世界迅速老齡化對投資意味着什麼 - 彭博社

在紐約證券交易所附近的華爾街上的行人。攝影師：邁克爾·納格爾/彭博社被拋在後面。

攝影師：約翰內斯·艾塞勒/法新社/蓋蒂圖片社

伊達娜·阿皮奧在紐約聯邦儲備銀行工作了15年，分析主權債務危機的歷史。現在，作為總資產達1380億美元的第一鷹投資公司的基金經理，她得出了一個結論：持有美國國債太過風險。

這個看法遠遠超出了備受期待的美聯儲降息的時間點。這與一個新的更快通脹、更高政府醫療支出和更大赤字的時代有關。而所有這些背後的原因是什麼？世界正在迅速變老，是時候準備好投資組合了。

阿皮奧不再購買被認為是世界上最安全資產的長期國債來平衡她的股票和信用持倉，而是增加了黃金。她認為，長期國債的收益率並不提供足夠的補償，指出美國政府借款激增，許多人擔心這可能在未來幾年引發債務危機。

創紀錄的債務堆積在更高收益率下更難償還

超過60萬億美元的政府債券凸顯供應擔憂

來源：經濟合作與發展組織，彭博社

阿皮奧的策略是避開長期國債，如果不斷增長的與年齡相關的州支出惡化了公共債務形勢，這些國債可能受到最嚴重的打擊。包括黑石集團、皇家倫敦資產管理和德國德意志銀行集團在內的其他大型資金管理公司也正在尋找投資和保護客户資金的方法。

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對金融市場的影響將在各種資產類別和地理位置上產生影響，沒有一種適合所有情況的解決方案。但許多正在實施的交易世界變老戰略反映了通貨膨脹的擔憂：減少債券，增加股票和大宗商品。同樣清楚的是，這是一個不能推遲的挑戰。

伊達娜·阿皮奧來源：第一鷹投資“我們認為人口結構是一列緩慢移動的火車，但實際上不是，”波士頓6070億美元的MFS投資管理公司的投資組合經理埃裏克·韋斯曼説。“這是一列正朝我們衝來的火車，如果你不離開鐵軌，你就會被碾過去。”

韋斯曼是那些開始認同這一觀點的人之一，隨着出生率下降和人口老齡化，公司將不得不為工人而戰，提高工資。對他來説，這意味着要為未來幾年可能比許多人目前預期的更高的利率和債券收益率做準備。

最近的證據支持了對緊迫性的呼籲。韓國的出生率創歷史新低，意大利和德國都報告了人口數量的下降，黑石集團首席執行官拉里·芬克和投資者斯坦利·德魯肯米勒警告即將到來的退休危機。去年惠譽降級美國時，它提到了人口老齡化的成本作為原因之一。

美國的債務水平“非常高，我們正面臨着許多未融資的與老齡化相關的挑戰，”Appio説道。長期國債的收益率“實際上並沒有為長期風險提供足夠的補償。”

通脹緩衝

通脹案例在一定程度上建立在一個簡單的理念上，即更多的老年人消費，更少的年輕人生產。鑑於這種觀點——雖然不是普遍的，但被廣泛認可——某些資產類別引起了特別關注。

皇家倫敦資產管理公司傾向於股票和大宗商品市場，而不是債務。這家管理着2050億美元資產的多資產管理公司的負責人特雷弗·格里瑟姆更青睞商品、商業地產和資源密集型的英國股市，以在一個老齡化人口和更高通脹的世界中保護他的投資組合。

“我們絕對會考慮人口老齡化對我們的戰略資產配置的通脹後果，”格里瑟姆説。

通脹往往通過隨着時間推移侵蝕持有的價值來傷害債券投資者。這是因為固定票息收入每年在實際價值上都會減少，而如果央行收緊政策以遏制價格壓力，債券本身也會貶值。

老齡人口可能提高長期價格壓力

一些資金管理人員已經為人口結構的轉變做好了準備

來源：經濟合作與發展組織

通脹擔憂似乎與日本的經驗相矛盾，日本擁有世界上最老齡化的人口，以及其緩慢增長和通縮的時代，這種背景將有利於債券。

但日本的經驗可能是獨特的，並在本世紀受到了來自廉價中國商品的通貨緊縮壓力的影響，根據Manoj Pradhan和Charles Goodhart於2020年合著的《偉大的人口逆轉》一書。

