美聯儲主席鮑威爾不在玩政治 - 彭博社

政策，而非政治。

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今日要點：

• 儘管表面上看，傑羅姆·鮑威爾 可能並不在玩政治遊戲；
• 但這並不能説服懷疑者認為美聯儲並未支撐股市；
• 對於中央銀行獨立性存在合理的質疑；
• 總統競選並不是提出這些問題的最佳場所
• 還有，祝偉大的大衞·艾登堡98歲生日快樂

鮑威爾堅守立場

今年投資者對降息的希望已經消退。過去一個季度的經濟數據顯示通脹問題尚未解決；美聯儲現在是否會放鬆政策取決於數據，這是傑羅姆·鮑威爾和美聯儲一再強調的觀點。然後上週公佈的4月非農就業數據低於預期，這足以重新激起降息的希望 — 儘管投資者仍然不指望首次降息會在11月之前出現，根據彭博世界利率概率功能。

彭博觀點夏季旅行者應該輕裝出行，否則將付出代價進步派忘記了他們的自由貿易傳統，自食其果CVC的“吃掉你所殺”的薪酬模式脱穎而出隨着新iPad的推出，蘋果的奧澤匹克時代已經到來這意味着要推遲到競爭激烈的美國總統選舉之後 — — 美聯儲的政策舉措越來越多地被視為政治鏡頭。保守派對美聯儲的批評直率到一種程度，引發了關於美聯儲是否會在第二個特朗普政府下保持其獨立性的質疑。

目前對中央銀行獨立性提出質疑是有合理理由的；當鮑威爾被提名連任美聯儲主席時，本專欄的標題是美聯儲已經超出政治控制**。 但對其地位進行調整需要非常謹慎，因為這可能會增加不確定性，從而擾亂資本市場。此外，獨立的中央銀行的重要性無法言表。1971年美元與黃金的聯繫斷裂導致了一段惡性通脹時期。價格只有在美聯儲在保羅·沃爾克領導下證明自己願意引發一場衰退後才得以控制。從那時起，一個極具獨立性的中央銀行被視為維護貨幣信心的必要條件。但如果美聯儲最終決定在選舉之前放寬政策，將會有人聲稱其受到政治化。Gavekal Research的威爾·丹耶認為，他認為美聯儲不會偏離其依賴數據的立場：

美聯儲能在選舉前改變利率嗎？簡短的回答是他們以前做過很多次。假設其他條件不變，鮑威爾是否更願意在選舉前不改變利率？可能。我認為這種偏好並不像一些人認為的那麼強烈。他更願意不改變，但如果數據要求降息或加息，他可以這樣做。數據會在選舉前要求降息或加息嗎？這是個大問題。

根據丹耶爾的説法，中心觀點是，去年出現的明顯通縮趨勢，看起來證明了需要降息，但隨後出現了通脹反彈。這張Gavekal Research的圖表顯示了美聯儲在以往選舉前的政策行動。

鮑威爾再三強調了美聯儲獨立性的重要性。正如他在最近在斯坦福大學的演講中提到的那樣，這種獨立性使美聯儲能夠並且需要在不考慮短期政治因素的情況下做出貨幣政策決策。通常情況下，這應該是結局。但情況並非如此。美聯儲的獨立性現在已經成為政治議程的一部分，這必然會影響人們的看法，正如中央銀行的決定總是有可能損害政治命運一樣。因此，美聯儲已被捲入黨派對話中，並將至少在接下來的六個月內繼續保持其中。

美聯儲對無罪的強烈抗議並沒有阻止對其職權的窺視。鮑威爾在去年十二月出人意料地轉向了鴿派立場。這激發了市場對未來寬鬆的預期，並立即壓低了長期利率。但是，時鐘塔集團的宏觀策略師馬爾科·帕皮奇表示，美聯儲“在政治上有動機落後於曲線”，這一轉變是為了幫助喬·拜登：

他們並不需要為了政治原因而降息 - 這是為了確保他們的思維集中在穩定和增長上，避免左尾風險。就像硅谷銀行一樣，這是他們關注的重點，而不是他們的職責之一，其中之一就是通貨膨脹，顯然。這就是為什麼我説他們已經轉向寬鬆了。他們對通貨膨脹沒有那麼執着。他們願意看到通貨膨脹可能會持續相當長的一段時間。他們並不真的擔心將通貨膨脹控制在2%以下。他們在選舉前的12個月內已經放棄了這一點。這就是他們的政治本質。

一些分析師將去年十二月的轉變解讀為一種新的“美聯儲保護” - 認為鮑威爾在最近的聯邦公開市場委員會會議後的最新新聞發佈會可能被視為最後的證據。很難解釋美聯儲保護會是什麼樣子，而不借助更多行話。宏觀指南針的阿方索·佩卡蒂埃洛通過總結將其概括為一種情況，即貨幣政策當局將“支持市場”，投資者會知道一旦出現市場疲軟跡象，大規模寬鬆政策就會出現。但當經濟或通貨膨脹加速時，美聯儲不會採取鷹派立場，而是會“讓經濟保持熱度”。最初被稱為“格林斯潘保護”，因為在艾倫·格林斯潘擔任美聯儲主席的最後十年裏，聯邦基金利率似乎在根據股市的漲跌而上下波動：

自人們開始談論“格林斯潘保護”以來的四分之一世紀以來，更多的美國人財富被打包在養老金基金中，指數現在確保每個人在他們的持有物損失時立即知曉。因此，任何市場下滑都會招致選民的不滿。這就是憤世嫉俗的論點，促使美聯儲支撐股市。

到目前為止，今年市場似乎表現良好 —— 沒有出現問題，正是美聯儲所希望的。許多人會將黨派政治解讀為這一點，特別是當現任挑戰者計劃限制美聯儲的獨立性時，我們可以假設其理事們想要避免這種情況。但這並不足以質疑美聯儲的信譽。正如PGIM固定收益首席美國經濟學家湯姆·波切利所説，鮑威爾的團隊已經證明他們依賴數據，不會被任何可能引發政治攻擊的事情左右。畢竟，任何失誤不僅會對他的遺產造成巨大損失，也會對美聯儲作為一個機構造成損害。

人們很容易希望將這一切都歸結為政治發展。但如果情況更糟呢？如果美聯儲只是對經濟發展的情況有一個非常糟糕的角度呢？我總覺得有趣或有意思的是，這總是與政治有關。

對市場來説，美聯儲保持獨立並保持其信譽完整是符合利益的。但即使它想要，也很難阻止一些對其的誹謗。在這一切中的關鍵焦點將是信守承諾並儘可能主動。在這方面，他們做得並不差。

-- 理查德·艾比

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