什麼是大宗交易？賽甘提和其他醜聞如何將它們置於聚光燈下 - 彭博社

區塊交易是在半個多世紀前構想出來的，如今已經發展成為華爾街的一個主要業務。

攝影師：卡爾·科特/蓋蒂圖片社出售少量公開上市股票很容易：它們通常以當前市場價格出售。大宗股票銷售更為複雜，因為賣出本身可能會導致價格下跌。為了避免這種情況，銀行和經紀公司通常與賣方合作安排私人“區塊交易”。最近一系列醜聞突顯了區塊交易的更為陰暗的一面，並迫使監管機構打擊在交易前濫用私人信息的行為。

區塊交易的目的是什麼？

在交易所上清算大量股票持有可能需要幾天時間，而市場價格在此期間可能會大幅波動。如果交易界意識到有大宗銷售即將發生，價格很可能會下跌，限制賣方在交易發生之前的收益。因此，賣方更傾向於在公眾視線之外進行交易談判，通常以略低於市場價格的價格。這樣可以鎖定他們想要拋售的所有股票的單一價格。

區塊交易存在多久了？

區塊交易是在半個多世紀前構想出來的，如今已經發展成為華爾街的一個主要業務。傳奇高盛集團的交易員古斯·萊維在20世紀60年代使用區塊交易幫助其公司成為今天的金融巨頭。

在匿名化、電子交易的時代，區塊交易是金融領域中少數幾個仍然由投資銀行關係推動交易流程的領域之一，交易條款由人類通過電話和鍵盤來制定。

誰參與區塊交易？

賣方可以包括公司創始人及其家人、資產管理人和其他大股東，如養老基金、保險公司和私募股權公司。銀行和經紀公司充當中介，接收股份並將其出售。典型的買方包括對沖基金、共同基金、家族辦公室和其他機構投資者。

區塊交易是如何進行的？

區塊交易通常在幾天內完成，有時甚至不到24小時。在亞洲和歐洲的股票市場中，更快速的交易更為常見，而在美國則較少。

在許多情況下，投資銀行首先從賣方那裏購買公司股份，然後再向買方提供，從中賺取價格差。在其他情況下，代表賣方的銀行可能首先為潛在買家排隊，然後以雙方同意的價格促成交易，並收取佣金。這限制了涉及的銀行或經紀公司在交易中虧損的風險。一些銀行已知會向賣方保證最低價格，以確保他們被聘用處理交易，並與他們分享任何額外收益。

銀行有時會向潛在的機構買家發送所謂的條款表，其中包括提供的股份數量和指示價格範圍等細節。或者，他們可能直接聯繫一小羣潛在買家，以瞭解他們對一批股份的興趣以及他們願意支付的價格。

銀行處理圍繞區塊交易的非公開信息時必須小心保護，因為泄漏可能導致市場價格在銷售完成之前下跌。

銀行通常會通過提供關於計劃交易的模糊信息來測試投資者的興趣。感興趣的各方通常必須承諾不會利用該信息除了特定交易之外的任何目的，這個過程被稱為“牆內交易”。這通常隻影響少數潛在買家。

一些賣方指示他們的銀行避免牆內交易，因此銀行在決定銷售價格範圍和條款時必須憑藉自己的判斷。

區塊交易是如何跟蹤的？

Bloomberg LP和其他金融信息提供商擁有捕捉公司文件或投資銀行的條款表中報告的交易的區塊交易監視器。一旦完成，某些規模的區塊交易也會通過股票交易所披露。在香港，該要求適用於持有公司5%以上股份的股東持股變動。

通常，最近上市公司的主要股東受限於鎖定期，阻止他們在公開發行後至少六個月內出售股份。當這些出售禁售期（在監管文件中公開披露）到期時，區塊交易就會發生。爭取業務的投資銀行和活躍於股票銷售市場的基金密切關注這些鎖定期，期望隨後會有區塊交易發生。

監管機構擔心什麼？

通過與潛在投資者進行市場需求評估的過程，即所謂的“市場感受”，銀行家可以確定即將到市場的股票銷售的最佳定價和發行規模。這些對話應該是模糊的，不足以使投資基金獲取即將上市的交易的信息。

但如果一家上市公司擁有相對獨特的業務，而精明的投資者收到信息後可以對即將發生的交易做出合理猜測，那麼這可能會有些棘手。

長期以來，有人懷疑一些交易員和銀行家向他們最好的投資者客户透露即將發生的大宗交易，使得對沖基金能夠及時對股價進行投注，並因此獲利頗豐。

市場參與者長期以來一直抱怨在大宗交易之前股價下跌，這表明有內幕非公開信息被泄露。他們説這造成了一個不公平的競爭環境，使一些投資者受益，而其他投資者則受損。

監管機構在做什麼？

摩根士丹利同意在2024年初支付2.49億美元，以了結美國司法部和證券交易委員會對其在大宗交易前處理機密信息方式進行多年調查。該銀行承認其兩名員工違反了公司政策，並已採取措施加強內部程序和監控。其中一名員工已被美國聯邦法院指控證券欺詐。

香港證監會去年啓動了有關擬議市場詢價指引的公開諮詢，該指引將適用於在該市獲得許可的經紀人和投資者。建議涉及非公開信息的市場詢價只能在授權的記錄通訊渠道上進行。雙方都應保留音頻、視頻和文本記錄至少七年。最終指引尚未發佈，但已受到對沖基金的反對，他們抱怨這些措施可能對他們施加不必要的合規負擔。

五月初，證監會表示已對Segantii Capital Management、其創始人Simon Sadler和一名前交易員Daniel La Rocca啓動刑事訴訟。該機構表示，這家對沖基金在2017年進行區塊交易之前非法交易了一家在該城市上市的公司股票。Segantii表示打算對內幕交易指控進行抗辯。

一家由前Segantii Capital Management Ltd.投資組合經理領導的新對沖基金公司週四獲得了香港證券監管機構的初步批准，清除了一項重要的監管障礙。

Viridian Asset Management Ltd.的批准為數十名Segantii員工提供了一線希望，他們目前正在尋找替代就業機會，甚至考慮在當局對Segantii、其創始人Simon Sadler和一名前交易員進行涉嫌內幕交易的刑事起訴後，自己創辦對沖基金。