印度選舉到脱歐，特朗普的驚喜到盧拉：市場不是選民 - 彭博社
John Authers
多麼謙卑？
攝影師：Prakash Singh/Bloomberg
不要再來了。
攝影師：Chip Somodevilla/Getty Images
在6月16日，加沙南部汗尤尼斯的廢墟中一座被摧毀的清真寺。
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今日要點：
- 莫迪還有五年擔任印度總理，但現在必須在聯合政府中執政-市場不喜歡。
- 重要的道德：不要相信民意調查。在特朗普和脱歐在2016年之後，每個人都應該知道這一點。
- 政治性拋售可能是購買的好時機。盧拉在巴西取得成功在2002年；墨西哥的Sheinbaum呢？
- 迷因股票交易員吉爾的最新舉動引起了審查。再次。
- 用膠帶做出令人驚歎的事情。
人民已經發聲，市場已經陷入恐慌
民主與資本主義是相輔相成的，但並非總是相容的。民主為市場蓬勃發展提供了條件。擺脱糟糕領導人的能力以及公共政策必須與人民的廣泛意願保持一致，這使得賺錢變得更容易。但是，儘管投資者擅長評估經濟和企業風險，但政治風險更難以評估。特別是，他們往往更加重視民意調查，而這種重視超出了他們的承受能力；他們也容易誤判政治人物上台後會做出什麼決定。
Bloomberg觀點企業放棄了支持驕傲活動 — 但誰需要它們？對抗北京的冒險行為國泰航空展示了駕駛艙中的重要性普渡大學的破產走得太遠這就引出了本週的非凡時刻。三個大國家和相對成熟的民主國家剛剛進行了選舉。在南非、墨西哥和印度，執政者將繼續掌權 — 墨西哥的自由行動略大於南非和印度的限制。最重要的是，令人驚訝的是，納倫德拉·莫迪 必須在印度組建聯合政府，因為他失去了許多議會席位。民意調查 — 安迪·穆克吉提前預測看起來過於誇張 — 預測他將增加多數席位。
在這種背景下，結果是 驚人的。週末的民意調查顯示出一場壓倒性勝利，這導致標準普爾指數在兩天內劇烈波動，然後在實時結果公佈後暴跌。在墨西哥，現任摩雷納黨的克勞迪婭·謝因鮑姆略微超出預期，並且在國會下議院贏得了絕對多數席位。這樣的結果前景在印度引發了一場漲勢；而在墨西哥，這導致了一場巨大的拋售。週二傳來消息， 現任經濟團隊將繼續留任，股票收復了大約一半的損失：
政治上的驚喜
也許墨西哥和印度的投資者應該忽略民意調查
來源：彭博社
前花旗銀行地緣政治策略師、現任福特漢姆全球前瞻有限責任公司負責人蒂娜·福特漢姆承認感到困惑：“這三個經濟體龐大的國家，每種情況下我們都有一個結果，大致上證實了政治穩定，這正是我們被告知市場需要的。這些結果在高度動盪的政治時期給我們帶來了連續性。這可能是民意調查誤差的規模嗎？”
關於莫迪，她評論説“如果他必須少一點印度教民族主義，那是好事…如果這會限制他的宏偉計劃，我懷疑市場是否會在意。”
那麼為什麼市場看起來如此震驚呢？估值是問題的一部分。使用巴克萊銀行公佈的循環調整價格/收益率比率，印度最近超過美國成為全球最昂貴的主要股市。印度股票的價格遠高於歐洲的股票。當為完美定價時，任何不完美引起的大反應都不足為奇：
為完美定價
印度股市在選舉前甚至比美國還要昂貴
來源：巴克萊銀行
印度市場也被誇大，因為投資者為他們認為是莫迪最大優點支付溢價 —— 他不是習近平。隨着中國總統對私營部門的打壓，隨着與美國的經濟關係惡化，許多人決定中國不值得投資。從上海和深圳撤出的資金必須流向其他地方，而印度提供了明顯的邏輯替代方案。出於這樣的原因流動的資金可能不耐煩。隨着中國股市最近出現反彈，也許是時候在印度獲利了：
市場喜歡莫迪（而不是習）
資金湧入印度股市，投資者紛紛逃離中國
