長命白髮女郎般的美國經濟-彭博社

2024年5月中旬，美國股市交易被GameStop和AMC等“迷因股票”的迴歸所主導。這表明風險偏好較高，很少有人考慮衰退。彭博社的金融狀況指數自Reddit用户“Roaring Kitty”在2021年幫助推動GameStop股價上漲近700%以來，從未如此寬鬆。

英特爾(Intel)總部位於加利福尼亞州聖克拉拉。

攝影師：大衞·保羅·莫里斯/彭博社 最新數據顯示，美國在增長、盈利和通脹之間的最佳平衡仍在持續。與此同時，世界其他地區的增長正在加速。這對於風險資產非常有利，也適合進行風險對沖，因為這時它們的價格最便宜。

出國工作有助於重新平衡

• “頂峯金髮女郎”情況有持續性
• 美國以外的增長意味着超額表現轉向美國之外
• 通脹和增長風險同樣嚴重
• 現在是對沖的時機

週三美國公佈的最新數據以及市場反應顯示，風險資產的這種最佳情況可以持續一段時間。我看到的第一個重大障礙是5月31日，屆時美聯儲首選的通脹指標（PCE）將公佈。但考慮到我們從消費者和生產者價格通脹中看到的情況，那個數字可能是温和的。此外，由於目前衰退不是一個大問題，消極的就業數據更多地會降低債券收益率，而不會引起對經濟或企業盈利的過度擔憂。因此，我們未來有一個相當不錯的窗口期。簡而言之，“頂峯金髮女郎”情況有持續性。

但最終事情會朝着過熱和過度通貨膨脹或增長放緩的方向發展。無論哪種情況，現在是考慮將資本從美國撤離並進行風險對沖的時候，因為對於美國來説，現在是最好的時機。

首先集中精力在我們所知道的事情上

在過去幾周我們學到的是，美國的通貨膨脹率非常高，以至於美聯儲已經開始懷疑它是否能夠迅速下降到2%，以確保短期內不會降息。週三的數據並沒有改變這一點，整體和核心消費者價格指數（CPI）分別符合預期，分別為3.4%和3.6%。雖然這些數字是同比下降的，但按月計算的0.3%上漲趨勢預示着更接近4%而不是美聯儲的目標2%。彭博經濟學指出，“在一、三和六個月的年化基礎上——美聯儲官員用來衡量通貨膨脹勢頭的指標——核心CPI分別上漲了3.6%，4.1%和4.0%（與三月的4.4%，4.5%和3.9%相比）”。這根本不夠好。

因此，美聯儲無限期暫停。這一點我們知道。美聯儲主席鮑威爾還告訴我們，美聯儲不太可能在下一次政策調整中加息。這意味着我們基本上被困在通貨膨脹下降之前。實質上，由於利率有上限，我們可以完全推測是否會通過較低的通貨膨脹率或較慢的增長率或兩者兼而有之。

我不指望通貨膨脹很快就會減緩，因為核心服務和與住房相關的通貨膨脹。因此，我們可以忽略下一個PCE數字，甚至可能連五月的通貨膨脹數據也可以忽略。在我們將CPI降至3%以下之前，美聯儲將很難辯解降息，尤其是當金融條件如此寬鬆，而經濟增長的跑道速度是亞特蘭大聯儲的GDPNow數字所暗示的經濟潛力的兩倍以上時。

我預計，由於通脹的粘性，短期由美聯儲設定上限的利率也會對較長期限債務有一個相對較低的底線。10年期收益率已經低於我預期的水平，考慮到我們目前的持有模式，除了鎖定回報外幾乎沒有其他價值，這似乎是推動需求的原因。

全球增長動力將發生轉變

我們不知道未來美國或其他地方的增長將如何發展。但我讀到了像這篇關於印度尼西亞以8%的增長為目標的文章，意識到增長動態現在已經從以美國為主導轉變為更加平衡的局面。事實上，當我今天早上醒來時，我首先注意到的是彭博新加坡亞洲市場主管保羅·多布森的內部報告，標題為“傳播財富”。他説“全球股市正在創下歷史新高，與去年不同的是，這些收益在全球範圍內分佈得更加均衡。