現在，人口減少以及與美國和歐洲的貿易緊張關係意味着來自中國的通貨緊縮力量正在減弱。

“如果我們以中國作為人口統計的代表，未來看起來更具通貨膨脹性，”前摩根士丹利策略師、Talking Heads Macroeconomics創始人Pradhan説道。“幾乎每個經濟體都有綠色政策，而去全球化意味着更多的軍事開支。人們願意刺激需求，而中國無法像過去那樣充分抵消需求。”

世界正在迅速變老

65歲或以上人口所佔比例

來源：聯合國世界人口展望

股權轉換

聯合國 預測 到2050年，每六個人中就有一個人年齡在65歲或以上。為這個世界做出正確的投資對養老基金尤為關鍵，這是一個管理着全球約50萬億美元的龐大羣體，必須調整投資策略以確保滿足未來退休人員的責任。

在管理着9410億歐元（1萬億美元）的DWS，這意味着將養老金資金從固定收益轉移到股票，根據西歐首席投資官Vera Fehling。除此之外，還購買通貨膨脹掉期和投資與未來通貨膨脹相關的基礎設施項目。

“在一個長期通脹預期高於以往水平的環境中，養老金投資組合將希望增加對可能有助於緩解這種影響的資產的暴露，”她説。

增長的勞動人口吸引投資流入

2012年至2022年人口和投資增長關係的平均值

來源：世界銀行發展指標

通常，隨着人們接近退休年齡，他們的養老金經理更傾向於持有更多債券，以保護投資組合免受股票市場波動的影響。曼永利投資管理公司多資產解決方案首席投資官Nathan Thooft表示，這種情況可能需要改變，該公司已經開始轉向股票。

“即使在退休時，我們也建議客户將50%或更多資金投入股票，”他説。“大多數人儲蓄不足，因此他們需要承擔股票風險。”

政府也需要做好準備，沿着日本2014年決定在其政府養老金投資基金中承擔更多股票風險的路線。Eurizon SLJ Capital的Stephen Jen敦促美國和歐洲比GPIF更加大膽，後者有50/50的股債比例；相反，他説他們應該效仿挪威的70/30模式。

低估風險

對於基金經理來説，這是一個棘手的領域，因為他們的投資視野往往比老齡化人口的全面影響顯現的年限要短得多。

鑑於諸如移民流動、技術和自動化的進步以及生產率增長等變量，目前尚不清楚最終影響將是什麼。

生育率在最近幾十年急劇下降

每名婦女的總出生率1971-2021

來源：世界銀行

但如果許多基金認為人口統計數據是長期問題，不值得費心，那麼全球最大的資產管理公司貝萊德則看到了機會。這家10萬億美元的資產管理公司已經增加了對歐美醫療保健股票的配置，因為他們認為未來的需求還沒有完全體現在股價中。

“市場往往會較慢地將即使是可預測的人口變化的影響計入價格中，”貝萊德投資研究所所長讓·博萬在上個月的一份聲明中説道。此外，世界的老齡化速度並不完全一致，結果也會有所不同。

貝萊德青睞印度、印度尼西亞、墨西哥和沙特阿拉伯——這些發展中國家的勞動年齡人口仍在增長——預計更強勁的經濟表現將推動更高的回報。

許多投資者表示他們密切關注移民情況，以便確定在哪裏投放資金。人口流動會影響勞動力市場，對通貨膨脹和貨幣政策產生影響，這是確定潛在回報時的重要因素。在這方面，中國和韓國等出生率低且存在移民壁壘的國家被認為處於不利地位，增長不如美國等其他國家活躍。

對於德意志銀行研究部門的盧克·坦普爾曼來説，問題不在於基金經理們是否意識到了不斷增長的老年人羣，而在於資產和市場的影響將比大多數人預期的更為普遍。

“‘購買醫療保健和郵輪股票’的觀點過於簡單化了，”他説。

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