來源：彭博社
對於受益於莫迪大型基礎設施項目的公司來説，也存在着特定問題。儘管聯合政府夥伴可能不會要求削減這類支出，但投資者卻紛紛拋售。最引人注目的拋售發生在印度最富有的阿達尼家族帝國中：
100億美元的市場反應
莫迪的失望引發了受青睞的基礎設施提供商的拋售
來源：彭博社
這無疑是一個巨大的驚喜，對一些人來説是個壞消息。看起來仍然有些過度，這引發了市場政治判斷是否已經創造了一個買入機會的疑問。
選民帶來的意外
2016年的雙重衝擊 —— 英國脱歐公投和唐納德·特朗普的當選 —— 比預期的更加震驚。這為獲利創造了機會。在英國的情況下，民調顯示支持脱歐的運動正在壯大。然後，在投票前一週，親歐派工黨議員喬·考克斯在英國多年來最令人震驚的反歐盲狂人謀殺案中喪生。競選活動降低了言論激烈程度，瞬間的猜測是這起暗殺將使選民傾向於留在歐盟。考克斯被謀殺時，英鎊匯率為1.40美元，而在蘇德蘭市發佈第一批結果之前，英鎊匯率觸及1.50美元。其餘的就是歷史：
英國脱歐如何出乎貨幣交易者的意料
英鎊在公投結果公佈前五天升值了7%
來源：彭博社
2016年夏秋之際，股市經常因美國總統競選中特朗普的好消息而出現拋售，而在希拉里·克林頓的好消息下恢復。這種傾向如此明顯，以至於兩位經濟學家埃裏克·齊策維茨和賈斯汀·沃爾弗斯在投票前幾周發表了布魯金斯學會的一篇論文，論述道：
考慮到價格波動的幅度，我們估計市場參與者認為特朗普勝選將使標普500指數、英國和亞洲股市價值下降10%至15%，將使油價下跌4美元，將導致墨西哥比索下跌25%，並將顯著增加預期未來股市波動性。
這是基於這些市場對預測市場賠率變化的反應而得出的。如果相同的模式在特朗普勝選的機會達到100%時繼續，這些資產將會如何表現。比索確實遭受了巨大的拋售，顯示市場感到意外：
特朗普衝擊
在投票結束後的三天裏，美元對比索升值了16%
來源：彭博社
股市則有所不同。選舉前一天，標普500指數在克林頓週末的積極民調後上漲了2.22%。但在選舉結果一旦明朗後，標普500指數在選舉後的第二天又上漲了1.51%。
在東京外匯交易台。攝影師：Yuya Shino/Getty特朗普發表勝選演講的場景突然讓投資者關注他可能在任職期間會做什麼，市場情緒認為他對經濟增長有好處。相信民調是一個壞主意，預測資產價格如何對任何給定結果做出反應也是不明智的。那些不相信民調或特朗普的普遍説法的人賺了很多錢。
政治家帶來的意外
政治家也可以讓市場看起來很愚蠢。2002年，在鄰國阿根廷發生了一場可怕的危機後，人們恐慌地認為如果巴西選舉資深左翼領袖和工會領袖路易斯·伊納西奧·盧拉·達席爾瓦（簡稱盧拉），那麼更糟糕的事情將發生在巴西。 Bovespa指數從2000年的峯值到2002年10月的選舉中以美元計價下跌了80%。
當盧拉贏得選舉。攝影師：Marcos Issa/Bloomberg每一個可能的巴西恐怖都被定價進去了。盧拉最終被證明是一個務實主義者，他意識到如果沒有國際資本的幫助，他無法為自己的人民提供幫助。中國對巴西原材料的需求激增。盧拉恐慌創造了歷史上最大的買入機會之一。這是接下來六年發生在Bovespa指數上的事情。標普500指數遠遠落後：
盧拉購買的絕佳機會
盧拉首個任期前市場恐慌引發了歷史性的大漲
來源：彭博社
注：100 = 2002年10月27日（盧拉當選日期）。以美元計價。
教訓：不要根據誤差範圍很大的民意調查部署資金。不要假設你可以預測市場對某一結果的反應。當政治引發大幅市場波動時，你可能會想反向下注。目前，這表明在墨西哥存在購買機會，印度沒有理由恐慌。
這裏沒什麼好看的
