Copom“落後於曲線”可能成為盧拉在中央銀行的標誌 - 彭博社

保羅·皮凱蒂，巴西中央銀行國際事務主任，在2024年2月29日聖保羅G20活動期間。

照片：瑪伊拉·埃爾裏希/彭博社

在第三個任期的17個月裏，路易斯·伊納西奧·盧拉·達·席爾瓦在他一直在鬥爭的中央銀行留下了自己的印記。

九名Copom董事中有四名是盧拉的提名。隨着總統對中央銀行的任命人數和影響力的增加，他們開始慢慢改變這個最近在抗擊通貨膨脹方面表現得非常激進、幾乎痴迷的機構的思維方式。

在私下的背景下，一些新任命的中央銀行董事似乎主要集中在支持經濟增長的必要性上，儘管通貨膨脹目標的IPCA估計仍然高出近1個百分點，達到3%。這些被提名者暗示，Copom——或者至少是委員會中上升的一部分——更願意“落後於曲線”，在繼續降息和推遲加息的情況下，即使在通貨膨脹上升的情況下。

路易斯·伊納西奧·盧拉·達·席爾瓦照片：託尼·莫利納/彭博社這使得巴西的貨幣政策前景在一個已經喧鬧的時刻變得模糊。國內財政的不確定性和美國聯邦儲備銀行（美聯儲）在降低美國利率方面的猶豫，使經濟學家們討論中央銀行的董事們是否會減緩降息的步伐——中央銀行已將Selic從六年來的最高水平降至10.75%——當他們從今天開始召開會議時。然而，“落後於曲線”的Copom概念使市場在利率變動的定價戰中保持緊張：週一，分析師們將年末利率的預估提高至9.63%。

問號

在去年大部分時間裏，市場關注的是盧拉任命加布裏埃爾·加利波洛——一位被廣泛認為是中央銀行行長羅伯託·坎波斯·內託的可能接替者的財政部前員工——將如何重塑貨幣當局。但保羅·皮凱蒂，他被盧拉選為銀行國際事務主任，自1月份加入董事會以來，已成為最大的問號。

皮凱蒂是一位著名的學者，擁有計量經濟學背景，他也是坎波斯·內託的潛在繼任者之一，他只發表過幾次公開演講，並在首次接受當地媒體採訪時表示，如果這能在當前寬鬆週期結束時帶來更低的利率，放慢降息步伐可能是值得的。

然而，在上個月華盛頓的一次閉門會議上，他讓投資者感到驚訝，因為他對經濟增長的擔憂超過了對通貨膨脹的擔憂，幾位與會者表示。皮凱蒂認為，銀行在努力降低高於目標的通脹預期與可能損害經濟之間面臨權衡，六位要求匿名討論私人談話的人表示。

他説，貨幣政策委員會需要弄清楚為什麼通脹預期最近惡化，此前它們在接近一年內一直高於目標0.5個百分點。如果這種動態的原因是財政問題，皮凱蒂認為，貨幣政策能做的並不多。

中央銀行沒有評論。

保羅·皮凱蒂照片：朱莉亞·尼基森/彭博社“貨幣政策委員會的變化使得一些沒有‘嚴格貨幣主義’學術背景的人擔任了職務，”曾是90年代該國通脹目標體系設計者的經濟學家塞爾吉奧·韋朗説。“因此，新團隊自然會更加‘鴿派’。”

韋朗在書面回答問題時表示，這並不意味着中央銀行會不謹慎地降低利率。相反，可能會採取更微妙的變化，比如允許通脹略微高於目標，以確保經濟擴張。

“我認為這已經在發生，並將繼續下去，”他説。

但在一個因惡性通脹而留下深刻創傷的國家，這種方法並不缺乏焦慮。最近幾周，投資者加大了押注，認為通脹將頑固地高於中央銀行的目標，直到2027年，這表明他們對貨幣政策委員會董事們聲稱專注於控制價格上漲的説法越來越持懷疑態度。

對中央銀行承諾的信心喪失可能會導致通脹迅速加速，這是該機構內部傳統派似乎用來反對更寬容同事的論點。中央銀行的經濟政策主任迪奧戈·吉倫對消費者價格的“未錨定”預期及其在目標之上停留的時間發出了警報。根據多位與會者的説法，他在上個月華盛頓的一次私人會議上對這一問題的擔憂如此深刻，以至於他似乎對此“着迷”。

領導過渡

坎波斯·內託是全球對疫情最有力的靈活應對之一的作者，隨後在經濟重啓時進行了同樣激進的緊縮行動，他重申了對通脹預期上升和全球不確定性的擔憂。然而，貨幣政策委員會（Copom）在其官方聲明中表示，需要採取“堅定的行動”來增強貨幣和財政政策的可信度。

“通脹預期對我們來説非常重要——不要誤解——保持它們的錨定是非常重要的，”坎波斯·內託在四月於華盛頓的活動中説道。“我們知道前方有艱鉅的工作，我們會做必要的事情來錨定預期。重複再重複是非常重要的。”

但坎波斯·內託將於12月任期結束時離開中央銀行，這讓許多勞工黨成員感到不滿。

加利波洛是盧拉的首批任命之一，他在動盪時刻呼應了Copom對冷靜和謹慎的呼籲。但在他最近的講話中，他表示，風險在於“等待並稍微滯後”反應，這將給中央銀行時間去理解近期市場價格如何影響通脹目標——這一立場被投資者解讀為與盧拉的總體觀點一致，即經濟增長應優先於通脹。

截至四月中旬，通脹率降至12個月累計3.77%，在銀行的容忍範圍內。大多數分析師預計，消費者物價指數（IPCA）將在年底前保持在這一水平。

“長期通脹預期的變化與誰將成為中央銀行行長的疑慮有關，”經濟學教授、前中央銀行經濟研究部主任馬塞洛·克福裏説。“在某個時刻，會有一個更換，出現的問題是你是否有勇氣繼續降息。”

對過去貨幣政策失誤的痛苦記憶仍然困擾着巴西的許多人：在十年前迪爾瑪·羅塞夫擔任總統期間，中央銀行未能對急劇上升的通脹做出強有力的反應，因為政府增加了公共支出，對領導人的不信任加劇了對通脹目標的猜測，進而提高了未來的預期。隨之而來的是利率的急劇上升和經濟衰退。

然而，少數分析師押注於這些年份的迴歸。中央銀行仍然有能力通過數據的改善逐步恢復對通脹預期的控制。儘管盧拉批評了這種做法，但他也是一個意識到通脹對最貧困人羣嚴重影響的政治家，CM資本市場的首席經濟學家卡拉·阿根塔説。

“此時的模糊性更大，總體而言，中央銀行在溝通上存在失誤，”她説。“糾正市場波動的方式是通過信譽。”

在最新的美國勞動力市場數據幫助緩解對全球最大經濟體更明顯放緩的擔憂後，股票出現了強勁反彈，債券回落。

標準普爾500指數的所有主要板塊均上漲，該指數錄得自2022年11月以來的最大漲幅，因為數據顯示美國初請失業金人數降幅為近一年最大。隨着經濟焦慮的減退，國債收益率普遍下跌——短期債務的拋售領跌。債券在一場疲軟的$250億的30年期國債拍賣後保持了損失。