美聯儲抗擊通脹可能是一個錯誤的計算 - 彭博社

高是多高？

攝影師：安德魯·卡巴列羅-雷諾茲/法新社/蓋蒂圖片社特朗普在賭博市場上佔據優勢。

攝影師：帕克·米切爾斯-博伊斯/彭博社在很大程度上，美聯儲的工作涉及追逐一個難以捉摸的數字：r*，或中性短期利率。當美聯儲的目標利率高於r*時，應該限制增長。當低於r*時，應該刺激經濟活動。

我認為r*比美聯儲認識到的要高得多 — 這意味着中央銀行沒有做足夠的工作來抑制通貨膨脹。

r*無法直接觀察到。它必須從經濟對短期利率的反應中推斷出來。這並不容易，主要有三個原因。首先，短期利率的影響取決於其他金融現象，如長期利率、股票價格和信貸利差 — 這些現象本身變化很大。自去年10月以來，儘管美聯儲保持短期利率穩定，但金融狀況已明顯放鬆。其次，利率變化具有長期和不確定的滯後效應：例如，去年美聯儲收緊政策的全部影響可能尚未顯現。第三，除了貨幣政策外，經濟中總是有很多其他事情發生 — 比如，目前正發生一波對人工智能的投資。

彭博社觀點拜登和英國的獨立日市場在工黨執政下表現更好嗎？並非如此歐洲央行需要保持實力以縮小債券利差特朗普仍然不明白為什麼普京在烏克蘭然而，r*太重要而不容忽視。必須做出判斷，評估美聯儲的立場以及需要採取什麼行動。最近，官員們的做法並不令人信服。

鮑威爾主席在新聞發佈會上大多回避了r*問題。美聯儲對r*的中值預測（調整為2%通脹）幾年來幾乎沒有變化，最終上調了10個基點至0.6% 三月。沃勒州長莫名其妙地 辯稱，r* 主要取決於對美國國債等安全資產的需求。估計r*的正式計量經濟模型無法快速納入後疫情經濟環境的變化：最近幾年的數據太嘈雜，提供的信息太少，正如更新 Holston-Laubach-Williams 模型所顯示的。

有充分理由認為r*已大幅上升。首先，美國經濟持續強勁表明貨幣政策並不十分嚴格。2024年前三個月的增長相對緩慢，年化增長率為1.6%，低估了真實的勢頭。一個衡量基礎需求的指標 —— 實際最終銷售給私人國內購買者 —— 上漲了3.1%。亞特蘭大聯儲的 GDP Now 模型 預測第二季度增長3.5%。

此外，各種因素正在推動期望儲蓄下降並促進期望投資增加，從而推高r*。在儲蓄方面，高股價使人們更傾向於消費，嬰兒潮一代正在動用他們的退休基金，美國政府正在大量借款（相當於儲蓄的反向操作）來資助其預算赤字。在投資方面，拜登政府已經啓動了從芯片工廠到綠色技術的資本支出，可再生能源（風能和太陽能）比煤炭或天然氣更加資本密集。

把這一切綜合起來，r*可能高達2%，這是2008年金融危機之前的常識（體現在泰勒規則中，這是對最佳聯邦基金利率的機械估算）。如果是這樣，當前的中性短期利率將約為5%（2%的r*加上3%的通脹），這意味着當前的聯邦基金利率為5.25%至5.50%，對增長和通脹幾乎沒有施加壓力。

也許美聯儲的口號，而不是“更長時間更高利率”，應該是“永遠更高”，直到通脹更有説服力地朝着期望的方向發展。

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這是美國的一個短暫周，因為全國停下來慶祝獨立日，但這應該給我們提供了未來利率的一系列重要線索。在喬·拜登令人擔憂的辯論表現和最高法院裁定給予唐納德·特朗普在任期間廣泛豁免權之後，圍繞總統競選的噪音變得震耳欲聾，這開始感覺像是一個多事之秋。