別看，做空者。模因股人物基思·吉爾又開始行動了。一個帖子週一在他的Reddit賬號下透露了對GameStop的數百萬美元股份和看漲期權，這可能會讓他賺取數百萬美元。接下來幾乎可以預料到。這家視頻遊戲硬件零售商飆升，與其他零售交易者青睞的股票一起。這是似曾相識，但有所不同。儘管這篇帖子很簡單，但理解其中的含義卻很複雜。彭博觀點的馬特·萊文做了出色的逆向工程吉爾的思維過程，但問題仍多於答案。合理懷疑吉爾是否在經營他復活的社交媒體賬户；但它們對模因股的影響是不可否認的：
羣聚在一起
GameStop，AMC股票在基思·吉爾的Reddit帖子後出現類似走勢
來源：彭博社
注：0分鐘 = 100
吉爾過去的舉動引起了監管機構和做空者的不滿。這次引起了多方的審查。首先，據説馬薩諸塞州證券監管機構正在調查這位有影響力的交易員的活動。其次，據《華爾街日報》報道，證券交易委員會正在調查GameStop的認購期權交易，大約在吉爾發佈社交媒體帖子時。這些調查並不一定會做出不利的結論，但監管機構有責任對可能帶有操縱跡象的市場行為做出回應。
2021年“迷因股票”狂熱給做空者帶來的傷口仍然新鮮。恢復進展緩慢，一些人，比如吉姆·查諾斯，在安然公司陷入會計醜聞並最終破產之前押注反對其的人，已經宣佈退出這一行業。隨着標普500指數典型成員的做空利益率處於20多年來的最低水平，專業做空者似乎面臨着一種生存威脅，據彭博新聞的丹尼莎·採科娃和卡門·雷尼克報道。正如下圖所示，良好的回報難以獲得：
做空對沖基金的掙扎
在糟糕的表現中基金數量一直在減少
來源：HFR
注：2024年的回報數據截至4月
查諾斯總結了投資者缺乏興趣的情況，這與股市強勁上漲和監管機構加大審查力度同時出現：
我們的基金業務正在逐漸萎縮 — 人們只是不想投資。投資者 — 主要是機構投資者 — 已經放棄了認為在做空方面會有超額回報的事實。
與查諾斯不同，Citron Research創始人安德魯·萊夫特仍然是模因股票狂潮中的一大輸家，仍然是做空交易的信徒。他仍然不迴避做空GameStop，儘管聲稱他的頭寸現在更小了。吉爾最近的舉動來自Twitter和Reddit。他三年前引發狂熱的YouTube頻道仍然處於休眠狀態。他的下一步舉措會通過視頻分享平台嗎？沒有人能説得準。然而，如果他挺過監管調查並加劇痛苦，剩下的空頭將不得不重新考慮他們的立場。
**—**理查德·艾比
生存技巧
用一些膠帶可以做出驚人的事情。幾個月前，我的女兒發現有一個年度比賽，要設計並完全用膠帶製作一件舞會禮服或西裝。這個比賽由Ducktape主辦，我可以證明這是一個推銷大量產品的有效方式。也許有更好的方法來引導青少年的創造力，但看到這件事逐漸成形真是令人驚歎。她的作品現在已經完成，明天就要提交了；點擊這裏，看看迄今為止已經參賽的作品畫廊，驚歎不已。青少年們沒有失去他們的創造力，也沒有失去連續幾個小時集中注意力的能力。這讓人感到欣慰。
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我正在為美國人所謂的總統“辯論”中的過度簡化、歪曲和徹頭徹尾的虛假感到不安。評論員們會宣佈喬·拜登或唐納德·特朗普中的一人為贏家。但有些輸家已經顯而易見。它們包括細微差別、洞察力和知識誠實的繆斯。
讓我們集中討論一個話題：外交政策。世界，幾乎每個人都會注意到，已經陷入混亂。俄羅斯總統弗拉基米爾·普京正試圖消滅一個主權國家烏克蘭的國家地位。蘇丹和緬甸各自陷入又一場內戰。哈馬斯恐怖襲擊並殘酷對待以色列，然後以色列轟炸了加沙地帶，將其變成了廢墟。胡塞武裝正在擾亂全球貿易。中國正在騷擾菲律賓並威脅台灣，而朝鮮則威脅韓國。列舉不勝。
