夏天是風暴來臨前的寧靜時期 - 彭博社

位於美國紐約紐約證券交易所（NYSE）附近的“奔牛”雕塑，於2024年5月16日星期四拍攝。道瓊斯工業平均指數本月首次突破了40,000點。但維持股市牛市取決於美聯儲將於今年晚些時候開始降息的希望，以及經濟能否保持這種增長。

攝影師：Alex Kent/Bloomberg 美國資產市場似乎正為秋季帶來一些重大推動因素。只有到那時，我們才會知道通脹是否足夠持續下降，以便允許美聯儲降息。這將恰逢一場決定性的盈利季和總統競選進入關鍵階段。只有當通脹過熱或經濟顯着放緩時，這個牛市才會遭受致命打擊。

風平浪靜之前的寧靜？

我一直在為彭博社的亞洲版“五大要聞”專欄寫一些思考。我一直在思考我本週寫的東西，因為在資產價格方面，我們似乎遇到了瓶頸。股票和債券都在本週開始下跌。市場的氛圍感覺不同了。我想重點關注的是我寫的那部分結尾：

美聯儲希望等待幾個月以評估正確的反應，相信經濟將在此期間保持穩定。

也許“五月拋售，然後消失”這句格言有道理 - 但只有在市場現在自行漂移直到夏末結束的程度上。現在看來，夏季對市場、經濟或通脹來説並不是決定性時期。今天為未來三個月奠定了基調

美聯儲實際上是對的嗎？經濟會持續嗎？我傾向於這樣認為。但我仍然看到放緩。這讓我想起了我的“頂峯金髮女郎”框架。如果我們在這裏看到大幅上行的驚喜，我會（愉快地）感到驚訝。我認為我們已經做得盡如人意。我們即將轉入一個不那麼看漲的交易和經濟體制。最近的價格走勢確實表明我們現在正在漂移，沒有什麼重大的催化劑在地平線上。估值（至少對債券而言）現在非常高，我們確實需要另一個積極的催化劑來推動我們從這裏上漲。

下一個重大催化劑可能是九月左右，屆時我們將知道通脹數據的走向，因此對美聯儲的降息可以更加有信心。事實上，考慮到選舉和美聯儲降息的預期，我們可以認為秋季是一個波動較大且可能定義市場的時期，而夏季是風暴來臨前的寧靜。只有當通脹過熱或經濟顯著放緩時，這個秋季才會對牛市構成致命威脅。但在這一過程中，要做好應對波動的準備。

美銀美林的策略師定下了正確的基調，但現在我們在漂移

不過，讓我們首先錨定這次討論。美國銀行的美國股票和量化策略主管Savita Subramanian自從我們達到美聯儲緊縮的頂峯以來一直相當看漲。甚至在10年期收益率攀升至5%，面臨硬着陸的風險之前，她命中了正確的2023年標普500指數年末目標4600點。

快進到月初（當我開始談論Peak Goldilocks時），標普500指數剛剛超過5000點。她説“這實際上是股票的一個相當合理的設置”（見這裏的片段）。她的理由是，即使聯邦儲備長期保持不變，10年期收益率最終回升至5%對經濟來説是可以管理的。因此，她認為我們在2024年結束之前可以達到500點。

聽起來很合理。但是，差不多一個月後，我們已經達到了5300點。所以我想我們可能上漲得太多了，感覺我們已經停滯不前。季度收益基本上以英偉達再次擊敗而結束。聯邦儲備將保持數月不變。而收益率再次上升至5%。哪裏是上漲的催化劑？我看不到。

按數字計算

• 5600 - 瑞士銀行提高的年底目標 UBS現在放在標普500指數上。這是華爾街上最高的

債券也在上漲但收益率上升

例如，本週，美國沒有重要的數據發佈，直到星期五我們才會得到個人消費支出價格指數（PCE）通脹數據，這是美聯儲首選的通脹衡量標準。但我認為即使是PCE數據也不會對國債產生影響，接下來的幾次數據也不會。

以聯邦儲備委員克里斯·沃勒為例。他曾説“我們目前沒有看到任何看起來像在這裏停留三到四個月會導致經濟走下坡路的跡象。” 這足以成為我上週的引用語。要點是？本月的PCE數據不會有任何影響。美聯儲希望等待數月以評估正確的反應，相信經濟會在此期間保持穩定。

與此同時，我們看到10年期美國國債收益率最近一直低至4.34%，即使聯邦基金利率高出整整一個百分點，沃勒的評論也表明聯邦儲備委員會沒有急於降息。這並不是一個好的價值。即使是在4.50%，我認為10年期國債收益率也是在當前環境下不會後悔購買的最低水平。因此，我們應該看到這裏的收益率在上升，這會給股市增加向下或橫盤的壓力，因為缺乏對股票的積極催化劑。

煙花將在今年秋天綻放

我認為這一切最終將在夏末達到高潮。首先，2023年下半年的通脹數據非常低，這將使通脹在沒有一些像核心服務通脹這樣的實質性下降的情況下很難顯著下降。到了秋天，我們將知道這些數據是否足夠好以刺激降息。如果是的話，我們可能會看到債券市場上漲。

債券市場有一些動機來推測未來聯邦基準利率下調的時間和幅度，因為克里斯·沃勒告訴我們，他認為自然利率——即收益率既不會引發過度通脹，也不會對通脹施加過多下行壓力——仍然很低。這告訴你，他希望在通脹平息時進行降息。目前，掉期市場預計到2025年底將有大約4.5次降息。但如果經濟在那個時間段放緩，這個數字可能會增加，這將使10年期國債收益率顯著低於4.50%。

對於股票，我們在7月至8月還有另一個季度財報。但我認為與總統競選結束同時的10月/11月季度財報將是我們是否能持續上漲至標普500指數5400點以上的真正催化劑。到那時，選舉政治將完全展現出來。隨着政治、聯邦降息選擇和收益都在發揮作用，9月和10月可能會成為市場的波動期。

正如我在週一的亞洲思考中所説，未來三個月的基調正在被確定。而且它略顯悲觀。所以也許“五月拋售，然後消失”這句格言有道理 - 但只有在市場現在自行漂移直到夏末的程度上。之後，我現在的觀點是，牛市將迎來下一個階段，並且隨着一個有韌性的經濟展示出這個商業週期還有潛力，或者股票市場受到通貨膨脹或增長放緩帶來的致命打擊而陷入衰退。

我關注的事情

• 不確定你是否看到了這個：華爾街最後的大熊之一 轉為看漲美國股市
• 還有 Marko Kolanovic。他仍然持看跌觀點。
• 當市場轉向下行時，這些短期期權將會變得有毒。不過它幫助了英偉達。
• 缺乏FOMO是一個很好的理由，認為這是夏季的低迷開始

另外，回到政治話題，我們這周有另一項有趣的調查，你應該參與一下。這是一個重要問題：在美國大選之後，你對美聯儲的獨立性有多擔憂？你認為美聯儲是否在避開政治競選的高峯期來安排下一步行動？哪位總統候選人更有利於債券市場？在最新的彭博市場實時脈衝調查中分享你的觀點（點擊這裏）。提前感謝。

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