在盧拉的領導下，鴿派迅速在巴西中央銀行獲得權力 - 彭博社

路易斯·伊納西奧·盧拉·達·席爾瓦。攝影師：託尼·莫利納/彭博社在上任十七個月後，總統路易斯·伊納西奧·盧拉·達·席爾瓦在他整個任期內與之鬥爭的巴西中央銀行上留下了自己的印記。現在，銀行九名董事會成員中有四名是盧拉的任命者。隨着他們的數量和影響力的增加，他們開始慢慢改變這個最近在與通貨膨脹鬥爭中表現得激進且幾乎痴迷的機構內部的思維方式。

在私下場合，一些新任命者似乎主要關注在通貨膨脹減緩時支持經濟增長的必要性，即使對未來價格上漲的估計仍然比該國3%的目標高出近1個百分點。

這樣做，他們暗示銀行——或者至少是其中一個日益崛起的派系——更願意“落後於曲線”，繼續進行降息，並推遲最終的加息，即使通貨膨脹上升。

巴西總統路易斯·伊納西奧·盧拉·達·席爾瓦攝影師：託尼·莫利納/彭博社這在一個已經嘈雜的時刻使巴西貨幣政策的未來變得更加模糊。國內的財政不確定性和美聯儲不願意降低關鍵利率使經濟學家們爭論政策制定者是否會在本週的會議上放慢當前寬鬆週期的步伐——該週期已將基準Selic從六年來的高點降至10.75%。與此同時，“落後於曲線”的董事會的概念使交易員在定價長期利率變動時感到困惑：分析師週一將年末利率預估小幅上調至9.63%。

問號

在去年的大部分時間裏，交易者關注於盧拉任命加布裏埃爾·加利波洛——一位被廣泛認為是銀行行長羅伯託·坎波斯·內託可能接替者的前財政部官員——將如何重塑貨幣當局。但左翼領導人任命的國際事務主任保羅·皮凱蒂，自1月份加入董事會以來，已成為最大的問號。

皮凱蒂是一位知名的學者，擁有計量經濟學背景，也是坎波斯·內託的潛在繼任者之一，他只發表過少數幾次公開演講，並在與當地媒體的第一次採訪中表示，如果這能在當前寬鬆週期結束時降低借貸成本，放慢降息步伐可能是值得的。

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但在上個月華盛頓的一次閉門會議上，他讓投資者感到驚訝，因為他表示對經濟增長的擔憂超過了對通脹的擔憂，據多位與會者透露。皮凱蒂認為，銀行在降低超出目標的通脹預期和傷害經濟之間面臨權衡，根據六位要求匿名討論私人談話的人士的説法。

他説，董事會需要弄清楚為什麼通脹預期在近一年內一直高於目標半個百分點後最近惡化。如果財政問題是原因，他認為，貨幣政策能做的並不多。

中央銀行的一位發言人拒絕發表評論。

保羅·皮切蒂，巴西中央銀行國際事務和風險管理主任攝影師：朱莉亞·尼基森/彭博社“董事會的變化使得一些沒有‘嚴格貨幣主義’學術背景的人上任，”里約熱內盧的經濟學家塞爾吉奧·韋朗説，他是1990年代該國通脹目標制的設計者。“所以新團隊自然會更加温和。”

韋朗在書面回覆問題時表示，這並不意味着銀行會魯莽地降息。相反，它可能會採取更微妙的變化，比如允許通脹略微高於目標，以確保經濟擴張。

“我認為這已經在發生，並將繼續下去，”他説。

但在一個因惡性通脹而留下深刻傷疤的國家，這種做法引發了不少焦慮。投資者最近幾周加大了押注，認為通脹將在2027年前頑固地高於銀行的目標，這表明他們對政策制定者聲稱專注於抑制價格上漲的説法越來越持懷疑態度。

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對銀行承諾的信心喪失可能導致通脹迅速加速，這似乎是該機構內部傳統主義者用來反對更寬鬆同事的論點。經濟政策主任迪奧戈·吉倫對“未錨定”的通脹預估及其高於目標的時間長度發出了警報。

根據多位與會者的説法，他在上個月華盛頓的一次私人聚會上對這一問題的關注如此之深，以至於他顯得“痴迷”於此。

領導層過渡

坎波斯·內託是全球對疫情采取最有力寬鬆響應的作者，隨後在經濟重啓時又進行了同樣激進的緊縮行動，他重申了自己對通脹預期上升和全球不確定性的擔憂。與此同時，董事會在其官方聲明中表示，“堅決行動”是增強貨幣和財政政策可信度所必需的。

“通脹預期對我們非常重要，毫無疑問，保持它們的穩定是非常重要的，”坎波斯·內託在四月份華盛頓的一次活動中説道。“我們知道前方有一項艱鉅的任務，我們會做必要的事情來穩定預期。這一點非常重要，需要一再重申。”

但坎波斯·內託繼續讓盧拉的工人黨內許多人感到不滿，他將在12月任期結束時離開央行。

加利波洛是盧拉的首批任命之一，他呼應了董事會在動盪時刻對“冷靜”和“謹慎”的呼籲。但在他最近的演講中，他表示，“稍微落後於形勢”將給央行時間去理解近期市場價格如何影響通脹目標——這一立場被交易員解讀為與左翼盧拉的整體觀點一致，即經濟增長應優先考慮。

截至四月中旬，年度通脹降至3.77%，遠低於央行的容忍範圍。大多數分析師預計，通脹將在年底前保持在這一水平。

“長期通脹預期的變化與對誰將成為總統的懷疑有關，”經濟學教授、前中央銀行員工馬塞洛·克福裏説。“在某個時刻，會有權衡，是否有勇氣繼續降息的問題就會出現。”

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巴西許多人仍然對寬鬆貨幣政策的痛苦記憶揮之不去：在十年前迪爾瑪·羅塞夫總統任內，中央銀行未能對政府加大公共支出時的價格急劇上漲做出強烈反應，對其領導者的不信任加劇了對其實際通脹目標的猜測，進而提升了未來的預期。最終，急劇的加息和經濟衰退隨之而來。

然而，幾乎沒有分析師押注於回到那些年份。儘管當前的經濟數據改善緩慢，但中央銀行仍有能力重新控制惡化的通脹預期。卡拉·阿根塔，CM資本市場的首席經濟學家表示，儘管盧拉批評了其政策，但他也是一位意識到通脹對巴西最貧困人羣嚴重影響的政治家。

“目前存在更多的不確定性，整體而言，中央銀行在溝通上一直存在失敗，”她説。“糾正市場波動的方式是通過信譽。”