彭博觀點企業放棄了對驕傲的支持 — 但誰需要它們？對抗北京的風險生意國泰展示了駕駛艙中的重要內容普渡大學的破產走得太遠了因為這些事件發生在拜登執政期間，特朗普會把責任推到他的對手身上。暗示是美國總統對任何地方發生的事情負有責任，國外的混亂必須證實 MAGA梗，即拜登“軟弱”，而特朗普顯然是“強硬”的。
為了讓這種宣傳——因為這就是它的本質——奏效，MAGA人羣選擇性地挑選時間線。他們強調，比如普京在奧巴馬執政期間吞併了克里米亞，而在拜登執政期間進攻了烏克蘭其他地區，但在特朗普執政期間卻保持温順。在他們的説法中，中東在特朗普執政期間正朝着和平方向發展，但一旦哈馬斯及其伊朗支持者嗅到拜登的軟弱，他們就放開了戰爭的狗。這種邏輯正是特朗普前國家安全顧問羅伯特·奧布萊恩用來 聲稱在特朗普的第二個任期中，“美國將變得強大，將會有和平”。
現實情況是，因果關係極其難以確定，這種過度簡化足以扭曲分析，從而在未來導致災難性的政策選擇風險。這不僅適用於地緣政治。例如，到底是誰應該為經濟或通貨膨脹負責或得到讚揚？當前總統、他的前任、美聯儲主席、監管機構、美國的銀行家或出口商，或者可能是中國或歐盟的？在國際事務中，聯繫尤其複雜，部分原因是我們從來沒有對照實驗。
俄羅斯侵略戰爭的病因在於什麼。作為一名深受創傷的克格勃特工見證了蘇聯解體的普京，對烏克蘭和其他後蘇聯國家懷有復仇的新沙皇怨恨已有數十年。如果有一位美國總統在引導他走向戰爭的道路上脱穎而出，那就是喬治·W·布什，他在2008年説服他的北約盟友承諾烏克蘭將成為該聯盟的成員，儘管沒有具體説明時間。
奧巴馬也犯了錯誤。在俄羅斯吞併克里米亞後，他應該對普京採取更嚴厲的懲罰。但那個時候真正的責任應該歸咎於歐洲領導人，比如德國總理安格拉·默克爾，她堅持扮演內維爾·張伯倫對普京的希特勒。
特朗普則似乎與普京相處融洽，即使在他任內俄羅斯人在頓巴斯地區進行準戰爭。他們之間的關係更多地是因為一個崇拜者（特朗普）對他的榜樣的崇拜，以及普京堅持要達成某種對他有利並以烏克蘭和北約為代價的交易。普京仍然希望特朗普獲勝。那麼MAGA關於“力量”的廢話在這一切中如何發揮作用？
當普京最終下令派遣軍隊進入烏克蘭時，拜登的情報收集和分享阻礙了他迅速取得勝利的計劃，而拜登的領導力則團結了一個分裂的西方支持基輔。此外，當普京意識到他最初的計劃失敗後開始威脅核升級時，拜登通過私下信息傳達，如果克里姆林宮投下核彈，他將用常規但毀滅性的軍事力量懲罰俄羅斯。
當然，你可以講述一個不同的敍事。這對於任何世界事件都是真實的，包括激怒年輕的普京的蘇聯解體。在美國，一個主導的（在我看來是可以接受的）觀點是，羅納德·里根總統應該得到表現出真正強硬的信用。在德國等地，主流評估是相反的 —— 相反，是西方部分地區對東方的外交“和解”，即所謂的Ostpolitik，軟化了克里姆林宮。
相比之下，我的同事裴敏欣認為，“是米哈伊爾·戈爾巴喬夫的崛起直接導致了蘇聯的滅亡。具有諷刺意味的是，正是在戈爾巴喬夫崛起之後，里根的温和態度，而不是他持續的強硬政策，更多地促使了戈爾巴喬夫繼續進行改革開放和重建，從而從內部摧毀了蘇聯。”這一點有時讓美國人難以理解：他們在世界事件中的作用有時很大，但有時微不足道，在這些情況下，明智的政策是讓事情自然發展。
我們不應該通過讓候選人用煽動性口號互相攻擊來“辯論”外交政策。因為很明顯，當遠方發生爆炸時，坐在橢圓形辦公室裏的人是非常重要的。總統有什麼樣的性格？以及什麼樣的判斷力，什麼樣的世界觀，從哪些顧問那裏得到什麼樣的建議？
特朗普的支持者，當被迫詳細説明他們關於“力量”的梗概時，讚美唐納德所謂的在“達成交易”方面的能力，甚至（再次是奧布萊恩）他的“不可預測性”，這顯然會讓“莫斯科感到不安”。更有可能的是，這隻會嚇唬朋友和敵人建立或擴大他們的核武庫，同時增加某個地方某人的災難性誤判的風險。
