美聯儲利率：《彭博社》報道七巨頭再次在雙重打擊日獲勝

如何看待零通脹？

攝影師：Al Drago/Bloomberg蘋果繼續保持人工智能的勢頭。

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今天的要點：

• 美國 通脹 剛剛達到零！（頭條，按月計算，保留一位小數，但仍然是零！）
• 但 FOMC 現在預計今年只會降息一次（有點）。
• 底線：股市上漲，債券收益率下降 — 而 我們的讀者期待更多。
• 最新的漲勢使得 輝煌七人 達到了新的記錄32.3%的標普500指數。也許勢頭太過強勁。
• 而且：最後呼喚 葬禮 音樂。

通往某處的道路

被要求解釋國際足球比賽的一位著名足球運動員描述如下：“足球是一項簡單的遊戲。22名球員追逐一個球90分鐘，最後，德國人總是贏。”這種類似的情況也可以用來描述當今的資本市場：“有大量的宏觀數據，它們將市場拉向各個不同的方向，最終大科技股獲勝。”

事實上，德國近年來在比賽中的記錄並不與微軟公司或英偉達公司相媲美，儘管曾經是這樣。除此之外，這個類比仍然成立。週三是一個戲劇性的一天。簡而言之，行動從紐約時間上午8:30開始，宣佈的通脹數據大幅低於預期，結束於聯邦公開市場委員會會議的後果，這次會議沒有像預期的那樣增加人們對降息的希望。前者使債券收益率和其他與之相關的證券下跌；後者再次推高了它們，儘管它們在當天保持明顯下跌。以下是美元、年底聯邦基金期貨市場預測、10年期國債收益率和黃金價格的變化。在所有情況下，這些重大事件發生的地方顯而易見：

雙重打擊日

消費者價格指數數據和聯邦公開市場委員會都改變了市場

來源：彭博社

上週出人意料的強勁就業數據之後，美國經濟表現開始看起來令人驚訝地好 — 尤其是因為似乎沒有人對此感到滿意。現在讓我們詳細研究這些事件。

通貨緊縮來襲

月度通脹率對於美聯儲來説並不是最重要的指標，但它確實很重要，通常會出現在自動警報和頭條新聞中。令人驚訝的是，五月份的月度通脹率為零。這個整數本身就保證了一個強烈的反應。這就是這個數字是如何實現的，使用彭博經濟分析（終端上的ECAN <GO>）進行了詳細分析：

通脹迴歸零點

下跌的能源價格幫助將五月份的月度通脹率降至零

來源：彭博經濟分析（ECAN）

核心服務上個月繼續上漲，儘管不像以前那樣迅速，但能源價格下跌足以抵消這一增長，並將整體數字幾乎降至零。這種情況並不經常發生，自疫情爆發以來還沒有發生過，而且沒有人預料到上個月會發生這種情況（在事先由彭博調查的所有經濟學家中，沒有一個人預見到這一點）。

彭博觀點僱主對求職者採取消失行為，這是不對的為什麼印度人對8%的經濟增長不滿意廚師詹姆斯·肯特看到了華爾街餐飲的未來中國需要為全球南方制定一個綠色馬歇爾計劃另一個通貨膨脹影響較小的強烈跡象是，核心商品（不包括食品和能源）的年度通貨緊縮（價格實際下降）達到了二十年來的最大值：

震驚結束

核心商品通脹率達到二十年來的最低點

來源：彭博社

深入研究統計數據，最近有關於黏性物價通脹（由亞特蘭大聯儲測量，覆蓋那些價格最難改變且最不可能下降的商品）和修剪均值（由克利夫蘭聯儲測量，排除兩個方向上的最大異常值，取其餘數的平均值）的月度數據也傳來好消息。在修剪均值的情況下，上個月的上漲相當於不到2%的年化率，首次低於聯儲三年來的目標：

