kronenberger説。“在每次電話或會議中，都存在潛在的驚喜，儘管我們談論的是相同的數字。”

香港證監會對Segantii Capital Management Ltd.的創始人西蒙·薩德勒和前交易員丹尼爾·拉羅卡提起刑事訴訟，指控他們涉嫌內幕交易，這是亞洲金融中心最引人注目的金融訴訟之一。

證券及期貨事務監察委員會指控在2017年一宗大宗交易之前涉及一家上市公司的股票存在違規行為。據監管機構的聲明，薩德勒和拉羅卡週四出現在該市的東區裁判法院，沒有做出答辯。此案將於6月12日再審。