在這場辯論中，修辭上，拜登的工作更加艱鉅。他必須捍衞他對世界危機的回應，這種危機自上世紀30年代或早期冷戰以來就沒有出現過在這種密度下。
這涉及安撫朋友，威懾敵人，説服中立者，在必要時進行干預，並在可能的情況下防止升級。這需要技巧，智慧謙卑，接受良好建議的開放性以及不需要證明自己的安靜決心。遺憾的是，所有這些很難用簡短的話語表達，並且在美國民主提供的舞台上也很難。
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自十月以來，我寫了很多關於加沙戰爭的文章，出發點是以色列人和巴勒斯坦人都有權享有安全，哈馬斯的目標和行動使其成為雙方的敵人，沒有傷害可以證明集體懲罰的正當性，而且具有反生產力的戰爭會導致非常糟糕的政策。前德克薩斯州農業委員吉姆·海塔説過，路中間只有一條黃線和死去的犰狳。把我看作路上的殘骸吧。這場70年的爭端的本質是極端的、極化的，這在我對專欄的回應中得到體現。有些回應，讓我們説簡短點，最好忽略。但在一個充斥着挑釁的時代，我總是被大多數人真誠和深思熟慮的本質所打動。對這周發表的一篇文章的回應尤其如此。這篇專欄認為，總理本雅明·內塔尼亞胡的戰略終於清晰了，涉及加沙的長期佔領，同時準備將戰爭擴大到黎巴嫩，以恢復以色列的安全。我還説，這更有可能產生相反的效果。事實上，這些決定似乎更多地旨在維持內塔尼亞胡政府聯盟和工作的完整性，而不是確保以色列的長期利益。因此，這裏是我收到的並認為值得強調的回應摘要，因為它們反映了過去八個月以來許多其他回應，我認為它們觸及了許多認同以色列的人為什麼對其在加沙行動中遭受的國際抨擊感到困惑，甚至認為是反猶太主義的核心。我收到的每條評論都值得回應，但我無法親自回覆所有，所以我想在這裏回應。
在最常見的觀點中，哈馬斯、真主黨和伊朗發動了這場戰爭，並致力於摧毀以色列。在10月7日看到了這意味着什麼之後，以色列人怎麼可能感到安全，直到這三者中的所有都被摧毀或無力為止？我對這個觀點非常認同，但請考慮所要求的巨大程度。以色列過去八個月試圖摧毀哈馬斯，擁有數萬部隊和脆弱的補給線。以色列國防軍尚未成功，儘管進行了一場燒燬土地的行動，失去了10月7日之後享有的大部分同情。與此同時，真主黨擁有超過10萬部隊和15萬枚火箭和導彈，其中許多可以到達特拉維夫和海法，以及直接的供應線到德黑蘭。伊朗本身是一個擁有8400萬人口的國家，擁有大量導彈庫存和軍事力量，以及可以從伊拉克和敍利亞部署的民兵隊伍。以色列入侵黎巴嫩讓撤離者在九月開學時回到家園的機會非常渺茫。導致更大混亂的升級風險很高。我經常聽到的另一個常見回應是，以色列不應該期望與哈馬斯談判達成讓該組織完整並讓其領導人活着自由的停火協議。畢竟，美國和其他盟友在二戰結束時沒有向德國納粹提供這樣的禮遇。我對哈馬斯一點尊重都沒有。他們不是任何人的解放者，理想情況下他們會投降並面對囚禁。然而他們有人質並且沒有投降。他們也是一個受意識形態驅動的恐怖主義組織，僅僅依靠軍事力量很難消滅一個想法。沒有人會因為想要這樣做才與敵人談判，只是因為這是目前最好的選擇。我經常被告知不要再批評內塔尼亞胡，因為民意調查顯示大多數以色列人支持這場戰爭。他們同意他的觀點，認為哈馬斯必須被摧毀，真主黨必須被趕到黎巴嫩深處，以便數以萬計的以色列公民被迫撤離沿邊界的家園可以安全返回。這就是民主嗎？實際上並不是。民主不是關於隨時遵循民意調查的説法。它是關於定期選擇選民認為最能照顧他們利益的領導人。我懷疑哈馬斯或內塔尼亞胡今天都不會被選為那個工作，而且理由充分。