聯儲統計師的令人振奮消息

自2021年以來，修剪均值首次以低於2%的速度上升

來源：克利夫蘭聯邦儲備銀行，亞特蘭大聯邦儲備銀行

但我們不應該過於樂觀。五月份的良好結果在一定程度上得益於一些明顯異常值的大幅修正。這種情況可能不會重複出現。特別是，非常令人歡迎的消息是，自疫情初期以來一直在急劇上漲的機動車保險費突然降至通貨緊縮。但這只是圍繞數據仍然存在大量噪音的一個指標：

保費正在下降！！！

疫情後大幅上漲後，機動車保險費上個月下降了

來源：彭博社

與此同時，聯儲關心的核心問題幾乎沒有得到緩解。許多人抱怨編制滯後的住房保險仍然高企。更高的利率應該直接影響房價和租金，但市場在疫情後的瓶頸似乎阻止了這種情況的發生。為了解釋關於住房價格測量的持續問題，鮑威爾主席及其同事選擇關注排除住房的所謂超核心服務指數，這個指數特別受工資影響。好消息是，上個月這兩個指數都有所下降 —— 一點點。壞消息是，它們仍然過高令人不安，繼續使降息變得困難：

以其人之道還治其人之身

可悲的是，美聯儲青睞的超核心指標遠高於2%的目標

來源：彭博社

然而，市場的即時判斷是合理的。總體數據使美聯儲更容易降息。在當天開始之前，今年降息一次的機會被評定為必然，而第二次降息的機會則被定為50/50。在CPI公佈後的一分鐘內，這一機會已經提高到100%。

進入FOMC

每個人都知道美聯儲本月不會降息。相反，點陣圖，其中每位FOMC成員以一個點的形式提出對未來聯邦基金利率走勢的預測，引起了人們的關注。以下是我通常自己繪製的彙編，通過剪裁美聯儲新聞發佈中的圖像，然後在畫圖中進行操作。2024年和2025年12月的點在左側，3月的點在中間，最新的點在右側。點越低，該FOMC成員預測的降息就越多：

上一次，略多數人認為今年至少會有三次降息。現在沒有人這樣認為。大多數人預計會有一次或更少的降息。這並不令人驚訝，但量化意見的變化有趣。與此同時，關於2025年底的預期利率有兩件事是明顯的；它們在穩步上升，而且意見仍然存在廣泛的分歧。兩個離羣值認為到那時會有10次降息，而另外兩個認為不會有任何降息。

如果我們看一下今年年底中位數點的移動情況，就會清楚地看到對降息的信心下降了。在去年12月臭名昭著的“轉向”會議上，當鮑威爾以更加鴿派的評估出乎幾乎所有人的意料時，FOMC成員們下調了他們的預測。他們現在完全扭轉了局面 —— 這一決定更加引人注目，因為他們放棄了五月份數據給予他們宣佈通脹下降和就業強勁取得勝利的機會：

降息希望的下降

兩年前，FOMC認為聯邦基金利率今年會達到2.75%

來源：彭博社

從不同的角度來衡量，如果我們考慮FOMC預測的平均值，這應該會給出美聯儲預期的更微妙版本，而不僅僅集中在中位數上，那麼最新的上升再次引人注目，而去年年底的轉向看起來更加奇怪：

去轉向

FOMC利率預測在去年12月的轉向中下降了。那已經結束了

來源：彭博社

也許鮑威爾的新聞發佈會中最尷尬的時刻是當他被問及成員們是在通脹數據之前還是之後放置了他們的點，他透露他們有機會改變它們。儘管五月的數據出乎意料地好，但仍未改變中央銀行家們對貨幣政策的看法。

另一個值得更多關注的發展是，FOMC成員還給出了他們對長期聯邦基金利率的估計。在大流行病爆發之前，這一數字下降到了2.5%，意味着他們相信未來的通脹環境會明顯降低。這一估計現在回升到了2.8%，是自2019年以來最高的，而且很可能還會進一步上升：