然而，接下來的部分很重要。他説“以美元計算，包括股息在內，標普500指數今年仍然領先。但它不再像2023年那樣明顯突出。歐洲市場也在創下紀錄，亞洲市場則處於兩年來的高位。”實際上，世界其他地區正在趕上美國在風險資產方面的表現。問題是這種情況能否持續。

我認為可以。例如，根據歐洲委員會的數據，歐元區的國內生產總值今年將增長0.8%，2025年將增長1.4%，通脹率將在今年和明年分別降至2.5%和2.1%。這些通脹數據較之前的2.7%和2.2%有所下降，這給了歐洲央行比美聯儲更早降息的機會。

日本是一個重要的變數，因為其弱勢貨幣、低利率以及宏觀政策對整個亞洲的影響。彭博社報道稱，週四的一份政府報告預計將顯示，日本國內生產總值以年率1.2%的速度收縮。這使得政策規範化變得更加困難，可能會使日本的零利率政策持續時間比預期更長。如果其他國家採取政策防止本國貨幣過度升值，那麼貨幣影響可能會超過對投資者的增長影響，這是投資者堅持持有美元資產的主要原因。

儘管如此，總體而言，我預計美國的增長將相對減弱，這將抑制我們在2023年看到的美元資產的表現優勢。

數據統計

• 3.8% - 來自亞特蘭大聯儲GDPNow指標的本季度增長的最新估計

傾向於較慢增長而非過熱

隨着這一切的發展，我仍然預計美國的通脹和增長將放緩 —— 聯邦儲備委員會也持有相同看法。這將比聯邦儲備委員會預期的時間更長，因為一旦釋放的通脹動態是一個有點像打地鼠的問題。但我認為聯邦儲備委員會政策的利息收入傳導渠道不可能繼續主導作為促進增長的因素。我們已經看到放緩的跡象，小企業信心的缺乏以及不斷上升的失業水平。彭博經濟學這樣描述：“消費者受到通脹的壓力，發現從降温的勞動力市場獲得的支持越來越少。一些人依賴BNPL方案進行日常購買，而其他人在信用違約率上升時減少了借款。”

所以不要擔心過熱和美聯儲加息的尾部風險。對美國來説，問題是通脹能夠多快下降以便讓美聯儲實施降息。但每一個疲弱的數據點都會引發關於降息的猜測，就像週三早上的零售銷售數據一樣。它們使掉期市場幾乎定價了兩次降息，美聯儲明顯將在九月再次降息，然後在十一月或十二月再次降息。對我來説，這看起來有些牽強，但從方向上看，美國正在朝着這個方向發展，只是需要更長的時間。

所以現在要進行對沖

有什麼比現在更好的時機來為風險偏好環境做準備呢。在某種程度上，你可以提出這樣的觀點，即倒掛的收益曲線是一些投資者利用美國國債這個世界安全避風港鎖定收益的一個例子。但我看到的最近的投資者調查顯示這並不是真的。

最新的MLIV脈衝調查 表明大市值科技股，包括英偉達、特斯拉和蘋果，對30%的受訪者來説是通脹的避風港。更重要的是，當直接問到“以下哪種是你偏愛的美國避險資產？”時，五分之一的投資者表示他們將在大市值科技股中度過風暴，儘管僅僅17個月前，Mag7股票在一年內下跌了超過40%。

對我來説，這只是一種自滿。在沒有經濟衰退的風險下，投資者願意冒他們通常不會冒的險。這包括在面對黏性通脹時延長期限，以及認為亞馬遜或谷歌是通脹對沖，或者認為在GameStop、AMC或Hertz等模因股票中賭博是有道理的。自從Redditor“Roaring Kitty”在2021年幫助推動GameStop股價上漲近700%以來，金融條件從未如此寬鬆。

這意味着現在也是保護最便宜的時候。您可以在沒有風險的情況下獲得12個月期國債的5.1%。為什麼您不至少鎖定一部分下行保護呢？

這讓我想起，您認為這種追捧“迷因股票”的熱潮還會持續嗎？它會給美國股市的普遍上漲增添動力嗎？像GameStop這樣的突發事件是否表明金融狀況還不夠緊縮？在最新的MLIV Pulse 調查中分享您的觀點。

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