美聯儲的終端目的地已經改變

預計長期利率已經回到了六年來的最高點

來源：美聯儲，彭博社

鮑威爾讓美聯儲的選擇範圍保持開放。一個消極的看法是，美聯儲對接下來會發生什麼毫無頭緒。更積極的解釋是，美聯儲並不是唯一一個對當前經濟數據感到困惑的人，保持反應性是明智的。無論如何，五月的通脹數據無可否認地是好的，並且與今年晚些時候的降息一致，可能會在九月早些時候。但仍然有太多未知因素，無法走得更遠。

進入輝煌的七人組

如果那讓人相當失望，股市並沒有表現出來。通脹數據後美元走低對全球風險資產是一種提振。主要的美國指數再次創下歷史新高。最大的回報繼續流向那些背後勢頭最猛的股票。擁有最大勢頭或收益穩定性的標準普爾500指數公司的指數，今年已經遙遙領先於市場其他部分：

巨大的勢頭

今年的漲勢幾乎完全是由勢頭股推動的

來源：彭博社

你可以猜到，這主要歸因於輝煌的七人組，這些自疫情爆發以來一直主導市場的大型科技平台。特斯拉公司的相對衰退並沒有阻礙這一趨勢，因為特斯拉已不再是美國市值最大的七家公司之一。人工智能推動的英偉達的崛起已經多次彌補了這一損失。這就是自2020年疫情爆發前夕以來，彭博輝煌的七人組指數相對於其他493家美國最大公司的表現：

壯麗七人組的崛起

在新冠疫情和ChatGPT之後，蘋果的人工智能項目帶來了最新的助力

來源：彭博社

ChatGPT在2022年11月推出時給了這個團隊一劑強心針。在過去幾天，蘋果公司耀眼的蘋果智能項目首次亮相，旨在使其成為人工智能領域的一員，引發了一波強勁的漲勢，使其市值超過了英偉達，並且——短暫地——超過了微軟。這股最新的漲勢使得“壯麗七人組”的份額達到了新的高度。它們僅佔標普500指數公司的1.4%，但佔據了32.3%的市值。自疫情爆發前夕以來，它們在該指數中的份額幾乎翻了一番：

愈發壯麗

七大科技平台在股市的主導地位達到了新高

來源：彭博社

低債券收益率和一個包含AI字樣的推出足以推動這些“壯麗七人組”不斷攀升至更高峯。然而，市場仍然必須面對一個問題，即這些公司的巨大增長是否是以犧牲指數中所有其他公司為代價的——畢竟，這些增長來自它們的資本支出。如果我們將自2000年以來七大公司的非凡增長（截至今日已超過400%）與等權重版本的羅素2000指數進行比較，我們會發現，同期平均小公司的增長為17%；

大公司的勝利

儘管“壯麗七人組”增長了400%，平均小公司的股價上漲了17%

來源：彭博社

注：重新基準化：100 = 2020年01月01日

短期內，對於改善的通脹形勢而言，較低的收益率有所幫助。但投資者在某個時刻必須面對這是否可持續的問題。

**—**Richard Abbey協助

生存貼士

我們有更多葬禮音樂要分享。它涵蓋了相當廣泛的範圍。你可以嘗試約翰·普萊恩的 請不要埋葬我，由偉大的保羅·羅伯遜演唱的靈歌 深河，由Voice Squad演唱的 告別之杯，由Bothy Band的Micheal O’Domhnaill演唱的 Casadh an tSugain，《回家》（威廉·阿姆斯·費舍爾改編自德沃夏克的 新世界交響曲），由Malcolm Middleton演唱的 扶我，由Tony Bennett和Bill Evans演唱的 另一些時候。我一個都不認識，其中幾首非常動人。如果有人有更多推薦，請分享；最後通告。

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動量——一種購買贏家、賣出落後者的策略——在市場中始終是一個強大的力量，但自ChatGPT引發人工智能狂熱以來，其表現卓越。標普500指數創紀錄的上漲背後還有其他因素。但總的來説，利率遠高於六個月前許多人的預期，並沒有幫助。最近的經濟數據表明，通脹仍在阻礙降息，這種潛在的放緩與通脹的組合可能會讓股市陷入困境。相反，股市保持平靜，其動量源自壯麗的嗡鳴。